这家公司一度让我抓脑袋，因为有项数据完全对不上啊。
2018年年底，该公司家里有别人打的"白条"4.8亿；2019年年底，"白条"变成了4.6亿。
白条变少了，也就是钱收回来了，现金应该增加0.2亿。但实际情况是，受该部分影响的现金，净减少2.77亿。
中间产生了3亿的缺口，完全不好理解。
我看了资产负债表（财产和负债清单），比较干净，藏不了这么大金额的款项。
反复翻财报，甚至连它会计政策调整上调少了一位数都找出来了，就是没找到那3个亿。
头大！
这家公司真有意思。
我们还是一起来看看这家公司吧。
海翔药业目前拥有员工3294人，国内业务占51.43%。业务分为医药和染料，营收贡献旗鼓相当。
2019年，公司的营收、净利润、财报、股东回报都还挺不错。
1.先说医药板块。
2019年，医药板块实现销售收入16.23亿元，同比增长10.52%，贡献净利润2.95亿元，同比增长47.67%。该板块发展良好。
医药板块主要从事特色中间体（也就是药的半成品）、原料药（药的有效成分，比如小时候吃的糖丸，糖衣肯定不是有效成分）及相关制剂（成品药）的生产与销售，同时提供国际制药CDMO/CMO（粗暴理解就是新药研发代工）专业服务。
医药板块贡献营收54.70%，其中原料药贡献34.69%，中间体贡献19.85%（说明它主要产原料，几乎不做成品）。
医药板块毛利率38.89%，不算低。原材料成本占80.16%，亚该说进入门槛还是比较高的。
海翔的产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、降糖类和免疫类等多个领域。
对于行业的未来，海翔认为医保改革对医药行业的影响是主要打击成本端，但公司的业务已经算是最基础的原料加工了，纯粹的是化工企业。
不可能让公司赔钱生产吧，因此受影响不大（死猪不怕开水烫）。
此外辉瑞、诺华等国际巨头专注于创新药，所以类似海翔这种生产低端原材料的医药公司，还是很稳的（别人看不上，把市场都让出来了，海翔可以继续猥琐发育）。
外界有助攻，公司自身也比较硬。海翔拥有"中间体+原料药+制剂"一体化生产平台，具备国际竞争能力。
从行业地位来讲，海翔在原料药及制剂的海外注册、国际合作等领域处于国内同行业领先地位。盐酸克林霉素原料药早在2004年就通过美国的FDA认证，克林霉素系列产量稳居全球龙头地位。是国内仅有的几家能够供应培南类系列原料药的企业之一。
六个字可以总结：行业细分龙头。
2.染料板块。
2019年染料板块受中美贸易不确定性影响，下游纺织印染行业需求低迷。
在下半年染料景气度持续回落的情况下，海翔销售收入和净利润分别13.18亿元、4.76亿元，同比增幅5.46%、17.43%。
染料板块主要从事环保型活性染料（好像这两年不环保的都被灭了）、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，产品以蒽醌类活性染料为主。
染料板块毛利率64.63%，比医药化工都强。原料成本72.57%。营收贡献44.77%，其中染料和染料中间体分别贡献33.08%、11.69%。
染料产能和需求方面，中国均稳居世界第一，产量约占全球的70%。基础染料产品的竞争对手主要是印度染料企业。高端染料主要是发达国家进口中印度两国的半成品生产，或由中印两国OEM（代工）生产。
目前染料行业发展趋势是环保要求提高所带来的小规模企业退出、以及相应的工艺要求提高间接提高了行业壁垒。总体来讲，就是供给收缩、集中度持续提升。
从行业地位来讲，具有从基础化学原料、中间体、滤饼、商品化染料的完善产业链的海翔，是活性艳蓝染料领域龙头，KN-R产品成功入选国家第三批制造业单项冠军，染料产品出口欧美亚等三十多个国家和地区。
其实关键似乎就在第一句，依然六个字总结：行业细分龙头。
3.财报方面。
1）核心数据方面。
2019年-2017年，营业收入分别为29.41亿、27.18亿、23.09亿，净利润7.7亿、6.05亿、3.42亿。
营业收入和净利润增幅配比还是比较可观的，公司的增长整体健康。
扣非净利润（日常做业务赚到的钱）分别为7.51亿、6.05亿、3.01亿，经营净现金流（日常经营收到的钱扣掉花出去的钱）分别为6.12亿、7.91亿、1.18亿。
