前言：之前翻译的文章都是浑水报告，这次介绍的另一家知名的做空机构香橼的文章，狙击过20多家中概股公司，大部分退市或暴跌。香橼的报告基本简短精悍，能抓住投资者眼球，非常适合一般普通投资者阅读。这一次发布的不是看空报告，而是罕见的站台挺蔚来，蔚来到底什么魔力？道长花了两天时间进行全文翻译整理为你解答。（当前价：4.13$，市值：43.47亿$）
经过多年与“特斯拉传奇“的较量之后，香橼看到了打破行业传统格局带来的机会，并且不从当下的数字评判变革者的真实价值。我们还学会了不要做空那些拥有大批追随者，并且在坐拥有耐心的投资人基础上，还具备大量卖空额的产业变革者。（备注：香橼曾大肆唱空特斯拉，后面承认看错了）
考虑到这一点，我们向大家介绍了蔚来（NIO），并诠释一个完全被华尔街遗漏了的真实故事。就像特斯拉不是一个简单的美国电动汽车故事一样，蔚来也绝不是一个中国电动汽车的故事。蔚来汽车的愿景是在中国对高端汽车行业进行一次变革。
但是先说说背景：
中国政府已经把推动新能源汽车产业作为本国最重要的优先事项之一。所以，在中国大城市燃油汽车几乎不可能获得牌照。——需要通过像买彩票一样的摇号，摇到号的机率甚至低于1％（然后还要支付超过$ 14000来购买汽车牌照）。相比之下，新能源汽车的汽车牌照是是免费的，并且向任何人开放。
这种激励结构导致了电动汽车市场的蓬勃发展，相比于中国经济的整体放缓对照看更明显; 另外豪华汽车的销售正在加速增长。
现在是没有繁琐数字的性感部分了。
蔚来汽车不仅仅是一家汽车公司，它是一种生活方式和品牌，预备好做一个行业的变革者，而这些对股票价格的影响不容忽视。
蔚来汽车是一个品牌，通过创造一个与新一代的中国消费者联系在一起的连特斯拉都令人羡慕的护城河品牌。 所谓的NIO Houses——经销商不仅是购买汽车的地方，它们是``时髦的俱乐部''样式的地方，蔚来客户和潜在客户可以互相交流并可以利用这些专门提供给成员功能（例如，起居室，休息室，图书馆，会议室，厨房，儿童用品，实验室，开放式场所）。
观看该视频以充分了解它是怎样的：（**链接）
所获得的品牌认可度和客户忠诚度超出了特斯拉的这些年在美国做的任何汽车。当公司于2017年12月首次举办“ NIO Day ”以发布ES8的盛事在网络上收获了超过1.1亿次的视频点击，2018年的活动只会更大。
跟宝马或奔驰不同，NIO的管理层将NIO的价值视为一种生活方式品牌，而不是仅仅作为另一个汽车品牌，并一直在寻找机会来加强不仅仅是汽车的品牌忠诚度。例如，看一下设计师Hussein Chalayan推出的NIO高端服装生产线（**链接）。
香橼的中国实地采访
听了很多次``中国特斯拉''的口号后，Citron的工作人员来到蔚来之家与业主交流以测试品牌的实力。这些采访成为了此报告的真正原因。这3个样本是反馈的总体音调。
***请注意，当Citron首次在125$美元看空特斯拉时，一些人批评我们我们说“你有驾驶过特斯拉吗”答案是否定的，为了更理解消费者行为我们确实应该如此。这次我们没再犯此类错误。
在中国进行的街头采访
NIO ES8访谈
汉娜（Hannah）年龄：27岁
职业：老师
年收入：150k-200k RMB
- 购买NIO ES8的原因：有7个座位并在蔚来日观看了现场展示
- NIO ES8的评价：满分10分打9分
- 先前的汽车品牌：保时捷Boxster
- NIO ES8与以前的汽车相比：NIO ES8具有更好的技术和加速
- NIO ES8与特斯拉相比：NIO提供更好的服务
- 购买NIO ES8的生活方式的好处：可以在NIO house结识新朋友，支持所有者的不同生活方式（例如露营，城市等）
- 对NIO ES8的批评：可以改进内部
- 向朋友推荐NIO ES8：绝对推荐
- 关于NIO品牌未来的想法：非常光明
NIO ES8访谈
黄先生-年龄：33岁
职业：金融
年收入：200k-300k RMB
- 购买NIO ES8的原因：性能，技术和车辆外观
