本文首發今日頭條，第114篇《價值事務所》深度文章。
我們是專門做潛力股挖掘的團隊，致力於為大家選股擒牛！
點一下關注再閱讀，方便後面看更多潛力牛股的深度分析，文末有福利哦！
上海醫藥是vive十分有感情，也是接觸得較多的一家上市公司。在2018年，vive還在搞區塊鏈的時候，帶著《GS1+區塊鏈的醫藥流通平臺》方案參加了上海醫藥舉辦的《“上藥杯”全國醫藥物流創新大賽》，拿了個二等獎。
上圖中一臉痴呆領獎的就是vive本尊了，給vive頒獎的就是上海醫藥的一位副總，旁邊另一個哥們也是上海醫藥的。
公司及行業分析
上海醫藥是我國工業、商業分銷和零售為一體的綜合型藥企，也是我國醫藥流通領域的四巨頭之一，其餘三個分別為：國藥控股、華潤醫藥、九州通。下表為公司2018年營收構成，可以看出，醫藥流通真的是吃力不討好的生意，整個毛利只有7%左右，淨利只有可憐兮兮的1.22%，好在基數足夠大的情況下，一年還是能給公司貢獻十幾億的利潤。
近期由於醫藥兩票制、集採政策的影響，整個流通行業遭遇了一次洗牌，集採的分析，《價值事務所》之前的文章有講過，建議沒看過的朋友通過傳送門回去看一下：
集採政策分析：
而兩票制下面我們進行一個重點解讀，所謂的兩票制就是：藥品生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票。這個政策主要是想減少藥品流通環節，提高流通效率，降低藥品虛高價格；
不論是兩票制還是集採，都是加大行業整頓，使得頭部公司市場集中度更加集中，以量換價，讓該涼的小企業趕緊涼。以兩票製為例，國家的目標是將目前流通環節的13,000多家企業減少至3,000家左右，那麼，國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥、九州通作為行業全國性四大商業集團公司，將會是這個政策的受益者。
因此這段時間，四家企業收購頻頻，把該行業的外延式擴張戰略演繹的淋漓盡致。
但上海醫藥並不是一家純粹的醫藥流通商，我們通過前面的表格可以發現，上藥一半的利潤還是來自醫藥工業，也就是藥品的生產和銷售，作為一個過半利潤來自藥品的公司，上藥研發投入還是很捨得的。
以2018年為例，公司研發投入13.89億，其中資本化只有23.63%，在行業平均值以下，2015-2017分別投入6.2億、6.7億、8.36億。整個大A醫藥公司中，排名第四，僅次於恆瑞、復星、邁瑞。
財務分析
公司上市25年來，分紅融資比64.6%，這個數據《價值事務所》是十分不滿意的，但公司近幾年分紅還算大方，以2018年分紅方案為例，10派4.1，對應現在18左右的股價，股息率在2.3%的樣子。
公司資產負債率逐年提高，至2018年為63.4%，其中短期借款194.2億、長期借款66.23億、應付債券29.97億，該用的融資方式都用上了，就差股權質押了。且公司沒有一分錢的預收款，2018年整年利息支出12.04億，同年利潤才38.81億，利息佔了31%，可見公司負債包袱嚴重，完全為銀行打工。
和公司逐年升高的資產負債率相生相伴的就是逐年提升的商譽了。
不難看出，公司近些年到處去買買買，《價值事務所》翻閱公司近些年的大型併購案，發現公司野心不小，全球化步子邁得較大：
2015年8月，上海醫藥斥資9.38億收購澳大利亞保健品公司Vitaco，進軍保健品領域；
2016年3月，上海醫藥傳出和CVC聯手競購德國史達德大藥廠（STADA Arzneimittel AG）的消息。
2016年5月，上海醫藥全資子公司上藥藥材與日本國日本津村（TSUMURA&CO）共同設立合資公司。同年11月，上海醫藥下屬全資子公司SIIC以現金約9.38億收購Vitaco Holdings Limited60%股權……
2017年11月，上海醫藥出資預計5.57億美元（約合人民幣39.5億）收購康德樂中國100%股權。
資產負債表上其他引人注目的就是應收及存貨，2018年有424.39億的應收，250.24億存貨，簡直可怕。
於是我們調出和公司性質差不多的國藥控股和公司做一個對比：
可以發現公司的存貨週轉天數、應收帳款週轉天數還是蠻穩定的，應收帳款週轉天數和國藥差不多，就是存貨週轉會比國藥整體慢一些。
因此在看到上藥大格局的同時，還是需要警惕公司鉅額商譽減值風險以及應收帳款計提風險。
從公司近期披露的三季報來看，2019Q1-3實現營收1406億（+19.6%），扣非歸母淨利潤30.7億（+19.6%），經營性淨現金流29.3億（+69.2%），在19年行業普遍暴雷的情況下，顯得獨樹一幟，異常優秀。
仔細分析其原因，還是藥品工業板塊增勢喜人，公司整個營銷體系在進行改革，意圖實施大單品突破，總體六十個重點品種銷售102億（+31.2%），個別大單品增長更快，如丹參酮IIA磺酸鈉注射液19Q1-3銷售11.4億（+76.4%），注射用烏司他丁銷售6.7億（+31.9%），硫酸多粘菌素B注射用銷售4.7億（+201%），二丁酰環磷腺苷鈣銷售5.5億（+35.6%），都是營銷改革推進的成果。
總結
上海醫藥是一個大公司，這個大不僅僅是公司規模，還有其格局，從其全球買買買也能窺見一斑。
公司的主要邏輯是工業+流通，其工業方面，產品結構逐漸調整、營銷系統逐步完善，促使增速加快；一致性評價增量品種增加，疊加研發管線日益豐富，可以說公司後期增長動力十足；商業方面，兩票制調整已基本接近尾聲，行業整合買買買階段基本過去，而創新零售業務將快速發展。
雖然公司目前的資產負債表看起來有些難看，但是最難的階段已經過去，且公司賬上近200億的現金，還款壓力還是不大。
目前公司的價位屬於近年來的低位，就其營收、淨利的規模來看，500億的市值肯定是低估了，上海醫藥，咱們定個小目標，回到千億俱樂部好不好？
最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！
從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。
點擊鏈接，開始學習財務分析課程，↓↓↓↓↓
其他《價值事務所》課程推薦
點擊“瞭解更多”，獲取《價值事務所》福利
↓↓↓↓↓↓↓↓
閱讀更多 價值事務所 的文章
