股市的假期效應

對於從業人員來說，2010年的十一假期跟2019年的一樣，只要請1天假，前後加起來就有10天的假期。那年的假期前夕，辦公室裡的氛圍充滿了對假期的期待，基金經理們在考慮該持幣過節還是持股過節而糾結。

於是我做了一個統計，從1999年的第一次黃金週到2010年的十來年間，所有假期復牌後的A股漲跌幅，與假期前後行情的相關性。發現每次牛市裡面的假期，節後復牌必補漲，而且假期越長，復牌漲幅越大，熊市反之亦然。我把這個研究成果發給了基金經理們，他們看到後的第一個問題就是“那現在是牛市還是熊市呢？”，我很機智地回答“節後復牌就知道了，如果大漲說明是牛市，大跌那就說明是熊市“。

雖然這是個玩笑話，但我一直記得有這麼一個規律存在，這些年也繼續觀察著每次假期的復牌情況。遠的不說，就說去年十一回來第一天暴跌，結果跌到元旦；春節回來第一天大漲，漲到清明節，清明節復牌第一天小跌，一直跌到五一，五一復牌第一天繼續跌，於是跌到端午；中秋復牌第一天跌的，眼看著跌到了十一。如果回看2015年股災前後的兩年時間裡，市場趨勢明顯，這個規律也更為明顯。雖然每次復牌的漲跌，大家都能找到當時的一些所謂的利好利空去解釋，但這麼多次的應驗，也許是有某些原因。

這得從資產管理理論中的市場有效理論說起，理論的核心是研究市場到底是有效還是無效，是強有效還是弱有效。從大家的直觀感受來說，有效市場就是有利好會漲，有利空會跌，如果出利好了不漲，出利空了不跌，大家就會覺得這市場是無效的。

從這個角度來說，用一個更通俗易懂的說法，可以把一波上漲趨勢的牛市分為三個階段，第一階段是反映過去的利好，即常見的價值迴歸，第二階段是反映當下利好，第三階段是透支未來利好，這就是泡沫了。牛市第三階段的利空，則攢到熊市第一階段反映，因此，一輪下跌趨勢的熊市也同理可以分為三個階段，2018年下半年的行情就是典型的熊市第三階段，其實這個時候市場攢了不少利好，但都等到2019年1季度釋放。所以我一直說2019年上半年的上漲是牛市第一階段，就是按照市場有效性的標準來說的。

按照這個模型，市場只有在牛市第二階段、熊市第二階段是有效的，另外四個階段市場是無效的，對於當時發生的利好或利空，市場是選擇性反映，要不只反映利好，要不只反映利空，區別在於是反映過去利空還是未來利空，如果是過去利空，這是熊市第一階段，如果是未來利空，這是熊市第三階段。按照這個分法也就簡單了，市場在1/3的時間裡是有效的，在2/3時間裡是無效的。

那麼，對於投資者來說，不光要弄清楚有哪些利好利空的信息，更要弄明白當下的市場是在單邊反映哪一種信息。一般來說，投資者對信息的解讀可以說得上是可愛，比如在牛市裡，投資者眼裡的信息只有兩種，利好和非利好，體現在股價上也只有漲和不漲兩種結果，熊市裡投資者眼裡只有利空和非利空，結果也就只有跌和不跌兩個結局。

對於牛市裡的假期，雖然A股休市，但國際國內總會發生點事情的，投資者這時正處於單向把假期信息解讀為利好的心態。等到假期一復牌，投資者把假期攢的那麼多“主觀利好”，集中釋放出來，因此牛市裡的第一天，多數是漲的，而且假期越長漲幅越大，畢竟時間久攢的信息也多嘛。這種上漲，與其說是反映這些“主觀利好”中的利好兩字，不如說是反映了“主觀利好”中的主觀兩字。這樣就可以理解，為什麼可以拿節後第一天的漲跌，來觀察甚至預測市場，因為投資者可以把這一天的漲跌當作溫度計來看，可以看出市場的主觀傾向，是主觀上反映利好還是主觀上反映利空，是主觀反映過去還是主觀反映未來。

其實應用這個有效理論，不光可以解釋節假日效應，還可以解釋其他日曆效應，比如2019年春節後的上漲，幾乎每個週一都是漲的，基本上週一漲幅跟周漲幅差不多，也就是說剩下四天就是波動，因此我之前說過“週一漲，一週漲“。以前經常有投資者問我定投該選周幾，後來我就琢磨加觀察，結論是牛市裡應該後半周定投，熊市裡應該前半周定投，大概率不錯，如果分不清是牛市還是熊市，那就只好週三定投，可能更穩妥吧。