時代新材（600458.SH）掛牌轉讓時代華鑫65%股權的舉動在資本市場持續發酵。交易所火速發來問詢函，有投資者則直接向證監會舉報。到底是賤賣“會下金蛋的雞”還是用心良苦的防止ST措施？在記者接觸到的投資者中，對時代新材出售之舉觀點呈兩極分化。反對者認為是掏空上市公司核心資產涉嫌利益輸送“吃相難看”，支持者則表示是筆“划算買賣”有助於公司輕裝上陣改善業績。10月29日將要表決此事的股東大會，提前透出硝煙的味道。市場在等時代新材的解釋，財聯社記者獨家獲悉，公司對交易所的問詢回覆，已基本起草完成，或在股東大會登記日前發佈。
出賣“想象力”
爭議如此之大，在於時代新材過往對時代華鑫擁有的聚酰亞胺薄膜業務（以下簡稱PI薄膜）描述太美。PI薄膜被稱為“黃金薄膜”，主要用於軌道交通、電子信息、航空航天、新能源、軍工等高科技領域，而時代新材是全球第四家、中國首傢俱備批量產能的供應商。
PI薄膜系公司2013年配股募投的“高性能絕緣結構產品產業化項目”，截至 2019 年 6 月 30 日，該項目已使用募集資金 2.50億元，剩餘未使用募集資金1.14億元。2011年啟動研發，2013年配股募資投入建設，2017年底500噸PI薄膜生產線投產。2018年、2019年上半年，該產品分別實現銷售收入1.2億元、7014 萬元，實現利潤 398.33 萬元、527.53 萬元。
公司2013年的配股說明書預計，高性能絕緣結構產品產業化項目的年營收可達到10億元，淨利潤在1.8億元以上。今年半年報中，公司亦稱生產線量產日趨穩定，已開始向部分手機品牌供貨。
時代新材PI薄膜項目負責人張步峰此前接受媒體採訪時說，隨著5G技術、超大規模集成電路製造等高新技術發展，我國對PI薄膜需求日益增加，市場潛力巨大。
相對年營收百億級的時代新材，PI薄膜1億左右的年營收、1000萬元左右的淨利，從報表角度而言看似作用不大。
不過在一部分投資者看來，PI薄膜是時代新材這道菜裡的“味精”，支撐股價“光榮與夢想”之關鍵所在。如今的出售之舉，相當於將最具想象力的資產變賣。
正是由於PI薄膜的美好前景，“出賣了最具想象力的資產”，成為最投資者被詬病之處。
為不ST計
值得一提的是，時代華鑫今年8月14日才成立，8月28日時代新材即將總資產為2.79億元的PI薄膜產業以2.7億元的平價（考慮其尚有848萬元負債的因素）協議轉移至時代華鑫並由其進行後續實施。
又一個月後，時代新材在10月8日公告稱擬公開掛牌轉讓時代華鑫65%股權。此時，時代華鑫以收益法評估的價值已達7.94億元。
按該估值算，出售65%的股權最低有望獲得5.16億元收入。顯然，時代華鑫是一個為轉讓PI薄膜產業而成立的一個“特殊項目公司”。
時代新材則稱，轉讓時代華鑫 65%股權是考慮公司短期和長期發展，盤活資產、回收資金。並稱PI薄膜產業中長期持續發展需要投入大量資金，但公司目前負債率較高，較難承受後續投資帶來的資金壓力。
顯而易見的是，時代新材目前確實面臨資金和業績雙重壓力。2017年，該公司實現淨利潤6922萬元，但扣非後虧損687萬元。
2018年更因收購的德國BOGE確認減值 6786萬歐元而致使公司扣非後鉅虧5.04億元。今年上半年，公司淨利潤僅為1137萬元，扣非後虧損920萬元，並預計今年三季度淨利潤同比仍將有較大幅度下降。
此外，半年報顯示，截至2019年6月底，公司總資產為154.1億元，負債106.5億元，資產負債率接近70%。負債中短期借款為18.9億元，一年內到期的非流動性負債12.8億元，賬面貨幣資金僅有12.8億元。
不難看出，現金並不充沛且業績承壓的時代新材，如果在第四季度不能突擊改善，將有可能被ST。所以，出售股權回收資金緩解短期的資金壓力，並獲得較高的投資收益以改善報表，對管理層而言實無當務之急。