- NIO ES8的等级：10分的话打8分
- 先前的汽车品牌：雷克萨斯（Lexus）
- NIO ES8与以前的汽车相比：NIO ES8具有更好的技术（例如可以切换电池）
- 购买NIO ES8的生活方式的好处：社交圈子得到提升，通过NIO认识不少的朋友
- 对NIO ES8的批评：可以改进内部
- 向朋友推荐NIO ES8：绝对推荐
- 关于NIO品牌未来的想法：非常光明，因为它是国内最好的中国品牌
NIO ES8访谈
裘德-年龄：35岁
职业：娱乐
年收入：200k-300k RMB
- 购买NIO ES8的原因：从在线广告中看到性能
- NIO ES8等级：9.9（满分10分）
- 先前的汽车品牌：奥迪A8
- NIO ES8与以前的汽车相比：NIO ES8具有更好的性能和处理能力
- NIO ES8与特斯拉相比：特斯拉价格太贵，价格几乎是蔚来的两倍
- 购买NIO ES8的生活方式好处：将家人带到NIO家里并出差
- 对NIO ES8的批评：可以改进内部
- 向朋友推荐NIO ES8：绝对推荐
- 关于NIO品牌未来的想法：非常光明
对于那些了解比亚迪或中国电动汽车制造商许多人来说，基本了解NIO并不是低端产品，并且他们声称NIO ES8是世界上技术上最先进的汽车。
- ES8是唯一使用航天级铝合金架构的汽车。
- 在交付首批ES8之前，NIO已完成了超过300万公里的累积测试里程（即相当于地球75趟旅行）。
- ES8是第一个配备Mobileye EyeQ4芯片的汽车，其功能比奥迪A8中配备的EyeQ3强大8倍。
- NIO也是首款内置AI技术的汽车（即NOMI）。NOMI（谐音``know me''）之如NIO，恰如Siri之余苹果的。只需观看此视频（**链接）。
蔚来的第二个优势
蔚来汽车（NIO）从之前其他电动汽车制造商（例如特斯拉（Tesla））不断增长的痛苦中吸取了教训，并利用了这一知识的优势。在革新电池切换方面，NIO的``后发优势''就是一个完美的例子。
NIO已建立了一个电池交换系统，该系统可以在3分钟左右的时间内自动替换ES8上的电池组。
在沿着连接北京，香港和澳门的高速公路上NIO已经拥有18个电池交换站，并且计划在2020年之前部署1,100个交换站。实际上蔚来就是在特斯拉增压器站旁边建造了自己的第一个站！
（**链接）
除了NIO的创新电池换电站外，NIO还引入了移动充电服务， 充电十分钟可为ES8续航100 km。NIO计划到2020年至少推出1200家电力移动服务提供商。
后发优势的第二个运用是，在ES8产能爬坡的六个月内，NIO产能释放率达到每季度7,500辆汽车。然而特斯拉花了两年时间才达到这一水平。
当然我们这不是贬低特斯拉，而是在当时根本没有电动汽车的相关供应链。
OK ...我们知道您在想什么-“这是香橼给NIO打广告吗？”不不不...但是我们只是理解不了为什么会有人做空这只股票。我们没有前车之鉴吗？？？（指做空特斯拉）
细细想一下：
正如特斯拉（Tesla）所证明的那样，一旦您建立了高端品牌，就很容易占领市场。NIO仅在第4季度就拿下了7,000辆，比第3季度交付的3,268辆汽车环比增长超过了100％。
考虑到这一点，当特斯拉在2014年1月生产了6,900个Model S的季度交付产品时，特斯拉的市值为200亿美元。一个月后，特斯拉的市值就到了300亿美元。以这个估值，NIO的股票价格现在将超过24美元。
蔚来汽车（NIO）推出了独特的方法，采用代工方式，第一家汽车制造商是安徽江淮汽车股份有限公司-“江淮汽车（JAC Motors）''，并按照每辆支付的制造费用。这种情况不久将改变，但似乎这是启动汽车项目最快，最具成本效益的方式，并避免了特斯拉在早期饱受所困的延迟交付，产能不达标的情况。
蔚来管理层是我们见过的中国的最好的一支团队，已制定了NIO愿景行动计划。
李斌-CEO
- 像埃隆·马斯克（Elon Musk）一样，一位具有超凡魅力的连环企业家，创立了数家成功的商业企业，并在中国商业和政治世界中受到高度关注和重视
