深圳市道通科技股份有限公司（以下简称：道通科技）是一家以汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务为主营业务的科创板拟上市公司，公司的产品主要向海外市场销售。
在本次申请科创板IPO之前，道通科技曾经于2015年7月31日向证监会申报在深交所中小板首发上市，或许由于公司已剥离的无人机业务持续巨亏，导致上市实体合并净利润亏损，不再符合中小板上市要求，道通科技的首次申请IPO之路戛然而止。据招股书上会稿披露，2016年和2017年，公司无人机业务的净利润亏损分别高达2.24亿元和1.54亿元，并导致公司2016年合并净利润为-7418.32万元，该业务已于2017年剥离。为了区分已经从上市实体剥离的无人机业务与公司现存的汽车智能诊断、检测及汽车电子零部件业务，招股书中提供了不含无人机业务的备考合并报表。
按备考合并报表口径看道通科技的经营业绩，从2016年到2018年的报告期可比前三年内，公司的营业收入分别为5.25亿元、7.01亿元和9.00亿元，2017年和2018年分别同比增长33.52%和28.39%，累计增幅为71.43%；净利润分别为1.41亿元、2.07亿元和3.36亿元，2017年和2018年分别同比增长46.81%和62.32%，经营业绩的成长性保持良好。
但是，道通科技经营业绩表现良好的背后，仍然存在着诸如：胎压监测（简写为：TPMS）业务毛利率异常低，相应营收却缩水；各类存货与营收规模明显不匹配；应收账款和逾期应收账款都异常增长等问题。
TPMS业务内销毛利率异常
TPMS业务是道通科技主营业务之一，其收入占主营业务收入之比在可比前三年内持续显著上涨，但是在2018年和2019年内，该业务的内销毛利率却因促销而变得异常低，不太合理。
先看道通科技TPMS业务的毛利率情况，据招股书披露，从2017年到2019年上半年的两年一期内，公司TPMS业务的毛利率分别为54.43%、46.04%和50.74%，该业务毛利率有所下滑。其中，TPMS外销业务的毛利率分别为53.98%、49.63%和52.51%，TPMS内销业务的毛利率分别为57.88%、-0.30%和-172.49%，外销业务毛利率相对稳定，而内销业务毛利率则累计下滑了230.37个百分点，变为负值，令人大跌眼镜。
上述最后一年一期内，TPMS业务内销收入毛利率的显著下滑，按招股书的说法，是源于2018年开始，道通科技在国内市场对胎压传感器的销售采取促销措施，根据市场特点和客户的采购规模，相应赠送TPMS系统诊断匹配工具或胎压传感器，因而使得2018年TPMS业务的内销毛利率水平有所下降。可是，按财务常识，上述促销中的赠品成本通常计入销售费用，而不是直接计入主营业务成本，从而导致TPMS业务内销毛利率明显下滑。此外，即使将赠品的成本计入主营业务成本，那么道通科技的TPMS产品以低于“生产+赠送”合计成本的价格销售，该业务内销毛利率低于-100%，该降价让利的幅度是否太夸张了一些？
可是，如此强大的促销力度之下，提升TPMS业务内销收入的效果却比较有限。
据招股书披露，上述两年一期内，道通科技TPMS业务的营收分别为7856.15万元、1.43亿元和8362.57万元。其中，外销收入分别为6958.64万元、1.33亿元和8296.83万元，占当期该类业务营收之比分别为88.58%、92.82%和99.21%，外销收入占比持续显著增长；而内销收入分别为897.52万元、1029.89万元和65.74万元，占当期该类业务营收之比分别为11.42%、7.18%和0.79%，内销收入占比持续显著下滑，上述两年一期内，公司内销收入占比跌幅达到了10.63个百分点。
即使从TPMS业务内销收入的绝对金额来看，虽然2018年度同比增长了14.75%，但是2019年上半年的内销收入仅为2018年全年内销收入的6.38%。据道通科技2015年申请中小板上市的招股书披露，公司所在行业不具有明显的季节性因素，因此2019年上半年TPMS业务内销收入的大幅缩水，并非由季节性因素引起，可能是2019年度该业务内销疲软的真实反映：在该业务内销毛利率低至-172.49%的情况下，相应的内销收入却依然大幅下滑。
那么道通科技的内销收入不振是否只与2018年和2019年国内整车市场景气下滑有关呢？
