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工行又被稱為宇宙行、大媽行和菜行，看稱號就知道網點數量全國No.1；女性員工居多，我聽我也以前公司合作的工行說他們也在招男性；信用卡圖案是牡丹花。
農行被稱為老農，我沒有辦過這家銀行的個人照業務，但是辦過公司業務，感覺吊兒郎當的。郵儲銀行我更不瞭解了。
建行我辦過信用卡，因為以前發工資是建行發的，感覺建行挺好的。公司業務要求樣樣要原件，這點不好。
至於利率，活期的均執行央行利率，定期存款郵儲銀行會高一些，畢竟它攬存款的壓力比另外三家大；剩下的三家頂多在央行利率基礎上小幅度的上漲。更具體可以問銀行
海韻椰城
德先生是在建行，我朋友都是在其他這幾個銀行，給大家講講他們的相同點和不同點。
其實最大的相同點就在於他們都是國有企業出身，內部帶有濃濃的國有體制色彩。等級森嚴，上下級關係非常複雜。如果對傳統體制比較熟悉，而且比較習慣的員工來說，這幾家銀行都是可以大展身手的好地方。
另外一個比較大的共同點就是他們的審批體制既繁瑣，又流程漫長。那麼好處就在於太過冒風險的產品和業務都不會碰，對於儲戶來說相對比較安全，壞處就在於所開設的理財產品相對都比較中庸和保守，在各同類產品中表現不會太出色，但也不會太差勁。
這一點我們可以從大額存單產品看出來。之前德先生分析過4大銀行的大額存單產品，同其他中小銀行和別的股份制銀行對比，他們的普遍門檻都比較高，利率一般都在中等，如果德先生建議，肯定類似於大額存單等創新型產品不會在這4大行賣，沒有任何出色之處，利率也不會太高。
是他們之間也有很多不同點，這主要是由他們過去的歷史和走過的經營之路決定的。四大行和郵儲銀行過去的經營方向是由國家決定的，那麼之後就造就了他們有很大的不同特點。
工商銀行號稱是宇宙行，當年主要他是做城市工商業放款和吸收存款，這是發展的先天優勢。所以工行在城市匯兌、支付以及私人銀行方面優勢非常大。網點和人數的固有優勢讓他們在城市中銀行的優勢還是很大的。
建設銀行過去承擔了基礎建設工作，所以在房地產開發、基礎設施建設以及房地產信貸方面優勢非常大。這些項目投資額大，利潤比較穩定，最後表現在經營業績上，雖然比工行差一截，但是利潤率會比較高。
農業銀行過去承擔了農村金融工作，雖然人數是最多的，在農村的網點也是最多的。但是歷史包袱也最大的，人員的素質相對於其他銀行也比較弱。針對於現在新起的農商行以及各村鎮銀行的強有力競爭，那現在生存就更加困難。所以整體表現資產質量比較差，經營利潤率也比較低。
郵儲銀行那就更不用說，其實他們過去不是銀行，他們是電信郵政下面的匯兌儲蓄部門。當年在郵政和電信分家時，電信還慶幸將這個會對儲蓄部門甩給了郵政。結果後來國家為了促使郵政商業化改革，將郵儲部門分拆出來，給了一個商業銀行牌照，變成了中國的第六大商業銀行。
因為郵儲銀行本身就不是銀行出身，他僅僅是依靠過去的郵政網點進行匯款和支付，所以金融專業人才就更加少了，基層員工的的素質相對就更加的差了，大家看看他的銀行官網就知道了。而且沒有歷史的傳承，他們的經營思路一直都很奇特。做事也是一陣特別冒進一陣特別保守。在前兩年儲蓄變保險的事情，大部分都發生在郵儲銀行的網點。
此次郵儲銀行在國內上市，重新調整經營體制，將他的龐大網點進行瘦身，進行現代化銀行改革，祝願他真正走上現代銀行之路。郵儲銀行的產品研發那就更差了，所有產品都沒有獨特優勢，就是一個膽子大和膽子小的問題。基層網點的合規性都比較差，大家辦理業務時還是要小心為盼。
