招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
世嘉科技(002796)
通过并购波发特， 公司从传统精密箱体制造切入 5G 移动通信基站天线及核心射频器件研发制造， 是国内稀缺的同时具备 4G/5G 射频天线和滤波器的一体化龙头企业。 目前公司产品已经进入中兴通讯、爱立信等主流通信设备商供应体系，并成为主力供应商， 同时布局日本和美国等海外市场， 有望成为射频器件新龙头。
收购波发特切入 5G 通信射频器件领域， 把握 5G 发展机遇。 公司在 2018 年完成对波发特的收购后， 从传统电梯箱体公司转型为 5G 基站天线射频提供商。公司已形成覆盖 4G/5G 基站天线和射频滤波器的一体化布局，客户涵盖中国和日本， 并在今年顺利开拓美国市场， 同时成为中兴通讯和爱立信等全球主流通信设备商的射频器件核心供应商。
5G 时代天线新形态，基站天线+滤波器一体化公司更具优势。 5G 网络进入规模建设阶段， Massive MIMO 等新技术的引入使得无线部分在 5G 时代占比继续提升。 天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展， 成为无线部分占比最大投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显， 具有较强的 4G/5G 天线研发和制造能力，同时在陶瓷滤波器产品中进一步加强现有布局， 有望把握射频产品 AFU 天线滤波器一体化代际更迭的机遇。
新产品+新市场，公司有望乘 5G 东风，成长为国内基站射频天线龙头。 公司在 5G 天线和 5G 陶瓷介质滤波器等射频新产品上有先发优势，叠加进入爱立信供应链并进入美国市场， 有望打开新的增量市场空间，实现通信主营业务的快速发展，成长为射频新龙头。
投资建议： 公司背靠中兴，未来有望成为爱立信主力供应商，是 5G 上游稀缺的天线和滤波器一体化供应商。 我们预计 2019-2021 年净利润分别约为 1.45亿元、 2.41 亿元和 2.96 亿元，对应 2019-2021 年 PE 分别为 41.3 X、 24.8X 和 20.2X，给予 2020 年 30 倍估值，给予 12 个月目标价为 43.00 元，首次覆盖， 给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示： 5G 建设进度不及预期，新客户拓展不及预期， 新产品毛利率过快下滑
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