虽然国内整车市场在2018年和2019年都遭遇了产销不景气的情况，对上游汽车电子零部件供应商的销售产生影响也是不争的事实，但值得关注的是，汽车整车市场的不景气并非只发生在中国单一市场，而是全球市场普遍发生的情况。据前瞻产业研究院在《2019年全球汽车行业市场分析》一文中提供的数据，2018年度，全球汽车市场销量约为9650.00万辆，同比下滑-0.31%，已经出现全球性的同比负增长。另据德国汽车工业联合会提供的数据，2019年上半年，除巴西以外的全球所有主要汽车市场的销量都出现了下滑。如上所述，道通科技的TPMS业务外销收入在2018年和2019年上半年仍保持了良好增长势头，外销毛利率相对稳定，但内销毛利率在低至-172.49%的情况下，内销收入仍然出现“大跳水”，反差非常大。
多种存货与营收变化趋势不匹配
道通科技是一家采取“以销定产”生产模式的企业，按理说，报告期各期末，公司存货余额及存货项目下的在产品和产成品等二级项目余额应与营收增长相匹配，可是道通科技的存货却并非如此。
据招股书披露，可比前三年各期末，道通科技备考口径存货余额分别为8479.99万元、1.42亿元和2.79亿元，2017年末和2018年末，分别同比增长67.57%和95.99%，与上述当期营收的同比增幅33.52%和28.39%相比，分别高出34.05和67.60个百分点，差异非常明显。
进一步分析存货项目下各个二级子项目，先看在产品，据招股书披露，可比前三年各期末，道通科技备考口径在产品余额分别为1064.86万元、2682.32万元和2962.88万元，2017年末和2018年末，分别同比增长151.89%和10.46%，与上述同期营收同比增幅相比，2017年末，高了118.37个百分点，而2018年末，反而低了17.93个百分点，两者明显不匹配。
值得一提的是，据招股书披露，2018年受中美贸易摩擦影响，为应对可能出现的出口美国产品被加征关税的风险，公司针对美国市场提前进行了较大规模的备货。按理说，2018年对主要外销市场提前备货，期末在产品余额的同比增长应显著高于同期营收增幅，可是道通科技2018年末的在产品余额同比增幅反而明显低于营收同比增长，恐怕难以自圆其说。
再来看产成品，据招股书披露，可比前三年各期末，道通科技备考口径的产成品余额分别为4829.54万元、7460.57万元和1.93亿元，2017年末和2018年末，分别同比增长54.48%和158.09%，与上述营收同比增幅33.52%和28.39%相比，分别高出20.96和129.70个百分点，差异也非常明显。
如果说2018年末产成品余额的同比大涨源自上述避免被加征关税风险而提前备货的安排，那么2017年末为何产成品余额的增长也远高于当期营收规模的扩张呢？从道通科技2017年主要产品的产销率情况中，或许可见一斑。
据招股书披露，2017年度，道通科技的汽车智能诊断电脑产量为9.64万套，销量为7.85万套，可算得产销率为81.43%；简易诊断读码卡产量为50.49万件，销量为46.37万件，可算得产销率为91.83%；TPMS系统诊断匹配工具产量为5.36万套，销量为3.61万套，可算得产销率仅为67.38%；而胎压传感器产量为67.49万套，销量仅有45.62万套，可算得产销率仅为67.59%。2017年度，公司四大类主要产品的产销率，除简易诊断读码卡稍高之外，其他三类明显较低，其中两类TPMS产品的产销率甚至都不到70%。由此导致期末产成品增长明显高于营收同比增幅。可是，产销率如此低，是否真的符合招股书中提到的“以销定产”的生产模式？
应收账款和逾期应收账款增幅异常
据招股书披露，可比前三年各期末，道通科技的应收账款净额分别为1.03亿元、1.52亿元和2.23亿元，持续显著增长，累计增幅为116.50%，比上述同期营收累计增幅71.43%，高出45.07个百分点。各期末应收账款占当期营收之比分别为17.62%、21.10%和24.75%，持续显著增长。
按招股书的说法，道通科技对于部分资信较好的客户，适用了更高的信用政策，特别是对主要国内客户及电商客户、由中国出口信用保险公司提供保险的部分海外客户、公司新开拓的上市公司及集团企业客户，都逐步适用了更高的信用政策，随着信用政策的放宽，应收账款占当期营收之比也相应水涨船高。
但是，应收账款持续大涨的同时，道通科技的应收账款质量或已出现明显的下滑。
据招股书披露，可比前三年各期末，道通科技的逾期应收账款金额分别为3216.59万元、8295.22万元和9872.21万元，占当期末应收账款余额之比分别为29.26%、51.19%和41.14%，占比显著增长。截至2019年7月31日，公司应收账款的期后回款金额分别为1.09亿元、1.56亿元和2.09亿元，期后回款率分别为98.95%、96.33%和87.27%，持续显著下滑。而各期末逾期未收回的应收账款金额分别为115.30万元、595.23万元和1478.29万元，呈持续显著上涨趋势。
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