這四大行都是巨無霸，但是就未來分析，還是工行和建行可能會表現更好一些。題主的存款和理財放入這幾個行，也是安全的，但是如果從收益最大化角度，其實都不應該去選擇，還是要分散分析，挑選成各個銀行產品的組合來！
德先生講金融和理財由專業變得通俗。跟隨德先生得到最簡單的答案和最實用的解決之道。覺得好關注我！再多點點贊。
勻楓財技大兜底
國有六大銀行是中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行和中國農業銀行，交通銀行，中國郵政儲蓄銀行。這六個銀行總體功能上有很多的相似之處。例如個人金融服務、企業金融服務電子銀行等。雖然有很多相似處，但還有很多不同的地方。它們各自負責的區域還是有所不同的。
中國銀行，其網絡銀行具有賬戶查詢、網上支付、境外賬戶管理、銀企對接、提供資金匯劃、批量委託、授權模式定製、預約付款、定向支付、歷史交易查詢、代發 工資、代理報銷、網上支付通關稅費、異地報關等功能。
中國建設銀行，其網絡銀行具有賬戶查詢、網上繳費、網上支付、賬戶轉賬、網上速匯通、銀證業務、 證券業務 、外匯買賣、批量業務等功能。
中國工商銀行，其網絡銀行具有賬戶信息查詢、轉賬付款、在線支付、代理業務、網上支付等功能，提供了動態的演示,使人感到很方便，安全性能是最高的，另外還劃分出了電話銀行、企業銀行、手機銀行。
中國農業銀行，其網站功能相對較簡單。其網絡銀行具有賬戶查詢、賬戶密碼修改、網上臨時掛失、轉賬、網上繳費、網上支付等功能。網上支付分為B2B、B2C。
工商銀行職能比較鍵全,因為它不僅包含了三大銀行的基本功能,而且還提供了動態的演示,使人感到很方便，安全性能是最高的，要安裝補丁和了解安全迷鑰，而且工商銀行另外劃分出了電話銀行、企業銀行、手機銀行!中國銀行的網上銀行提供的功能也不錯，其提供的功能主要是為企業服務的，像代發工資、銀企對接等功能;中國建設銀行的網上銀行提供的功能在個人和企業方面比較平衡，不像中國銀行那樣偏重其中一方;而中國農業銀行的網上銀行的功能最少，只開設了一些基本功能，對其它一些功能，如銀證轉賬、網上匯款、網上質押貸款、國債買賣等，尚未開設。
中國郵政儲蓄銀行，在經營上採取自營+代理的模式。在所有的郵政網點當中，郵政儲蓄與其他郵政業務僅有一牆之隔。雖然郵政儲蓄業務有相對獨立的業務場所，但事實上與郵政業務共用一個網絡。
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銀行業，開放初期，為了配合國家發展要求，戰略性發展國家經濟，國家把四大行進行了分工，扶持不同行業發展要求，
首先為首的工行：工商銀行是全球第一大行，資產最多，網點最多，服務已眾多百姓存貸業務，工商企業為主，國內第一行，國外設有工銀亞洲，工銀海外多個分支機構，
其二，農行：已三農，涉農行業為主，服務國家戰略性農業發展，城鄉建設部，農村經濟發展，城市發展都有農行的重要戰略地位，但是農行在國外業務不多，主要以國內發展業務為主，
其三，建行：目前工農建中的排位，建行超過了中行的地位排位第三大行，建行已國家基礎建設，重大工程建設為主的國家戰略規劃成了的銀行，目前都很好的完成了國家從農業大國，到工業大國，基建強國的跨越，
最後，中行：做為百年中行，四大行歷史最為悠久的銀行，中行成立於1912年，孫中山批覆成立於上海，見證了百年中國的變革，後期做為中國走向世界的銀行業務，中行在全世界都有眾多分支機構，幾十個國家有分行，外匯業務是原來中行的主要業務，完成了中國走出去的重大使命，目前中行還是香港港元的發行行，澳門🇲🇴澳門幣的發行行，
其次，郵政儲蓄銀行，郵政儲蓄銀行是在後期國家郵政局基礎上成立的郵政儲蓄銀行，分工再五大行中角色最小，
