中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
捷佳偉創(300724)
業績快報2019年盈利同比增長26.6%，符合市場預期
捷佳偉創發佈2019年業績快報，2019年實現收入25.3億元，同比增長69.4%，實現歸屬於母公司淨利潤3.88億元，同比增長26.6%，位於業績預告中下區域，符合市場預期。
關注要點
收入保持高速增長，淨利潤率有所下滑。4Q19收入7.24億元，同比增長83.4%，我們認為主要由於：1）光伏電池片廠持續擴產，需求保持旺盛；2）市場份額繼續提升。而4Q19淨利潤僅同比增長4.2%，淨利潤率為6.5%，同比下降4.9ppt。全年公司實現淨利潤率15.3%，同比下降5.2ppt。我們認為主要由於：1）毛利率有所下滑。由於2H18行業景氣度下行，公司2H18簽訂的訂單毛利率偏低，反應到了2019年的業績中；往前看，我們認為隨著新產品的交付，毛利率有望企穩回升。2）2019年光伏電池片價格下行明顯，公司應收賬款回收期或延長，應收賬款計提或顯著上升。
我們對2020年新建電池片產能保持樂觀。我們預計目前有效PERC電池產能仍然不足，同時2020年電池片依然存在降本空間，新建產能經濟效益有望增強，因此我們對2020年新建產能保持樂觀。而近期幾大電池片廠也相繼公告擴產計劃，其中：通威擬投建年產30GW高效電池項目；隆基擬建設年產10GW電池產能；愛旭擬投資建設5.9GW高效電池項目。我們認為以上擴產計劃顯著增強了設備需求的確定性和投資者對公司需求端的信心。展望2020年，我們認為公司的收入將依舊保持高速增長。
公司在新技術領域佈局完備，期待HJT設備的進展。技術升級將推動設備更新換代，目前捷佳偉創在210硅片、PERC+、Topcon和HJT領域均有領先佈局，在技術升級迭代中有望率先受益。
估值與建議
考慮到我們預計公司2019年的應收賬款計提或超過我們此前的預期，因此下調2019年盈利預測8.0%至3.88億元。維持2020/2021年盈利預測不變，為6.27/7.63億元。目前股價對應2020/21eP/E為33.7x/27.7x。考慮到捷佳偉創在新技術領域佈局領先，我們認為值得估值溢價；同時，創業板整體估值中樞顯著上移，因此我們上調公司目標價49.4%至87.89元，對應2020年45x目標P/E，潛在漲幅34%，維持“跑贏行業”評級。
風險
新產品開拓進度不及預期；應收賬款回收期繼續延長。
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