外汇天眼APP讯 : 航空：抗击疫情板块承压，需等待疫情缓解
新型冠状病毒疫情演绎至今，对民航旅客出行影响明显。从交通运输部获悉，春运前二十一日（1 月 10 日-1 月 30 日），民航发送旅客 3337.0 万人次，同比下降 11.1%，其中由于返程高峰延后，大年初六（1 月 30 日），民航发送旅客仅 61.0 万人次，同比下降 70.2%。
参考 2003 年 SARS，旅客出行意愿低迷，预计疫情期间将对民航旅客运输造成明显抑制，客座率与票价预计齐跌。在 SARS 疫情最为严重的 2003 年二季度，我国民航旅客周转量同比下滑 47%，其中 5 月行业旅客周转量同降 77%。另一方面，为继续做好新型冠状病毒肺炎疫情联防联控工作，民航局要求，在 2020 年 1 月 28 日 0 时前已购买机票、且乘机日期在此时限之后的民航旅客，可以办理免费退票，航司不得收取任何费用。预计航司一季度业绩将明显承压，等待疫情缓解后，或将迎来好转。
不过，民航出行需求存在刚性特征，预计在疫情缓解后，民航旅客增速将明显回升。 2003 年 8 月-2004 年 3 月，我国民航旅客周转量同比增速维持在 15%以上，并在 2004 年 4 月开始，由于低基数实现高增长。
业绩、股价，受疫情影响较大。航空公司受 SARS 影响，业绩波动剧烈，东方航空 2003 年二季度亏损 12.5 亿，导致 2003 年上半年东方航空股价跑输沪深 300 指数约 15pct，并且在疫情解除后，股价表现未有明显优于沪深 300 指数，直到 2004 年一季度末，低基数效应使得航司数据高增长，股价迎来大幅上涨。
机场：流量受冲击，预计业绩稳定性尚可
民航旅客出行意愿低迷，会抑制机场旅客吞吐量。2003 年二季度，浦东机场旅客吞吐量仅 160 万人次，环比一季度下滑 62%，在疫情更为严重的北京，2013 年上半年首都机场旅客吞吐量同降 26%。另外，此次新型冠状病毒疫情愈发严重，多家外国航司减班或暂停中国航线，将对枢纽机场国际客流及其免税等非航收入带来严重影响。
在 SARS 疫情结束后，上海机场旅客吞吐量在 2003 年三季度已经恢复至 2003 年一季度水平。首都机场 2003 年下半年旅客吞吐量同比重回正增长，小幅同增 3.4%。
受疫情影响，流量面临大幅下降的风险，但预计业绩降幅相对较小。机场收入构成多元，其中，非航收入标准年度或更长周期更新 1 次，短期的流量下降冲击提成部分，扣点率基本不变，且还有保底收入为依托，稳定度高；航空收入细分复杂，有起降费、旅客服务费等多种收费，为了保证基础的通航服务，航司会保留一定的航班频次，一般情况下，起降架次降幅小于旅客吞吐量降幅，因此，和起降相关的费用降幅略缓。综上，机场收入降幅将明显小于旅客量降幅，使得业绩降幅相对较小。
2003 年二季度上海机场仍实现盈利，归母净利润 0.54 亿，首都机场在 2003 年上半年实现归母净利润 1.1 亿。
较为稳定的业绩使得机场股价表现明显优于航空板块，2003 年上半年，上海机场跑赢沪深 300 指数约 10pct，并在疫情解除后，大幅跑赢沪深 300。首都机场在港股表现同样稳健，2003 年上半年，首都机场跑赢恒生指数约 10pct。
公路：疫情可能对客货运输均造成短期负面影响
我们首先对 SARS 时期的公路运量、企业利润、股价走势做了复盘。 SARS 疫情对公路运输造成较大的负面影响，但持续时间较短。在 SARS 公开防治阶段（2003 年 4-6 月），公路客运量、货运量分别同比降低 22.7%、10.6%；极端情况下，公路客运量在 5 月同比降低 39.9%，货运量同比降低 21.0%。在 SARS 疫情扑灭后的一个季度内（7-9 月），公路客运量的同比降幅缩窄至 1.9%，货运量同比则转正至 2.0%。