關於存款300萬的問題，其實國有銀行的收益率都差不多，主要看你享受哪家銀行的配套服務，比如說各項存貸服務，理財計劃，貸款服務，個人建議四大行中選擇中行多樣性，農行的服務，收益性農行會偏高一些，配套服務性中行會多一些，300萬在哪個銀行都能進去財富卡級別，有專屬的理財顧問服務，中行900萬可以進去私人銀行服務，200萬以上進入財富管理服務，20萬人民幣以上進入理財卡級別服務，收益固定性存款差異不大，理財保本收益農行略微偏高一點，
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本報告以工行為標杆行，使用杜邦分析作為基本工具，對四大行ROA、ROE等指標進行橫向比較，得出各自的優劣勢。分析發現：建行與工行的差距在縮小，農行競爭力弱於工行但其傳統優勢仍在，中行客戶基礎弱於工行但海外資產受益於美國加息。
以下為
報告正文
一、主要結論與分析思路
1、主要結論
我們以工行作為對比標杆行，分析了建行、農行、中行與工行的差異，差異背後的原因及其對估值的影響。主要結論如下：
1）建行：
建行與工行之間的差異越來越小。2015年之前，建行通過發展同業業務取得了高於工行的淨息差，而工行則通過控制管理費用來保持盈利水平，兩者的ROA比較接近。2016-2017年以來，受監管加強影響，建行同業業務優勢可能被削弱，但建行正在通過技術手段減少櫃員數量，有效降低了總的管理費用。建行與工行的差異越來越小，反映在估值上，就是兩者的PB之差基本在±0.1x之間波動。
2）農行：
從競爭優勢上看，相比於工行，農行客戶基礎偏弱、管理效率偏低，導致其手續費淨收入/平均資產、管理費用/平均資產較低，拖累盈利能力；農行具有更高的生息資產收益率，主要是因為其在縣域貸款業務中通過高利率抵補高風險所致，這一行為也導致其資產減值損失/平均資產高於工行。反映在估值上，就是農行的PB較工行存在折價，折價幅度大部分時間在0.0-0.2x之間波動。
從外部條件來看，農行存款結構特殊，活期存款（尤其是個人活期存款）佔比很高，使其在貨幣緊縮週期更具負債成本優勢。
往未來看，隨著我國社會進步和城鄉差距縮小，尤其是縣域人群的金融消費理念進步，其金融產品需求必然會發生改變。互聯網的普及使得客戶的轉移成本減小，農行需要提前佈局以適應客戶需求可能發生的變化，以免客戶流失。
3）中行：
從競爭優勢上看，相比於工行，中行境外業務佔比更高但收益率很低，拖累淨息差；而境內客戶基礎偏弱導致其內地人民幣存款成本偏高，對淨息差也產生不利影響，並且導致其手續費淨收入/平均資產偏低，拖累盈利能力。反映在估值上，就是中行的PB較工行存在折價，折價幅度在0.0-0.5x之間波動。
從外部條件來看，中行境外業務淨息差與美國聯邦基金利率亦步亦趨，在境內利率不變的條件下，美聯儲加息無疑將使中行更加受益。
2、分析思路
俗話說“是騾子是馬拉出來遛遛”，將不同的公司放在一起對比才知道各自的優勢所在。本報告試圖回答這樣幾個問題：四大行ROA、ROE的高低不同由何所致？其背後反映的是內在管理因素還是外部週期因素？競爭優勢如何影響估值？
我們使用杜邦分析作為基本工具。我們將引起ROE不同的因素拆解至具體指標上，並分析指標差異背後所隱含的業務區別。對ROE而言，其主要影響因素除了槓桿外，就是ROA，而ROA又主要取決於淨息差、手續費及佣金、業務及管理費、資產減值損失、所得稅五項，其他非息收入等波動性較大，參考意義小。此外，為防止報告冗長，後文的歸因分析中我們僅列示2016年結果作為代表，但我們對近四年的數據都做了測算，以防個別年份數據波動帶來誤差。
