民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
联创电子(002036)
一、事件概述
近期，公司在互动易发布：明年会扩充塑料镜头和玻璃镜头的产能，高端玻塑镜头的产能将视订单情况而定。
二、分析与判断
玻塑混合镜头取得重要突破，良率持续提升
1、公司玻塑混合方案领先业界，玻塑混合镜头已经给国内知名品牌小批量供货，1G+6P玻塑混合镜头良率超过40%。用于制造镜头的模造玻璃实现了完全自制并量产，产能在国内领先。公司拟发行可转债不超过3亿元，用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目（2.1亿元）、补充流动资金项目（0.9亿元）。19-21年公司拟建成并达产2亿颗高像素手机镜头、复合结构镜头，年产2640万颗高清广角镜头和2880万套摄像模组的规模。
2、手机镜头目前正积极扩产，预计明年上半年新建光学9号厂房启用后将有望缓解产能紧张压力。随着智能手机对高像素变焦等拍摄功能升级及光学性能提升，玻璃镜头/镜片、玻塑混合镜头出货占比将持续提升。
车载领域进入顶级大客户，受益ADAS驱动镜头用量提升趋势
ADAS及自动驾驶对镜头像素逐步提升，单车镜头用量持续增长，将驱动汽车光学市场长期高景气。目前公司拥有Mobileye、英伟达、安波福、法雷奥、麦格纳等欧美大客户，多款产品已经进入Mobileye供应链体系，目前主要给车载客户供应自动驾驶镜头。车载镜头进入业绩收获期，将有望成为公司的重要增长点。
手机模组订单饱满，高清广角等业务增长明显
公司手机模组已经满产，目前处于扩产阶段，已经进入国内主流OEM，扩产之后有望切入国内品牌手机厂商。屏下指纹镜头已进入大客户，目前订单量和出货量持续增长。公司今年给GoPro供应中高端产品镜头，份额和收入增长明显，未来有望切入低端市场。VR/AR镜头业务拥有国际大客户，投影镜头稳定量产出货，VR/AR领域领先布局，有望放量增长。
三、投资建议
公司是国内领先的光学镜头供应商，受益三摄/3DSensing/屏下光学指纹渗透率提升，智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长，长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预测公司19-21年归母净利润为3.2、4.5、5.9亿元，对应估值为39、28、21倍。参考SW电子制造行业PE为38倍，考虑到公司业绩弹性，维持公司“推荐”评级。
四、风险提示：
1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务毛利率大幅降低。
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