- 中国最大的在线汽车消费研究网站-易车网的创始人兼董事长
郑显聪-执行副总裁和NIO联合创始人
- 前Magnett Marelli中国董事长兼首席执行官，菲亚特-克莱斯勒内部汽车供应商
Padmasree Wararior-首席发展官
- 思科前CTO
- Microsoft和Spotify的主管
杰米·卡尔森（Jamie Carlson）–自动驾驶副总裁
- 原特斯拉早期自动驾驶创始工程师
王东宁-副总裁
- 捷豹路虎中国首席财务官
冯申-副总裁兼质量管理委员会主席
- 沃尔沃中国前首席技术官
让我们沉下心来看以下枯燥的数字部分：
按照弗罗斯特·沙利文的估计，今年中国豪华轿车销量将达到310万辆，到2022年，数量将增长到480万辆。
如果投资者相信NIO可以在2022年实现22.5万辆的销量（即在中国豪车市场中的份额不到5％，并且远低于当前特斯拉的30-40％），则蔚来的股票价格能达到$ 16。
对照看看，宝马（BMW）和奥迪（Audi）目前每年在中国销售约60万辆汽车。
NIO的管理层制定了毛利润率为23-25％的长期目标以及10％至12％的营业利润率，这似乎是可以实现的，尤其是考虑到特斯拉最近披露的S型和X毛利率为30％。
***考虑的背后数字是售出22.5万辆汽车和12％的EBIT利润率，NIO可能产生每股1.30美元的收益。以20倍的估值计算，这意味着27美元的股价。三年折价约15％，意味着现在的股票能到16美元。
以下是基于不同的自动交货量，毛利率和折扣率的EPS /价格目标敏感度表。
这是我们无法理解的-空头伙计们....我们不会从错误中吸取教训吗？
NIO的股东基础包括中国和电动汽车市场的全球顶级投资者:红杉资本，山豪资本，腾讯，淡马锡，TPG，GIC和Baillie Gifford。
9月IPO发行了1.84亿股股票。然后，Baillie Gifford提交的13G文件披露他们在首次公开募股后购买了8000万股股票。先锋和摩根士丹利上周披露，在最近一个季度中，他们分别购买了1900万股和1200万股。因此，Baillie Gifford，Vanguard和Morgan Stanley购买了流通股的60％以上。
因此，ex-Baillie Gifford，吉福德（Gifford），先锋（Vanguard）和摩根士丹利（Morgan Stanley）持有流通股超7200万股，这意味着卖空比例可能超过100％。
如此高的空头兴趣引起了BAML的空头专家团队的关注，正如他们指出的那样：
“由于空头可做空的流通股不足，且IPO锁定期截止到2019年3月11日，空头交易者短期内看不到获利的机会，因此，蔚来暂无被做空的风险。”
从特斯拉身上，我们学到的东西是“不要在行业快速发展的趋势中做空” 。下个月蔚来就将发布他们的第二款车型 ES6，一款跨界车型，并且会在 2019 年的上半年启动生产。蔚来的首款轿车车型 ET7，也会在明年发布。
中美贸易战中的赢家
如果由于中美贸易紧张的局势得到缓和，那么随着中国消费者信心的提升NIO的股票将上涨，整个中概股板块也会整体上涨。
但是，如果没有取得进展，相对来说NIO仍然是赢家。得益于本土化生产，NIO的ES8相比竞争对手有巨大的成本优势（例如，特斯拉Model X的价格要贵2-3倍）。下方的图表显示了NIO与包括Tesla在内的其他豪华车之间的价格差异。下面的表格也揭露了 ES8 相比豪华品牌 SUV 的性价比优势，不仅仅针对特斯拉。
如果你对中国、中国的电动车市场、中国全新的生活方式都没有兴趣，我们理解。
但是，从我们之前的经验（以及在此过程中吸取的一些痛苦教训）来看，NIO等极具进攻性的创新性公司的投资人比卖空者的耐心要多得多。
对比NIO的管理团队，优质的产品，卓越的品牌忠诚度和极高的卖空比率，卖空者的结局不言而喻。
提醒卖空者谨慎投资。
閱讀更多 蜜獾研究 的文章
關鍵字: 新能源汽车 伴随成长的中国味品牌 蔚来