四大行中工行規模最大，我們便以工行作為對比標杆行。我們先來簡單看一下四大行的歷史沿革，這對其當前業務仍有很大影響：
1）早期的人民銀行不僅履行央行職能，而且還從事商業銀行業務。中行、農行彼時都是人行下屬的機構，在1979年才被分設出來。分設出來的中行專門從事外匯及貿易融資，農行專門從事農業融資；人行仍保留了工商信貸和城鎮儲蓄業務。
2）1984年，國務院決定讓人行專門行使央行職能，於是成立了工行來承接人行剩下的商業銀行功能，因此工行設立之初便主要從事城市商業銀行業務。
3）建行相對特殊一些，她原本是財政部直屬、從事基建項目資金管理的銀行，1979年改由國務院直屬。
4）九十年代開始四大行先後進行了了政策性業務剝離、歷史不良剝離、重組改制等，並於2005年開始陸續上市。其中建行在2005年登陸H股並於2007年登陸A股，工行、中行都是2006年A、H股上市，農行於2010年在A、H股上市。
二、建行：與工行平分秋色
工行與建行近幾年的ROE不相上下（圖1），兩者的ROA和權益乘數也相差不大，ROA差異在逐漸縮小（圖2），可以說兩者業績是比肩而行。但如果深入分析經營數字，會發現兩者在經營策略上依然存在一定的差異。
從杜邦分析來看，建行擁有更高的淨息差和相對較高的資產減值損失/平均資產；2016年之前，建行還擁有更高的業務及管理費/平均資產，不過2016年這一數字已經大幅收窄。
1、建行同業業務優勢或將消失，但對公客戶基礎優勢仍存
得益於更高的生息資產收益率，建行比工行擁有更高的淨息差（圖3）。雖然差距不算很大，但近幾年建行的淨息差一直高於工行。建行負債成本與工行相差無幾（圖4），因此其淨息差的優勢主要來自更高的資產端收益率。
建行更高的生息資產收益率主要源自同業業務優勢，但在強監管環境下這一優勢可能會減弱甚至消失。
說到收益率高，我們首先想到的是公司可能承擔了更多的風險。從歷史數據來看，建行資產減值損失/平均資產的確略高於工行；但剔除風險因素後，建行的風險調整後收益率（=[利息收入-資產減值損失]/平均資產）也高於工行（圖5），說明除風險因素之外，建行還存在其他優勢項。
從收益率差異的歸因來看，建行同業資產收益率高於工行，對生息資產收益率的差異貢獻很大（圖6）。工行在同業業務上經營更為謹慎，實際上，工行的同業資產收益率也遠低於另外兩家大行（圖7）。不過，隨著監管環境的加強，建行由同業業務帶來的超額收益優勢可能會逐漸消失，2017上半年的數據已經初步證實了這一點（圖8）。
負債成本方面，建行與工行沒有差別；但我們通過拆細可以得到一些有益的發現：得益於較好的對公客戶基礎，建行擁有更低的存款成本（圖9）。建行在存款成本上的優勢主要表現在兩點：
1）建行定期存款成本更低一些，包括對公定期存款和個人定期存款都低。不過定期存款涉及到一些高成本存款，這種差異不太能說明問題；但是——
2）建行低成本的對公活期存款佔比高於工行。活期存款一般來自結算賬戶，因此活期存款佔比高，說明建行在對公基礎客戶方面更有優勢。從歷史數據來看，建行負債結構中，對公活期存款/計息負債在16家老上市銀行中一直處於數一數二的位置（圖10），證明其對公客戶的基礎十分紮實。
2、工行擁有更低的管理成本，但建行正在通過技術手段追趕
工行的成本管理十分到位，不過建行正在通過技術手段降低成本，且效果拔群：
工行的規模略大於建行，因此在兩者的關係中，建行更多扮演一種追趕者的角色。面臨建行咄咄逼人的競爭，工行加強成本管理，更多地採取了一種防禦姿態，反映在財務數據上，就是較低的人均管理成本（圖11）。相比於建行，工行人均成本在近幾年明顯更低。
