09.02 等待機會窗口來臨

經濟進入轉型升級後誰受益？

大消費？雲計算？半導體？

帶你深入挖掘行業背後投資機會

今日導讀

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最強邊際效應，直擊深處

1、周策略：等待

2、醫藥：零售藥店行業集中度低，提升空間大；大型連鎖藥店成為主要力量，並且有醫保政策這個天然護城河；未來五年在處方外流與內生增速的拉動下，行業有望出現千億的市場增量。

3、房地產：中國居民槓桿率已達49%，高於新興經濟體39.85%的平均水平，而美、英居民槓桿率約80%左右，這意味著中國居民部門依然有進一步加槓桿空間。打破剛兌疊加融資渠道收緊，信貸資源進一步向龍頭房企傾斜。

4、華峰氨綸：公司2018年上半年財報，報告期內公司共實現營業收入22.05億元，同比增長19.46%；歸母淨利潤2.48億元，同比增長28.88%。公司業績上行的主要原因是受到紡織行業的持續景氣，公司其低成本和產品差異化提升了公司的競爭力。

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01、周策略

安信：等待機會窗口來臨

①外部方面：目前看美國最早可能於下週對價值2000億美元中國商品徵稅，部分投資者傾向觀望後續事態發展。我們認為美國新一輪加徵關稅靴子落地，其潛在的連鎖反應市場迅速pricein之後，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機會窗口。

②未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業升級方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。

海通：等待微變

①對比A股前四次歷史大底，目前估值已處於底部區域。市場情緒低迷，風險溢價率、換手率、個股破淨率等指標呈現底部特徵。

②16年中以來盈利築底特徵類似02-05年W型底，18年來處於二次探底過程中，中報較好，預計未來回落幅度溫和。

③市場處於磨底期，階段性機會需等待中美貿易爭端和十九屆四中全會出現偏積極的進展，龍頭策略仍有效，行業如消費、醫藥、銀行、5G。

02、醫藥

未來五年千億增長的好行業(天風證券)

①現狀：“小、散、亂”，行業集中度相對低

對標美國，我國零售藥店行業集中度相對低，提升空間足。2015年，美國前三大零售藥店的市場佔有率為85.3%，而我國2016年藥品零售行業前10大藥品零售企業，市場佔有率僅為16.8%；整體呈現“小、散、亂”的生存狀態，2016年，我國零售藥店連鎖化率僅為49.4%，而美國約75%的連鎖化率）·

②趨勢：單店退場，連鎖藥店為主要力量

由於藥品在安全性、支付方式等面臨更嚴格的監管，而大型連鎖藥店在盈利能力、品牌、規範化以及患者管理等多方面更具優勢，有望成為行業未來的主要力量。連鎖藥店從2012年開始實現超過單體藥店的增長，在數量、銷售規模兩方面均有體現。

③拐點：內生與處方外流

一方面“嚴控藥佔比”(醫院不能多用藥，要去藥店買)、“零差率”（對社區售藥不不加價利潤）等政策以及零售藥店的分類分級管理政策的逐漸落地，零售藥店承接處方外流的推動力不斷增強，連鎖藥店有望成為處方外流的最終受益者，預計到2021年將帶來600億的市場增量；另一方面，在藥療意識提升，人口老齡化加速以及零售藥店品類豐富度提升的內生需求拉動下，未來五年行業自身在千億規模的基礎上有望保持8%-9%的複合增長。

④護城河：醫保政策

醫保支付形成天然護城河。我國零售藥店醫保支付比例約30%-40%，慢性病使用醫保支付意願更強。在影響零售藥店門店選擇上，是否為醫保店的影響因素約為37%。一部分早期的醫保零售單體藥店，即使在門店位置以及管理上沒有優勢，也同樣能夠吸引客流量而獲得穩定的利潤（一心堂2017年醫保銷售佔比為40.21%）。

⑤推薦關注

益豐藥房（深耕中南華東地區的零售藥店龍頭，會員消費黏性強（2017年底會員數約1600萬，銷售額佔比約80%）；在慢病管理、O2O等領域積極探索新模式）；

老百姓（擁有超2000多家藥品零售門店，覆蓋面廣，規模優勢明顯，2017年公司活躍會員數860餘萬，會員銷售佔比73.17%）

03、房地產

信貸環境收窄，龍頭房企優勢顯著（平安證券）

①購房者：槓桿率持續攀升

伴隨2015年至今的房產牛市，居民槓桿率持續攀升，用“居民部門債權存量/GDP”衡量居民槓桿率，2017年居民部門槓桿率已經達到48%，較2016年提升9個百分點。據國際清算銀行數據，同時期發達經濟體居民槓桿率76.1%，其中德國、日本居民槓桿率分別為52.9%、57.4%，中國居民槓桿率已接近日德，高於新興經濟體39.8%的平均水平。考慮美國、英國居民部門槓桿率約80%左右，這意味著中國居民部門依然有進一步加槓桿空間。

