東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
安琪酵母(600298)
事件：公司發佈三季度業績報告，前三季度實現營收55.60億元/+13.39%，實現歸母淨利潤6.66億元/-1.21%，實現扣非歸母淨利潤6.27億元/-1.74%。單三季度公司實現營收18.46億元/+17.43%，實現歸母淨利潤2.01億元/+17.76%，相比Q1/Q2營收增速11.61%/11.65%，歸母淨利潤增速-14.56%/0.83%，公司三季度營收端提速帶動業績亦實現顯著恢復增長，符合我們之前對公司的拆解及判斷，好於市場預期。
核心觀點
公司q3營收增長超預期，預計多因素共同帶動。公司單三季度營收增速17.43%，增速環比提升顯著，同時，需要注意的是去年三季度營收增速為23.5%，是全年營收高點（雖然三季度存在限產不利影響，營收高增與加價前渠道備貨以及豬瘟帶動動物營養高增有關）。分業務看：YE產品增長20%；酵母主產品出口增速約12%，高於國內增長，與人民幣貶值帶來的出口利好有關；公司保健品、釀酒業務同比增長20%以上；伊犁產線產能有所恢復，截至三季度末預計達到八成以上產能利用率，同時三季度開始出售白糖亦有較大正向貢獻（去年由於白糖價格較低未售）；
Q3毛利率有所下滑，結構性調整因素佔比更高。公司單三季度實現毛利率33.72%，同比下滑0.11pct，但環比下滑2.33pct。這與三方面因素有關：（1）人民幣貶值帶動酵母出口業務高增速，但出口業務毛利率較低；（2）白糖銷售規模顯著提升，但毛利率水平僅個位數，拖累整體毛利；（3）埃及YE產線折舊計提與產能釋放之間的步伐錯配亦是潛在影響因素；（4）貨幣升值對主產國毛利率可能存在一定不利影響。
財務費用率顯著下降，對沖銷售費用/研發費用增長的負向影響。三季度公司銷售費用率/管理費用率（還原研發費用）/財務費用率為12.11%/7.86%/0.05%，同比變動0.48pct/1.06pct/-2.08pct，銷售費用率提升預計來源於廣告代言費用和銷售人員提升的雙重影響，管理費用增長主要來源於研發費用同比增長45%，財務費用率顯著下降，與前三季度盧布/埃磅升值6.96%/9.18%帶來的匯兌損益確認有關。
財務預測與投資建議
由於公司營收端增速超市場預期疊加毛利率有所下滑，我們調整19-21年EPS預測1.12/1.40/1.60元（調整前為1.14/1.42/1.61元），使用可比公司估值法給予20年26倍PE，對應20年目標價36.4元，維持“買入評級”。
風險提示
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