扣非净利润其实蛮好，和净利润的配比度很高，说明公司的净利润基本是靠日常经营赚起来的，含金量高。
经营净现金流就比较差了，甚至不如利润。说明公司虽然赚了钱，但很多都成了"白条"。
财报核心数据看完，经营净现金流上的短板让人一下对这家公司提不起兴致来。
2）接着看细节的财务数据。
资产负债方面 。固定资产17.24亿，其中设备10亿，房物及建筑物6.6亿。
2019年计提折旧费用1.73，大致是10年摊完，比较合理。再考虑到2018年底固定资产12.12亿，问题不大。
无形资产5.33亿，其中土地权使用权4.6亿吗，这块资产也扎实。
应付票据及账款分别为2.4亿、3.6亿，2018年则分别是4.9亿、3亿。公司压款能力似乎有点变弱，但影响不大。
资产项可能有问题的就是商誉了，截至2019年末为7.58亿，但年报中信息披露不足，我也不知道里面情况咋样，更不想去翻以前的年报。总之，标注一个问号。
利润表项目中。销售费用0.59亿（占营收2%），2018年为0.43亿，这一点和一半的医药成品公司不一样，那些公司这一块费用很高
。但看得出来，2019年海翔销售费用增幅较大，背后也有医保改革的影子。
财务费用-0.38亿，2018年为-0.51亿，公司现金充裕，只是没有2018年充裕。
现金流量表中就出问题了。
2019年销售现金收入20.19亿，2018年为19.88亿。
上文说过，2019年海翔的营业收入是29.41亿，这落差真不是一般大。差距9亿多啊。
那么我们看看，到底是存货暴涨了，还是应收款剧增。
2019年应收账款和存货分别为4.6亿、8.42亿，2018年两项数据则分辨是4.8亿、9.45亿。
应收款减少0.2亿，存货减少1亿，现金应该变多才对，销售收入的现金也应该不止这么点才对。
再查阅现金流量量表附注，里面应收款项（别人欠公司的）对经营净现金的影响既然是2.77亿，即应收款项增加了2.77亿，也就是收到的白条和预先付给别人的款项加起来占用的资金，是较去年增加2.77亿。
一头雾水。
琢磨很久之后，我突然想起之前看到的票据背书转让这一块——背书转让商业汇票12.03亿，（2018年10.19亿）。其中货款支付7.63亿、长期资产购置款4.4亿。
一开始也没有转过弯来，后来脑子里把金融资产终止确认加上，才对上号来。
因为2019年营收中收到了12.03亿的票据。
其中7.6亿直接作为采购款项付给了供应商，相当于直接当钱花了，这部分现金流算是经营现金流流出，且这7.6亿开支，直接对冲了现金流出的真"现金"流出。
所以我们看到2019年销售收到的现金只有20.19亿，但在这种情况下，就经营现金流还是正的6.12亿。虽然不如利润，但还是不错。
其中4.4亿用来做了固定资产采购款，这部分款项开支算是投资现金流出，这部分是不计入经营现金流的（现金流分为三部分，经营、投资、筹资）。
不过这4.4亿确实当现金使用了，这就造成了账目上应收款项的实际减少，但现金流方面的应收款项增加。
理解起来似乎还是有点绕。
就相当于，A欠男主人10万元，但还账的时候，把这10万元给了女主人。在男主人的账上依然有10万的外债，但就这个家庭来讲，这10万是收回来的了。
这家公司的这种处理有些类似于格力的票据处理方式，改天好好看看格力的再说。
不过，财报中缺了金融资产终止确认披露这块，还是披露不够透明啊。
4.看看其他部分，以及总结。
2019年研发投入1.22亿，投入不算小。
2019年以1,555,709,365股为基数，每10股派发现金红利3元。目前股价7.11元，股息率还是不错。
截止2019年2月25日，海翔集中竞价方式累计回购股份数量63,005,888股，占股本的3.8921%，支付总金额301,511,513.90元（含交易费用）。
这家公司除了商誉小有瑕疵（这是动手买之前，最后倒数第二个障碍），其他都蛮好的。
它有一半的营收来自国外，要是国外营收带来的影响能让它股价跌一跌，倒不妨买些来放着。
2/2
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