截止2019年12月31日，苏宁易购市净率已经跌至颇为让人唏嘘的1.03X。这家零售巨头已经在破净的边缘游走。作为全国十大民营企业苏宁集团的核心零售业务，苏宁易购为何会被资本市场如此低估？
当日，苏宁易购股价微涨0.1%；股价收于10.11元/股；PE（TTM）为4.93X；PB为1.03X；总市值为941.25亿。然而如此的二级市场表现，只能说苏宁易购目前被市场低估到了尘埃里。市场给出如此低的估值合理吗？这是斑马君的疑问。
苏宁易购目前估值到底有多低
苏宁的业务构成包括多种零售业态，刨除概念包装过度的新零售概念、名词，可分为线上零售以及线下零售。不管是对比线上零售企业的估值还是对比线下零售企业的估值，苏宁易购估值都低的“可怜”。
对比线上零售企业，以截止2019年12月31日数据对比，阿里巴巴PE 26.04X为苏宁易购的近6倍，PB6.58X为苏宁易购的6倍多；京东PE96.39X为苏宁易购的16倍多，PB 4.75X为苏宁易购的4倍多；即便是亏损的拼多多，其11.93X PB也是苏宁易购的11倍多。如果，对比市销率估值，苏宁易购去年第四季度加上今年前三季度营业收入合计为2729.96亿，对应的市销率为0.34，仅为三家对比企业中市销率最低的京东市销率的一半。
对比线下零售企业，以截止2019年12月31日数据对比，下辖大润发、欧尚的高鑫零售PB是苏宁易购的3倍多，PE是其近6倍；永辉超市PB是苏宁易购的3倍多，PE是其近7倍；天虹股份PB也是苏宁易购的近2倍，PE是其近三倍。市销率PS方面，苏宁易购也均低于对比的这三家线下零售企业。
通过PB、PE、PS的线上、线下企业对比，市场对苏宁易购的低估可见一斑。另外，对比的这六家企业也不是斑马君随随便便就选的。目前苏宁易购的经营业务范围，几乎包括了这六家企业主营业务形式。
苏宁易购线上业务有自营商品也有代理商品，也有第三方线上开店业务。和阿里巴巴、京东的零售业务模式趋同。今年发力的苏小团业务与拼多多的团购业务模式趋同。收购万达百货打造苏宁易购广场，进入天虹股份的百货商场生意。收购家乐福，切入高鑫零售与永辉超市的消费品商超生意。
另外，在加上自身优势所在的线下电器商城业务，苏宁易购可谓目前国内零售业态覆盖最全的企业。但是，除了电器商城业务，其他业态苏宁易购多扮演的是模仿者、跟随者的角色。虽然苏宁易购覆盖了很全面的零售业态，但是近几年的扣非净利润表现的却不尽如人意。自2014年始，苏宁易购已经连续五年扣非净利润为负。说这是苏宁易购被市场低估的原因应该没什么争议。然而，低估往往也意味着有机会存在的可能性，苏宁易购有这个可能性吗？
打造多层次全维度零售帝国
虽然新零售业态的布局，苏宁易购多为模仿者、跟随者。但是跳出内部微观观察，以客观第三方的眼光打量苏宁易购全貌，苏宁易购打造的多层次、全维度零售帝国已经初步成型。目前苏宁易购下辖苏宁易购、苏宁拼购、苏宁天猫旗舰店等线上业务，以及苏宁广场、家电3C专业店、苏宁零售云、红孩子、苏鲜生、家乐福等线下业态。虽然苏宁小店大部分股权被转让，但是仍然能够与上市公司产生业务协同优势。
距离是消费者们进行线下消费选择的重要考量因素，而苏宁易购如今的布局已经实现了距离空间上的全维度。其中，苏宁小店、苏宁零售云店覆盖1km范围内的社区周边；家乐福、苏鲜生等打造3km范围内的日常生活消费圈。苏宁广场打造10km范围内的一站式商业中心；苏宁易购等线上购物平台覆盖10km以上的消费范围。