從2016年開始，建行員工數量出現明顯下降，其相對於工行的成本劣勢得到大幅改善（圖12）。建行減少的員工主要是櫃員，而信息技術員工數量增長較快（圖13），顯示出建行正在使用技術替代人工，以降低管理成本。相比壓降員工支出而言，我們認為通過技術手段替代人工對公司經營效率的損害可能更小一些。
3、兩大行平分秋色，估值差異微乎其微
總體來看，在2015年之前，建行通過同業業務“開源”提升淨息差，而工行則通過壓降管理成本“節流”進行防禦。從2016-2017年以來，受監管加強影響，建行同業業務優勢可能被削弱；但建行通過技術手段有效降低了管理成本（用時髦的話說，叫輕型化轉型），這使得兩者的差異越來越小。
相比而言，建行對公客戶基礎更好一些；在成本管理方面，技術替代人工相比於直接壓降人均成本而言對經營效率的潛在影響更小。因此在發展潛力上，目前看起來建行略佔優勢。不過兩家大行作為銀行業的標杆，其差距也並非鴻溝，因此估值差異微乎其微。從歷史數據來看，兩者PB之差在±0.1x之間波動。
三、農行：貨幣緊縮週期更為受益
近幾年農行的ROE僅僅略低於工行，但是農行的ROA比工行低約0.2個百分點（圖15、16）。農行權益乘數高，換言之核心一級資本充足率比工行和建行低；如果農行將核心一級資本充足率提高到工行建行相近水平，同時保持ROA不變，其ROE將會下降2.5個百分點左右。
從杜邦分析來看，農行的優勢在於較高的淨息差，劣勢在於較低的手續費淨收入/平均資產、較高的業務及管理費/平均資產和較高的資產減值損失/平均資產。
1、縣域業務高風險高收益，是農行生息資產收益率高的主要原因
農行承擔了更多的信用風險，因而生息資產收益率高於工行（圖17）。就風險調整後收益率來看，兩者此消彼長，主要原因是撥備計提的時點安排不太一致，但是長期平均下來看，兩者的差異不大（圖18），說明農行較高的資產收益率主要是是因為其承擔了更高的風險。
農行較高的信用風險和較高的生息資產收益率主要來自縣域業務。從生息資產收益率差異的歸因分析來看，農行較高的生息資產收益率主要來自較高的貸款收益率（圖19）。
具體來看，農行城市業務的貸款收益率與工行沒有區別；但是縣域業務的貸款收益率明顯高於工行整體貸款收益率（圖20），同時縣域不良率也明顯更高（圖21），說明其在縣域貸款業務上主要通過高利率來抵補高風險，與城市業務相比，並沒有獲得超額收益。實際上，在縣域範圍開展業務，本地中小銀行網點密度大、組織層級少，往往更佔優勢。
除承擔更高的信用風險之外，農行在貸款配置上相對高效，低收益的票據貼現和境外貸款投放較少，對提升貸款收益率也有一些貢獻。
此外，縣域貸款投放較少，對農行生息資產收益率有一定負面影響。農行貸款佔比較低而低收益的債券投資佔比較高，對其生息資產收益率構成不利影響，這主要是因為縣域地區的存貸比很低、資金富餘所致。2017年6月末，農行縣域存貸比僅有51%。
2、農行活期存款佔比更高，貨幣緊縮週期更為受益
縣域業務為農行帶來了更多的活期存款，在貨幣緊縮週期優勢會更顯著。一般說起農行大家都會說農行存款有優勢，實際上確實如此，但是我們可以進行更深入地分析。
從數據上來看，2014年及之前，農行的負債成本一直低於工行（圖23）；從負債成本歸因來看，這主要得益於其較低的存款利率（圖22：2014年數據）；但是從2015年開始，由於存款成本優勢減弱，農行的負債成本優勢就喪失了（圖22：2015年數據）。
這一現象跟農行存款結構有關：農行由於傳統客戶較多，具有更高的個人活期存款比例和更低的企業定期存款比例（圖24）。2014年開始央行連續降息使得定期存款成本大幅下降，而活期存款成本本身已經很低所以難以繼續降低，於是農行的存款成本優勢減弱；這一現象也曾經在活期存款較多的招行身上出現過。不過好在2017年開始又進入了利率上升週期，隨著利率的抬升，我們預計農行在負債成本上的相對優勢又會再次顯現。
