主要观点

4月27日（上周五）美国经济分析局公布了美国2018年一季度经济数据，美国第一季度GDP环比折年率初值2.3%，强于预期的2%，不及前值2.9%。从分项数据来看，个人消费支出增长有限，私人投资贡献显著，净出口及政府投资均对GDP形成正向拉动（图表1 ）。

首先，个人消费支出增长显著放缓。第一季度个人消费者支出增长1.1％，大幅低于前值4.0%；对实际GDP环比折年率拉动为0.73%，创2013年二季度以来最低。其中，服务类支出保持相对平稳，然而商品类支出增长大幅放缓，耐用品中的汽车及零部件、非耐用品中的服装鞋类支出下滑最为明显。近期油价高企的一定程度上抑制了汽车消费需求，且去年四季度出现汽车销售大涨，对本季消费形成回调压力。而受税改利好催化，一季度雇佣成本指数季环比增长0.8%，达到2008年三季度以来的最高增速；个人实际可支配收入增长3.4%，为2015年以来最大增幅，薪资增速稳中有升有望对消费支出形成强力驱动。

其次，国内私人投资表现靓丽（图表2）。第一季度私人投资增长7.3％，大幅高于前值4.7%；对实际GDP环比折年率拉动为1.19%，高于前值0.78%。私人存货变化为由本季度最大拉动项，然而若未来未出现实质性需求拉动，本季库存的累积增长或对下一季形成抑制。固定资产投资中，建筑、设备、知识产权投资均保持正向增长，住宅投资持平。由于美国一季度制造业PMI稳中有升，市场情绪依旧高涨，叠加税改落地大概率强化企业投资动能，私人投资或进一步推动经济扩张。

再次，净出口及政府投资均对GDP形成正向拉动。政府支出及投资方面，联邦及地方支出对GDP拉动较前值均小幅回落，但维持在零值之上。贸易活动方面，由于美元本年一季度累积一定贬值压力，美国进出口状况好于前一季度，为经济增长贡献了0.2个百分点。出口已维持五个季度对GDP的正向拉动，进口由上一季1.99%的拖累转好至0.39%。然而美元近期强势回归和贸易战落地在即，美国未来贸易活动存在较大不确定性。

从美国经济一季度数据分析看出，出口和私人库存对一季度GDP拉动超于预期，但受贸易政策风险和库存投资季节性波动的影响，二者对经济的拉动难以持续，未来可能存在回调压力。然而一季度不甚理想的内需增速有望在二季度对经济回弹形成支撑，美国经济依然在扩张区间，稳中向好的趋势不变。

相较美国坚实的基本面表现，从近期公布的数据来看，欧洲地区的经济增长出现不同程度的“熄火”（图表 3）：欧洲制造业PMI连续多月不达预期，德国受贸易所累下调了今明两年GDP预期，英国一季度GDP同比增速创2012年二季度来最低。尽管低迷表现受制于寒冷天气和节日因素，投资者对欧洲经济问题究竟是“暂时性”还是“持续性”依然抱有谨慎态度，市场对欧洲未来经济复苏动能的判断被大幅压低。

我们认为，经济的边际变化左右市场信心，近期美元走高、英镑及欧元跳水的走势直接反映了美欧复苏的分化表现，成为主导近期汇率走势的最主要原因（图表 4），而未来货币走向仍需要更多市场数据的加以验证。

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