​新冠疫情爆發後，中國果斷而又有效的處置措施全球都看到了，可是當歐美日韓面對洶湧疫情時，由於種種原因抄作業也沒有及格。近期隨著全球疫情擴散程度日益嚴重，遠超市場預期並引起了恐慌情緒，歐美日韓等股市連續多個交易日大跌，本週美股道指大跌12.6%，創08年金融危機以來最差表現。

結構性行情核心邏輯暫未受到破壞

受外圍市場暴跌影響，A股也迎來了三天的調整，其中滬指跌4.41%，深指跌7.38%，創業板跌9.43%，最受傷的還屬半導體板塊，半導體50ETF（512760）三天下跌了17.68%。

不好的消息是，疫情擴散對海外股市的影響或將長於我國。我國從1月23日武漢封城標誌開始強有力的管控措施，2月3日鼠年首個交易日暴跌，隨後2月4日就開始反彈，但在2月9日才看到全國新增病例下降的趨勢。由於當時正值春節假期有充分的時間醞釀情緒，A股僅用一天就完成了調整，並且股市的拐點先於疫情的拐點出現。但是，目前國際上新冠疫情仍處於快速擴散階段，歐美日韓等國的政府也不像我國控制力、執行力那麼強，在這些國家採取應對措施取得成效、疫情拐點可以預期之前，海外股市或將一直受到壓制。

在這個背景下，A股以創業板、科技股主導的結構性行情就要結束了嗎？

好消息是，目前看推動此次結構性行情的核心邏輯並未受到破壞：

（1）短期看，此次行情是由流動性充裕主導的。春節後，為了應對嚴峻的實體經濟形勢，央行放水引導利率下行，目前，SHIBOR、國債利率還處於低位。此外，大量公募基金的發行、建倉還將為股市帶來增量資金。

（2）長期看，科技板塊上漲的三大邏輯：半導體週期性回暖、國產替代、5G建設及應用依然如故，也不會因為海外疫情而發生改變。而且，日韓受疫情影響，芯片、面板等產能或將轉向大陸；為應對疫情對經濟的負面影響，今年5G建設也將進一步加碼。

科技板塊或將面臨分化

受海外疫情影響科技板塊大幅調整後，我們雖認為其上漲的核心邏輯未受到破壞、此次行情還未結束，不過，後市科技股的表現或將因此出現內部分化：

（1）3月將進入年報、一季報密集披露期，市場重拾對基本面的關注，那些沒有業績支撐，純粹概念炒作的高價股，或將被打回原形；有實打實業績支撐的個股能走的更遠；一個板塊普漲的情況將減少。

（2）科技股不同板塊的表現也將分化。我們在《科技股深度調整，見好就收？還是藉機上車？》中提到了科技體系的四層樓。目前正處於第一層樓即通信基礎設施的發展階段，這也是為什麼半導體、5G設施板塊表現亮眼。接下來，隨著第一層樓如火如荼的展開，第二三層樓的前景也將被市場預期，

科技板塊細分領域眾多，對行業的研判、個股的分析需要更高的投研能力和對產業鏈更深的理解，對於大部分普通投資者來說，科技ETF（515000）、科技50ETF（515750）仍是較好的投資方式。

密切關注三個可能變化

節後創業板、科技股的快速上漲已積累了較高的獲利盤，海外疫情只是引爆資金獲利了結的外部因素，暫時還未影響到核心邏輯。但是，進入3月需要密切關注以下可能的變化：

（1）隨著全國逐步有序復工，一部分此前流入股市的資金將“脫虛向實”，迴流到實體經濟。此外，復工後對資金的需求將增加，或推動利率有所上行。如此將對股市有最快、最直接的負面影響。

（2）昨日發佈的2月PMI指數下降至35.7%，進入3月份後更多的2月宏觀經濟數據將陸續發佈，數據不會好看在預期之內，但是

（3）在我國爆發新冠疫情時，普遍認為其對經濟的影響偏短期，沒有考慮到疫情在海外大擴散的影響。目前海外疫情仍處在快速擴散階段，如果得不到有效控制，那麼對全球以及我國經濟的影響不容忽視。在全球經濟普遍受到衝擊的情況下，科技板塊也難以獨善其身。

“牛市多長陰”，有研究發現在牛市中波動率也是放大的，每一次巨震都會洗下去一部分人。以目前看，海外疫情對A股仍只是短期擾動因素，並且週五美股已稍有企穩之勢，以科技股為主導的結構性行情料將繼續。不可掉以輕心的是，如果以上三個因素髮生明顯不利變化，那麼意味著將對此次結構性行情有實質影響，請投資者密切關注。

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