利益輸送？
不過，投資者查先生在10月22日接受財聯社記者採訪時表示，管理層給出的“後續投入週期長、投資大、防止ST”三個轉讓理由全部不成立。
“項目做了六七年，已經量產有利潤了，不能接受週期長的觀點，而且好的產業也根本不會缺錢”，查先生表示，公司如果要出售資產來改善報表，完全可以賣掉老的產業，甚至可以考慮將虧損的德國BOGE項目賣給大股東，而不是出售最有想象力的PI薄膜。
雪球用戶“梵地投資”也持查先生同樣觀點，並稱已向證監會官網舉報時代新材管理層向大股東中車集團及PI薄膜管理層輸送利益，“吃相難看”。
“利益輸送”議論的由來，在於時代華鑫的潛在買家，有可能是同屬中車集團控制的時代華昇。成立於去年9月的時代華昇，首次公開亮相在今年3月7日舉行的株洲“產業項目建設年”第一次第一次項目集中開、竣工活動中。
當日，時代華昇總投資30億建設的高端PI薄膜生產線項目動工，其中一期用地40畝計劃投資15億元，2020年6月竣工投產可實現年產值10億元。
天眼查信息顯示，時代華昇總經理為張步峰，與時代新材PI薄膜項目負責人同名；法定代表人、董事長為湯海濤，則與時代新材參股公司時代絕緣的董事湯海濤同名。
此外，時代華昇共有兩名法人股東，其中株洲兆泓科技諮詢合夥企業佔比11.11%，該合夥企業共29名股東，張步峰為第一大股東，持股33%；湯海濤持股20%。
時代華昇的另一家股東為中車集團實際控制下的北京中車國創股權投資基金合夥企業，持股88.89%。
也即是說，時代華昇和時代新材的最終控制人均為中車集團。因此，查先生和“梵地投資”等認為，時代華昇去年下半年的成立，就是為從時代新材接盤PI薄膜而來。
此次時代華鑫的轉讓對象，有且只可能有一個，就是張步峰、湯海濤等人入股的時代華昇。“向大股東和PI薄膜管理層輸送利益“的陰謀論由此而生。
亦有投資者支持出售
交易所也關注到了這一點，問詢函追問公司是否存在意向受讓方？公司控股股東等關聯方是否存在摘牌意向？
10月22日，針對財聯社記者“時代華昇是否就是接盤者”的提問，時代新材負責人表示，對交易所的回覆很快會出，讓記者到時候看回復公告。
至於投資者關心的為什麼出售是PI薄膜而不是將德國BOGE從上市公司剝離賣給大股東，該負責人承認德國BOGE對業績有拖累，表示“有一些解決問題的辦法，但一下子做不到，短時間不行。”
不過，對時代新材出售PI薄膜的決定，投資者態度也不是一邊倒。來自江蘇的投資者阿魯10月22日就對財聯社記者表示，他支持管理層的決定。
阿魯說，市場將出售決定解讀為利空是會錯了意。通過這次中車集團內部的資產劃轉，時代新材2個多億的投入能收回5、6個億的現金，還繼續持有35%的時代華鑫股權。“PI薄膜走了不是壞事情，反而是好事情。一年千把萬的利潤，對上市公司意義不大，現在通過出售65%的股權，一下子可以拿回來幾個億，至少掙了十年的錢。拿到這筆錢，公司今年應該就不會虧損，對市值有好處。”
阿魯還說，時代華昇來摘牌是不言自明的。時代華昇股權架構考慮了PI薄膜管理團隊的利益，摘牌以後完全可以去衝科創板。如果上了科創板，時代新材可以繼續分享剩餘的35%股權紅利，“依然有很好的想象空間”。
自認對時代新材研究頗深的阿魯說，時代新材其實除了PI薄膜還有很多秘密武器，“賣了以後可以集中精力做好保留業務，相信明年業績會迎來爆發”。
連續幾年參加年度股東大會都發言對管理層表示不滿而令記者印象深刻的阿魯，此次出乎意料的表示將在下週的股東大會上投出同意票
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