②開發商：龍頭廠商優勢顯著

打破剛兌疊加融資渠道收緊，房企融資成本持續上行，2018年7月一年內房地產信託預期收益率8.1%，較2017年末上升0.4個百分點。相比之下，具備央企、國資背景的龍頭房企融資成本逆勢下行。截止2018年8月，保利中票年內平均發行利率僅4.69%，較2017年11月下降0.71個百分點。在信貸環境收窄收緊背景下，信貸資源進一步向龍頭房企傾斜。2017年、2018Q1招保萬金、華僑城五家龍頭新增有息負債佔A股上市房企的37.8%、45.8%，較2016年大幅提升，一方面反映龍頭房企在2017年以來適度加槓桿，另一方面亦體現出優質信貸資源進一步向龍頭房企集中。

③地方政府：財政壓力基本可控

2018年7月末地方政府債務餘額17.2萬億，較2017年末進一步上升4.2%，平均剩餘到期年限為4.5年，測算2018年地方政府到期債券7203億，為2017年地方政府收入的3.2%；2020-2022年為地方債到期高峰，每年到期均超過1.7萬億。考慮大多數地方政府債借新還舊仍相對寬鬆，同時近年房價上漲帶動地價上漲，各地土地出讓金及土地抵押品價值不斷攀升，預計短期發生大規模地方債務違約概率較小。

④投資標的

龍頭房企在拿地、融資等方面優勢越加明顯，資金分化有望加速行業洗牌及集中度提升，唯有融資渠道暢通、兼具資金及管控優勢的優質房企方能穿越週期，脫穎而出。建議關注：1）低估值具有融資優勢的龍頭保利、萬科、招商、華僑城、金地等；2）佈局核心城市的高成長新城、榮盛、陽光城等。

04、華峰氨綸

龍頭企業優勢突出、差異化產品持續新增長（方正證券）

公司作為化工化纖細分領域的龍頭企業，其生產的氨綸產品在紡織服裝類產品大為應用，目前紡織服裝行業景氣度持續，公司的差異化產品將持續受益。

①生產成本行業最低，公司業績大幅增長

2018年H1公司業績大幅增長主要受益於公司的成本優勢以及上半年氨綸銷量增加。公司依託華峰集團的大宗原料採購，降低了原料成本；同時，公司通過加強生產管理、節能降耗、技術改進等途徑進一步降低單位能耗。公司近年來生產成本從2012年的3.54萬元/噸逐漸降低至2017年的2.43萬元/噸，歷年均處於行業最低水平。公司毛利率從2012年的10%逐漸增加至2018年H1的24.06%。在原材料價格高位運行的情況下，公司2018年H1仍能實現業績大幅增長。2018年H1公司氨綸（20D/30D/40D）均價分別為43073、41242、37073元/噸；相比於2017年全年均價，分別增長3.2%、1.2%、4.5%。原材料PTMEG和純MDI2018H1均價為19780、30430元/噸；相比於2017年全年均價，分別增長8.4%、8.3%。

②落後產能加速出清，行業集中度顯著提升

根據中國化纖信息網統計，2017年全國氨綸總產能達到70.7萬噸，而國內氨綸表觀需求量僅54.4萬噸；2018年國內氨綸的產能將達到81萬噸，表觀需求量將達到60萬噸左右。氨綸供應量的上升將縮小落後產能的生存空間；同時，隨著環保的趨嚴以及東部沿海地區煤改氣的嚴格執行，將進一步促進行業整合，加速落後小產能的淘汰。公司是氨綸行業龍頭企業，現擁有11.7萬噸氨綸產能，規模居國內第一，全球第二；未來氨綸行業集中度將顯著提高，公司龍頭地位優勢將更加顯著。

③新增9萬噸差異化氨綸產能，未來盈利可期

公司於2017年計劃新增9萬噸差異化氨綸產能，將於2018年和2020年分別投產4.5萬噸。公司面向高端、差異化市場拓展，未來主打的差異化產品有低溫易粘合氨綸、低溫易定型氨綸、黑氨綸、耐氯耐高溫氨綸、芳香氨綸、酸性易染氨綸等。差異化氨綸項目完全達產後有望年均增加銷售收入27.04億元，年均利潤總額約5.9億元，未來盈利將再上新的臺階。

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