年初市场迎来了久违的"躺赚"行情，市场一片喜气洋洋的画面，大涨之后市场进入分化行情，让投资者苦不堪言，后市将何去何从？未来投资重点又该放到哪里呢？嘉实泰和基金经理归凯表示，在未来的投资中，一定要更看重公司的质量，要摒弃过去"炒概念""追逐热点"的行为模式。未来A股市场的机构化、国际化趋势越来越明显，投资者应当把精力放在那些具备核心竞争力和良好发展前景的优质公司的研究上。
归凯拥有13年从业经验，2014年加入嘉实基金，先后任机构投资部QFII专户投资经理、股票投资部GARP投资组基金经理，现任成长投资策略组投资总监。归凯管理的嘉实泰和基金荣获2017年度"三年持续回报平衡混合型明星基金"。
嘉实基金成立于1999年，二十年来，坚持合规经营，秉承"远见者稳进"理念，至今已拥有公募基金、机构投资、养老金业务、海外投资、财富管理等在内的"全牌照"业务，为大众投资者及机构客户提供专业、高效的理财服务。截至2018年末，嘉实基金实现各类资产管理规模近万亿元人民币，连续十年位居行业前列。
业绩卓越是长期投资目标
用调仓结构应对市场变化
归凯管理的嘉实新兴产业、嘉实泰和等基金产品，年内回报均在60％左右，其中嘉实泰和由嘉实首只封基"基金泰和"封转开而来，曾在长达15年的封闭期中，收益翻了近十倍，封转开以来续写佳绩，近20年累计收益接近29倍。根据2014年基金中报披露数据，15年封闭期间，基金泰和累计净值上涨达926.78％，超越同期上证综指涨幅856.70个百分点。据Wind数据统计，截至2019年11月29日，嘉实泰和自2014年4月4日封转开以来累计回报已达191.52％，年化回报达20.81％，同类排名8/166；2019年来收益率达59.80％，位居同类前3％；叠加封闭期业绩，20年来已累计回报近29倍。
谈及到具体操作策略上，归凯强调首先要以股东的心态做投资，以长期看好的战略性资产为主，阶段性成长的战术性资产为辅。其次赚业绩成长的钱，较少参与风格或主题轮动。"除非面临系统性风险，否则不做大的仓位操作，主要靠调整持仓结构应对市场风格变化。"
风控是投资中很重要的一个环节，但一直是投资者忽略的投资流程，关于风控问题，归凯表示，第一首先在选股上就要高标准，对公司质地、安全边际要求比较高能，可显著降低个股的投资风险。其次是在持仓行业分布上做适当均衡，我很少因为看好某一个行业就买的特别重，这样能有效降低组合的波动风险。 另外，针对不同的市场环境或投资时钟，也会做一些结构上的调整来更好的应对市场。
第二，投资要以追求长期业绩卓越为目标，避免短期大起大落；在选股上也是立足于长期，即在"雪道"足够长的领域寻找好生意和好公司，最终收获时间的玫瑰。既然是看长，那就要对公司的商业模式、竞争优势、产业趋势这些更本质、更长期的因素仔细分析。本质上，赚的是由公司业绩增长带来的内在价值持续提升的钱，而非趋势投资或风格主题的轮动。
在组合构建上，归凯表示，会以长期价值成长作为我的核心持仓和战略资产，同时辅以阶段性成长作为战术性资产，这样能更有效的应对这个市场。操作上看长做短，相对灵活，既关注企业的长期前景，又关注其短期边际变化。
以更长的视野寻找好生意
5G产业链在2020年发威
回首前10个多月，A股市场化改革稳步推进， 科创板开市已满百日，整体运行平稳，"科创"底色鲜明，各项制度创新成效显著。另外，A股国际化步伐加快，加速引进海内外机构投资者，"MSCI、富时罗素、标普道琼斯"等国际指数纳A股比例提升。在多重因素作用下，市场呈现结构性行情，公募基金赚钱效应显著，让投资人再度见识到长期投资的魅力。
那么，长期投资的核心逻辑是什么呢？归凯介绍，主要从商业模式、竞争优势、产业趋势三个维度出发，以更长的投资视野投资于能够持续提升内在价值的优质公司。
首先从商业模式看，通过研究企业在市场中与上下游供应商、客户的关系，以及产品或服务的属性，了解企业在产业链中是否处于相对有利的地位，比如上下游的定价权、占款能力；客户的粘性或转换成本；产品技术更迭风险；对资本消耗的依赖程度等，来寻找"好生意"。
其次分析公司是否具备显著的竞争优势，包括：显著的无形资产壁垒，如品牌、专利、特许经营权等；显著的成本优势，如规模、工艺、原材料成本等。最后从行业供需、竞争格局、市场空间、技术进步与更迭、政策导向等角度出发，判断行业所处的发展阶段、景气周期、成长空间，避免陷入价值陷阱。
摒弃炒概念、追热点模式
四大领域机构将重点配置
近期持续震荡调整的主因是经济下行压力叠加显著上升的CPI导致的，这一宏观要素组合会让部分投资者担心出现滞涨风险。预计CPI在明年二季度后会逐步走低。因此，CPI在年底前后可能是压力最大的阶段，对市场预期还是会有所扰动。
全球宏观环境的主基调仍然是衰退性宽松，目前中国经济的主要挑战在于过去主要依靠房地产和基建的发展模式面临瓶颈，经济亟需转型升级、寻找新动能，这个过程本来就是痛苦的。但截至目前中国的各种应对还是非常成功的，包括加大改革开放、减税降费、控制杠杆率、"房住不炒"等等，这些举措显著增强了投资者对中国未来前景的信心。而在国内金融市场打破刚兑和房地产大周期见顶后，股票资产在各类资产中的吸引力显著增强，所以我们中期维度还是非常看好股票资产的表现的。
"年底前的市场将处于震荡状态，由于未来一年乃至中期维度仍看好市场，所以有回调的机会还是可以"上车"的！"归凯表示。
同时，他建议投资者在未来的投资中，一定要更看重公司的质量，要摒弃过去"炒概念""追逐热点"的行为模式。未来A股市场的机构化、国际化趋势越来越明显，注册制逐步普及将导致"壳"资源越来越不值钱。在这种趋势下，一些竞争力弱的三、四线的公司会逐渐沦落到没有人关注的地步。长期看，这类公司未来将出现估值折价现象，可能会跌到过去难以想象的地步，这个可以借鉴香港市场。投资者应当把精力放在那些具备核心竞争力和良好发展前景的优质公司的研究上。
中长期维度还是看好大消费、大健康、科技、先进制造这四个领域的投资机会，它们是中国产业升级和经济转向内需驱动的主要受益者。就明年而言，由于经济仍有下行压力，核心资产在基本面和业绩确定性上具有比较优势，仍会是机构配置重点。
明年还有个领域也是需要重点留意的，那就是科技！从目前的阶段来看，科技正处于新一轮创新周期的导入期，5G基础设施建设就是重要信号。所以从这个角度来讲，科技股的投资机会才刚刚开始。所以明年看好5G产业链。今年表现比较好的是上游的元器件、PCB，明年我觉得像通信设备、智能终端换机周期，以及5G下游的应用等，都会有比较明显的投资机会。另外像云、网络安全这些领域也比较看好。
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