3、客戶偏向傳統人群導致農行手續費淨收入/平均資產低於工行
從手續費收入結構來看，農行手續費收入對ROA貢獻較低主要是因為其銀行卡業務、理財和受託業務、投行業務收入/平均資產不及工行（圖25）。出現這種現象，我們估計主要原因是農行客戶偏向傳統人群，這些人群的金融服務需求依然不夠豐富，這從部分披露數據中可以看出端倪：
農行借記卡髮卡量高於工行，但信用卡髮卡量僅有工行的一半（圖27）。
2016年末，農行資產規模是工行的81%，但是表外理財僅為工行的50%，不過農行存款/工行存款超過81%，達到了86%。合計來看，農行的存款+表外理財是工行的81%，與資產之比接近，說明農行的客戶更喜歡把錢投資於存款而不是理財產品（圖28）。
此外，農行城市業務的手續費收入/總收入雖然高於縣域業務，但仍低於工行；說明與工行相比，農行城市業務可能也更加偏向傳統客戶（圖26）。我們認為，隨著社會消費理念和理財觀念的進步，農行不得不提前為服務新客群做好準備，否則其客戶基礎面臨被削弱的風險。
4、與工行相比，農行的管理效率存在提升空間
農行的總管理成本高於工行，管理效率有提升空間。從人均成本來看，農行要比工行低3萬元左右（圖29），但由於農行的網點和員工數量眾多，導致其成本收入比偏高。不管是城市還是縣域，農行的成本收入比都高於工行（圖30），其管理效率仍有提升空間。
5、持續存在的估值折價
總體而言，農行競爭實力弱於工行。縣域金融是差距的主要來源：
1）縣域業務偏向傳統客戶，給農行帶來了更多的個人活期存款，從而降低了農行的負債成本，這在貨幣緊縮週期中表現更加明顯；但縣域地廣人稀需要鋪設更多網點，且金融產品需求不足，這給農行縣域業務帶來了高管理成本、低存貸比和低手續費收入佔比，最終拖累農行盈利能力；
2）在縣域金融市場中，農行面臨的競爭對手主要是各地的區域性農村金融機構以及郵儲銀行。從ROA來看，“強龍不壓地頭蛇”，農行縣域業務的ROA相比全國的農商行整體ROA並不具備領先優勢（圖31），其在縣域面臨的競爭並不比城市少。短期來看，縣域客群的行為難以發生變化，因此農行面臨的現狀不會迅速變化；長期來看，隨著社會進步以及城鄉差距的縮小，縣域客戶的需求發生變化幾乎是必然事件，農行需要提前佈局、適應客戶需求將可能發生的變化，以避免客戶流失。
農行的城市業務稅前ROA雖然高於縣域業務，但與工行也存在一定差距（圖32），主要體現在農行城市金融業務較低的手續費收入/平均資產和相對較高的成本收入比。這反映出在城市地區，農行也偏向服務傳統客戶，而且管理效率與工行相比也有一定差距。
競爭優勢反映在估值上，就是儘管農行與工行的ROE相近，但農行較工行估值一直有折價。從歷史數據來看，農行相對工行的估值折價在0.0-0.2xPB(MRQ)之間。
四、中行：境外業務拖累ROE，
但也讓其成為美聯儲加息受益者
中行的ROA低於工行，兩者槓桿水平接近，所以中行的ROE也低於工行。
從杜邦分析來看，造成中行ROA低的因素有兩個：較低的淨息差、較低的手續費淨收入/平均資產。
1、中行境外業務低收益率拖累整體生息資產收益率
中行的淨息差低於工行，主要還是因為生息資產收益率較低（圖36）。中行與工行的負債成本高低互現（圖37），中行並沒有處於絕對劣勢。
中行資產端收益率偏低主要受境外業務拖累。從生息資產收益率差異的歸因來看，結構因素影響幾乎為零，說明兩者的資產結構一致；利率因素大幅拖累中行收益率，主要是貸款和證券投資的收益率偏低，2009年以來更加明顯（圖38）。雖然中行整體生息資產收益率遠低於工行，但其內地人民幣業務的生息資產收益率卻高於工行（圖39），說明偏低的生息資產收益率主要受境外業務拖累。
