【牛邦投教研报】26日两市一片大跌，前几天还看到白马蓝筹稳住指数，董明珠一声“格力今年不分红”，格力电器就直奔跌停带着白马股一起下跌了。今天又有朋友说“价值投资派的脸再次被打得啪啪响”。
格力25日披露2017年净利润创历史新高，但同时宣布本期利润不分红，留存资金用于集成电路等新产业。从业绩上来看，增速仍然较快。而至于说为什么机构大幅砸盘，我注意到有些人指出“因为机构长线投资者本身就是为了追求长期股利回报，它突然不分红，机构还买它干嘛？”。
我们来看看格力以前的分红情况，大体上也就5%左右的分红率。但是大家看看格力的股价，从2006年开始正式突破此前长期横盘的压制趋势，一路上攻，走出穿越牛熊的独立慢牛行情。这期间投资者资金从2006开始进入推高股价仅仅是为了这“5%”的分红而来的吗？
其实昨天的文章里，我已经就芯片高科技行业和格力白电行业写了一些话，现在再就当前的事情重复一遍。
在投资上有一个核心之处就是在于寻找那些门槛较高的行业和企业，原因在于这些企业对行业的定价权极高。例如空调行业，2000-2005年空调行业增长飞速，但是格力、美的、海尔的股票表现并不如意。因为那个时候大家都在打价格战，根本没赚什么钱。而2006-2011年期间，行业增速虽然下降，但是这三个股票却涨了至少10倍。
把凑热闹的那些小企业给挤出去，耗死了，拖垮了，这几个大一点的才能更大更强更赚钱。就像2017年供给侧结构性改革去产能之下，大的煤炭、钢铁企业反而赚的钱历史罕见。
看完这几句话后，大家应该明白了市场投资者这么多年来为什么偏偏在2006年之后对格力如此宠溺了。原因就在于格力对白电行业的定价权有了极大的提高。而在此之前格力照样也每年分红，所以分不分红并不是市场是否坚定拥护格力的核心原因。
那么这次机构资金为何对格力不分红一事如此不爽呢？
格力电器内部人士表示，企业转型多元化的全球工业集团，研发投入增加。该人士指出，格力电器已经从单一的专业空调企业转为多元化的全球工业集团，如公告所言，智能装备、智能家电、集成电路等新产业需要大量研发资金。
26日一个奇葩的现象就是早盘大伙都跑去炒芯片概念股，而对这个PE10倍左右、且“刚宣称要搞芯片”的优质龙头股却置若罔闻。我认为更主要的原因在于市场担忧格力多元化的经营思路削弱格力电器在白电行业的定价权。
因为我们会看到很多企业今天转型搞这个，明天跨界搞那个，自己主业却是稀烂的。对于这样的企业而言，一直以来都是机构资金极力避之的。因为我说过机构投资者更注重一个企业的专注。
但是我认为市场的这种担忧后期会被证伪。
一个企业如果能够把自己的主营业务做得非常出色，而且其主营业务在市场上的控制权很强的话，那么它即使抽出部分资金在其他业务上进行探索也不会对公司整体产生很大的影响。
从当前空调行业的三大巨头来看，格力的资产负债率在68.91%，青岛海尔在68%，美的集团在66%。从资产负债率的情况来看，当前三家的情况基本相当。而且格力电器的资产负债率教往年来看也基本上处于往年数据较低的水位。
一个企业如果加杠杆四处投，且负债控制能力较弱则容易引发流动性问题，继而对公司产生较大的影响。但是目前来看，格力电器仍然在合理水平，且负债控制能力较强。结合三家白电巨头的经营情况，格力电器和美的集团的行业竞争力仍然极高。两家的营收和净利润增速都非常猛。
可以看出的是，目前行业格局并没有发生太大的变化，对于2006年之前长期价格战打下的行业根基，后期对于三家企业而言，基本上日子都很好过。
所以后期来看，我认为机构投资者投资格力电器的核心逻辑目前不会受到太大的影响。而且，当前对于格力电器而言，也并非一家单纯卖空调的企业，在智能装备、集成电路上投资科研经费也不会向外界理解的拿去专门搞芯片烧钱。
所以，我想通过这个案例来说，市场对于价值投资的理解还过于表面。我们要清楚机构资金多年来一直甘当格力拥趸的核心原因。
而至于说，目前为什么出现这种情况，我认为格力电器等价值白马蓝筹股涨幅较大，而且创出了历史高点，前期资金高位震荡更倾向于等待年报利好而出现一波抛售行为。从去年底到今年初，其实有心的投资者会看到有很多白马股都是借业绩利好出货。
原因一方面是前期白马股股价快速上涨的过程已经在年报出台前夕充分反映了，很多投资者通过三季报前的数据基本上就可以大致推测出年报的数据会如何，所以基本上提前炒了。而鉴于年报数据未披露，很多白马股还是能够在披露之前撑住股价的。
但是在披露后往往容易下跌，格力或许就是这样一种情况。当前不排除部分机构还会抛售，不过这也会为格力的长线投资者带来再次上车的机会。
价值投资除了投资护城河较高的企业外，还要考虑的就是价格。目前格力PE虽然仍不高，但是价格在前期的炒作现象还是较大。所以，机构借业绩利好或者说是借不分红的利空来出货都很容易理解。但是从格力本身而言，价值投资的主线逻辑仍然未变，这也决定了有真实护城河的优质白马将持续得到机构资金的青睐。
最后，落脚到整个市场来讲，对于前期涨幅较大而且即将公布业绩的白马都需要留心这种情况。而披露之后释放一定卖压的优质白马则可逐步接回。
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