SARS 疫情结束后公路出现短暂的补库存现象。在 2003 年第四季度，公路运输出现明显的补库存现象，公路客运量、货运量分别同比增长 16.5%、11.2%。受低基数影响，2004 年上半年，公路客运量、货运量分别同比增长 20.0%、15.3%。2004 年下半年，公路运输恢复常态，客运量、货运量实现同比增长 3.6%、5.3%。
SARS 疫情对客运的影响比货运更大。2003 年，公路客运量同比减低 0.7%，货运量同比增长 2.5%。与之相比，2002 年公路客运量、货运量分别同比增长 5.9%、4.7%。
SARS 疫情对各地区公路上市公司的影响存在差异。SARS 病例数量较多的是广东省与京津冀地区。受疫情拖累，深高速、华北高速的 2003 年中报扣非归母净利润下滑 13.7%、 21.3%，粤高速同比仅增长 2.2%。江苏省病例数量较少，宁沪高速 2003 上半年的扣非净利同比仍增长 13.4%。
SARS 疫情拖累公路企业盈利，对市场情绪也有负面影响。在 SARS 公开防治阶段（2003 年 4-6 月），高速公路板块跑输沪深 300 指数。在随后的 7-10 月，公路指数跟随沪深 300 下跌，随行就市。在 11 月中旬开始的反弹初期，公路板块跑输沪深 300 指数。在沪深 300 指数结束反弹开始下跌时期（2004 年 4-8 月），公路板块跑赢沪深 300 指数。
物流：大宗品价格承压，龙头企业估值具吸引力
受疫情影响，多个省市延迟 2020 年节后复工日期；另一方面，疫情对宏观经济的负面影响逐步显现（如节后客流大幅下滑），大宗价格预计承压。但从即期价格看，大宗品价格仍处于 16 年以来相对高位。从中期看，我们预计龙头企业仍能提升份额实现盈利稳健增长，PB（MRQ）估值接近 13-14 年熊市底部，悲观预期反映充分。
航运港口：春节假期，市场相对平淡；货运受疫情影响较小
航运：春节假期，航运市场通常进入季节性淡季，市场表现相对低迷；节后，伴随企业经营活动陆续恢复，进出口贸易活动逐步增加，运费通常在假期结束后逐步上涨。截止 1 月 30 日，油运（BDTI）和干散（BDI）运费指数较 1 月 23 日（春节假期开始），分别下跌 9.5%和 6.4%，符合预期；集装箱运费假期暂停发布。
针对近期国内疫情，航运企业面向全球市场，从事国际货物运输服务。对于航运企业而言，春节假期本身就属于市场淡季，货物运输需求平淡。本次疫情爆发在春节假期期间，对航运企业的边际影响较小。然而，伴随企业延迟复工，我们预计节后运费上涨的时间也将相对延后。
港口：春节假期，通常也是港口货物装卸需求较低的时期。春节假期期间，疫情对港口经营业务影响有限。另一方面，沿海港口主要从事进出口货物装卸业务，因客户群体全球化和装卸货种多元化，港口经营活动照常进行，受国内企业因疫情而延长假期的影响有限。整体我们认为本次疫情对 1-2 月港口货物吞吐量影响中性偏负面，但对全年港口吞吐量影响有限。
需密切关注疫情发展和中国是否被限制国际贸易。1 月 31 日，世界卫生组织（WHO）召开新闻发布会，宣布本次新冠肺炎疫情构成国际关注的突发公共卫生事件，但同时，WHO 总干事还宣布，不建议对中国进行旅行和贸易限制。我们认为，若国际贸易正常进行，航运和港口企业受本次疫情的实际影响有限。若后续受疫情影响，国际贸易被限制，则对港口和集运公司影响较为直接。油运和干散市场相对分散和全球化，若与中国相关贸易被制裁，航运公司有望保持海外其他市场的正常经营活动。
风险提示：疫情持续时间与影响超预期，经济低迷，贸易摩擦，油价和汇率风险，竞争结构恶化。
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