除了空间距离上的全维度，苏宁易购旗下平台经营的商品品类也已经从之前的电器、3C扩展出了日杂百货、生鲜食品等日常消费品，并且积极向家居、家装、建材等领域扩展。也就是说苏宁易购不仅能够让消费者实现线上一站式购物，也能够让消费者实现线下一站式购物。
除了空间距离上的全维度，以及更加丰富的商品品类外，苏宁易购近两年大力发展的苏宁零售云店是斑马君非常看好的一项业务。苏宁零售云店主打三四线城市以及乡镇消费市场。这项业务，让苏宁易购实现了线下消费从二环到六环外的多层次消费群体覆盖。而三四线城市以及乡镇市场是目前国内增速最快、并且增长空间巨大的消费市场。很多朋友认为拼多多的异军突起、后来居上的原因是团购模式，而斑马君却认为对于三四线城市以及乡镇市场的重视可能才是更重要的原因。
近几年，零售这门生意因为互联网资本的介入，被玩出了很多花样。然而乱花渐欲迷人眼，随着PE、VC资本的退潮，很多新零售参与者已经被发现实际上是在裸泳。概念跻身不如返璞归真。上游做大规模效应形成成本优势，下游保障商品品质提高服务质量才是零售行业的正道。而苏宁易购的规模效应随着多层次、多维度、多业态的零售帝国打造越来越强，强大的品牌无疑是品质及服务的背书。
随着裸泳者们的陆续出局，留给苏宁易购的很有可能就是收获季。
消费东风起
2020年，中国有望成为全球最大消费国。全球宏观基本面让很多经学家达成共识，出口、投资放缓的情况下消费有望为我国经济发展贡献更多力量。最新统计数据显示，2019年全年我国社会消费品零售总额将首次突破40万亿元，同比增长8%达到41.1万亿元，消费对经济增长的基础性作用进一步巩固，贡献率将超过60%。这意味着，苏宁易购有望迎来行业发展东风。并且，随着线上销售成本的提高，苏宁易购的线下零售业务，有望迎来新的高速增长阶段。
并且斑马君认为，和消费升级趋势对应，针对不同层次的消费需求，消费降级的趋势也是很明显的。这并不矛盾，消费升级与消费降级对应不同的消费群体。消费升级消费者考量的是消费品质及消费体验，消费降级的消费者考量的是同等品质下更低的消费价格。PE、VC资本退潮的大背景下，主打线上消费的企业，为了形成自身造血功能，通过补贴形成的价格优势将面临挑战。而线下消费由于减少的物流成本，有望承接部分从线上消费转移到线下消费的消费者。而相比线下消费更有优势的苏宁易购是值得期待的。
写在最后
苏宁易购无论是和线上零售龙头对比，还是和线下零售龙头对比，其PE、PB、PS估值均被严重低估。而这种低估往往意味着更大的上涨空间。目前，苏宁易购多层次、多维度、多业态的零售帝国已经初步构建。并且，基于宏观基本面现状来讲，苏宁线下业务有望迎来高速增长阶段。
值得注意的是，苏宁易购近几年扣非净利润表现并不尽如人意，自2014年起，已经连续五年扣非净利润为负。虽然能够通过股票投资、资产转让等方式保证每年的归属净利润，但是还有很多朋友质疑苏宁易购的盈利能力。
在斑马君看来，股票投资也好、资产变卖也好，企业能够通过合法方式取得收益就是值得鼓励的。像苏宁易购这样的A股上市大型企业，处在激烈的行业竞争中还能保证归属净利润是非常不易的。更加客观的来看，二季报显示，天天快递以及苏宁小店是造成苏宁易购扣非净利润亏损最大的两个出血点。这意味着苏宁小店不在合并报表后，苏宁易购的扣非净利润表现会明显改善。同时，天天快递也是非常值钱的资产。并且，自2014年起，苏宁易购的存货周转效率几乎提高了一倍。虽然，苏宁易购的扣非净利润表现差强人意，但是随着行业竞争的趋于理性，苏宁易购业绩改善的预期也是值得期待的。
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