我們仔細分析中行內地人民幣業務後發現：中行內地人民幣業務生息資產收益率高於工行，主要得益於其在內地擁有很高的貸款收益率。我們估計這主要與其對公貸款行業結構有關：中行在基建行業的貸款投放比工行少，但在製造業行業投放多，承擔了更高的信用風險。
中行境外資產主要分佈區域淨息差都很低，對其淨息差造成不利影響。中行境外資產主要分佈於港澳臺地區，這三個地區的資產大約佔到中行境外總資產的2/3，佔到全部總資產的17%（圖42）；其他境外資產主要分佈在美國、日本、英國、新加坡等成熟市場（工行在海外則主要佈局於新興市場）。根據世界銀行披露的2015年全球分地區淨息差數據，除美國外，中行境外主營業務區域淨息差都遠低於內地（圖43）。由於境外利率水平很低，因此負債成本也很低，那麼加上一個低淨息差，意味著境外資產收益率遠低於內地。前述分析表明，中行境外業務淨息差低，並非其管理水平不足，而主要是外部因素的約束。
2、中行境內存款成本有待降低
負債方面，中行整體負債水平與工行高低互現，這主要得益於境外業務較低的負債成本；但中行內地人民幣業務存款成本高於工行（圖44）。從歸因分析來看，主要是因為中行內地人民幣業務的定期存款成本和個人活期存款成本偏高，其次是活期存款佔比低於工行（圖45），反映出中行的客戶基礎相對工行要弱一些，背後的主要原因可能是中行的網點相對較少。中行較高的內地人民幣存款成本，直接導致其內地人民幣業務的淨息差也低於工行整體淨息差（圖46）。
3、手續費淨收入偏低主要受客戶基礎偏弱影響
中行的手續費淨收入/平均資產低於工行，主要是因為理財及受託業務、投行業務收入/平均資產偏低，而中行在國際貿易服務方面具有的優勢並不足以抵補前兩項業務的不足。手續費方面中行跟農行有些類似，主要還是客戶基礎弱於工行導致。
4、中行與其他三家大行的不同之處：受美聯儲加息影響大
中行有大約有1/4的資產和負債位於境外，因此其淨息差受境外利率變動影響大，這是中行與其他三家大行的重要區別。近年來，隨著我國經濟溢出效應增加，各家銀行都在增配海外資產，因此境內外資產佔比的邊際變化對中行淨息差的影響可以忽略，而境內外淨息差變動幅度的不同則需要特別關注。
如果內地利率保持穩定，美聯儲每加息一次（一般是25bps），中行淨息差將上升約2bps。中行境外資產主要位於香港、日本、英國、美國等國家和地區，因此受到美國基準利率調整的影響很大。對那些基於預期差進行投資的投資者而言，美聯儲加息這種週期性因素雖然不會改變中行的競爭優勢，但可能在短期內影響中行的財務表現。從歷史數據來看，中行境外業務（含境內外幣業務）淨息差與美國聯邦基金利率亦步亦趨，傳導效率大概30%，即聯邦基金利率上升100bps，中行境外業務淨息差將上升30bps，中行整體淨息差將相應上升7-8bps。
5、持續存在的估值折價
總體來講，中行的競爭實力弱於工行。具體來看，有兩個對中行不利的因素：
一是中行境外業務佔比偏高，而境外業務收益率很低、淨息差遠低於境內；
二是中行境內網點少、客戶基礎偏弱，因而境內存款成本偏高，且理財、投行等手續費收入/平均資產不及工行。中行的優勢在於跨國業務優勢領先，但對提高ROA的幫助有限。
反映在估值上，就是中行較工行估值一直有折價。儘管中行的ROA高於農行，但其ROE比農行低，所以中行的PB大部分時間還要比農行低一些，這主要還是受其境外業務拖累。從歷史數據來看，中行-A相對工行-A的估值折價在0.0-0.5xPB(MRQ)之間。
