一、賽道細分
上篇文章我們分享過了半導體分立器件這條賽道，這篇文章我們按照順序分享光電器件，光電器件的產品品類非常多，我主要把它歸類為材料、光源、顯示、其它四大類，這條賽道正因為產品較多進入門檻不像集成電路那麼高國內上市企業也很多，有39家之多，我今天著重分享這其中一家無論是從未來前景還是目前估值角度都比較好的代表企業，水晶光電。
水晶光電主要屬於我上述歸類的材料企業，主要是做成像光學、生物識別、新型顯示、反光材料、藍寶石襯底及其它。
營收佔比最大的是成像光學其實簡單講就是做攝像頭裡面的濾光片，攝像頭工作原理為，拍攝景物通過鏡頭，將生成的光學 圖像投射到傳感器上，然後光學圖像被轉換成電信號，電信號再經過模數轉換變為數字信號，數字信號經過 DSP （微處理器）加工處理，再被送到手機處理器中進行處理，最終轉換成手機屏幕上能夠看到的圖像。
因此攝像頭模組需要【鏡頭】收集光線然後將物體成像到圖像傳感器，鏡頭通常由幾片透鏡或塑料組成；【圖像傳感器】是將表面的上鏡頭送過來的光信號轉化成為電信號；【音圈馬達】的作用是推動鏡頭移動實現對焦，可以通過移動鏡頭得到清晰的照片；【紅外截止濾光片（IRCF）】的作用是過濾掉多餘紅外光和紫外光，使得拍照出來的照片顏色更加接近我們人眼所看到的顏色。
通過這段介紹大家就很清楚知道水晶光電產品只要有攝像頭就需要濾光片。
我依然從行業空間及發展趨勢、競爭力及護城河、核心驅動力幾個維度去剖析。
二、公司概況
浙江水晶光電科技股份有限公司是國家級高新技術企業，創建於 2002 年 8 月 2 日，2008年 9 月 19 日在深圳交易所掛牌上市，公司專業從事光學影像、LED、微顯示、反光材料等領域相關產品的研發、生產和銷售。
公司經過多年研發、生產經驗的積累以及業務的擴張，形成光學、LED 藍寶石、反光材料和新型顯示四大業務板塊。公司主營業務包括光學、新型顯示、藍寶石、反光材料等四大行業板塊。
公司主要產品應用於數碼相機、可拍照手機攝像頭、安防監控攝像頭、電腦攝像頭及其它數字攝像鏡頭、半導體照明、微型投影儀、視頻眼鏡、公路交通標誌、安全防護等產品，主導產品光學低通濾波器（OLPF）和紅外截止濾光片（IRCF）兩大產品產銷量居全球前列。
三、行業空間及發展趨勢
1、由於水晶光電業務主要是四大板塊，每個版塊的賽道有所不同，這樣我也就從這四大板塊逐個去分析。
精密光電薄膜元器件目前營收佔比最大的一個板塊，重點分析一下。
公司精密光電薄膜元器件產品主要有紅外截止濾光片、光學低通濾波器、晶圓級濾光片、窄帶濾光片及3D成像相關光學零組件。紅外截止濾光片（IRCF）及組立件業務是公司現階段的核心業務。
全球IRCF市場規模40~50億元。公司市場份額約25%，位居全球第一位，成相2016年3D成像市場銷售額13.28億美元，預計2022年將達到90.34億美元，年複合增長率為37.7%。
其它的子賽道目前銷售收入非常小，我就不一一拆分了，放在一起分析。整個精密光電薄膜元器件業務就接近20個億的營業收入，而且很穩定。
由於水晶光電的此項技術已經處於國際領先水平而且市佔率也是較高，雖然行業整體發展趨勢趨於緩慢增長，可是市場規模有限前提下，行業龍頭強者恆強的局面會持續的。
從下游應用領域去看非常廣泛，包括手機、電腦、汽車、安防等。手機和電腦雖然出貨量增速有所下滑但是對攝像頭的需求隨著三攝像頭的興起也是在快速增長，對整個精密光電薄膜元器件需求也是在增長。
2、藍寶石襯底業務根據高工LED數據顯示，2017年中國LED藍寶石襯底產值規模達到20.5億元，同比增長6.4%左右，預計2018年將達21.5億元，並且每年增長4.8%。藍寶石應用領域也是極其廣泛的包括電子錶、手機、LED燈等。這些行業目前也都是處在比較景氣的階段，未來會保持穩定的增長態勢，目前水晶光電這項目業務佔營收比不多，不去詳實分析了。
3、反光材料簡單理解就是用於車身、海事、交通夜晚的反光，起到醒目標示的作用。
水晶光電目前反光這個賽道營收不到一個億佔營收比列不到10%，而且進入門檻較低，競爭激烈、市場規模不大，雖然隨著我國經濟的發展廣告、工程、汽車銷量的增加，對反光材料需求是不斷增加的，也不用重點關注。
4、其它業務中最重要的佈局就是，新顯示業務。
公司新型顯示業務的產品主要包括用於微型投影機的光機模組和用於視頻眼鏡的微型精密光學元器等，其中以光機模組為主，此外公司還開發了HUD系統。新顯示業務最主要的應用就是VR、AR，這個賽道不用我去說目前最熱門想象空間最大的賽道。
IDC數據顯示2016年全球AR和VR行業的營業收入為52億美元，預計2020年將達到1620億美元，年複合年增長率136%，其中來自硬件的收入佔比將超過50%。新顯示業務這條賽道處在非常高速的增長當中，但是目前市場技術還不是完全成熟，產業鏈也沒有完備，短時間內很難放量，給公司很好的業績貢獻，未來值得期待。
四、競爭力及護城河分析
1、技術實力雄厚，聚焦前沿應用領域，無論是濾光片從紅外濾光片開始到藍濾光片，還是佈局新顯示，都代表公司管理層對市場變化的敏感度，及時研發新產品適應這種變化，本身除去市場變化公司也是有能力和技術解決市場新需求，這點是公司相對其它競爭對手的一個優勢。
2、產品矩陣完備並且應用領域極其廣泛，公司四大板塊業務除去反光材料，其它三大板塊業務的下游都很廣，而且也都是處在高速發展的階段。作為光電器件中的材料生產商，產品品類較為齊全，不受單一產品市場銷售波動的影響，也構成企業的護城河。
五、核心驅動力
1、下游手機廠商用三攝像頭逐步代替雙攝像頭成為新時尚，以及5G手機帶來的換機潮都將帶動攝像頭重要組件濾光片和3D成像需求的快速增長，智能駕駛的普及也對攝像頭需求形成支撐，精密光電薄膜領域又是水晶光電營收的最主要來源，這一塊也形成水晶光電未來最重要的驅動力。
2、藍寶石襯底同樣隨著，智能電子錶興起、手機換機潮、LED燈替代傳統燈具，打造夜晚城市，帶來新一輪的需求增長，一定程度上面支撐水晶光電未來業績增長的驅動力。
3、新顯示業務隨著5G商用開啟，帶寬網速提升已經近在咫尺，這會對VR、AR行業的發展起到巨大的助推作用，而水晶光電的新顯示業務微型投影機的光機模組主要就是應用於VR、AR，這條賽道不論是從市場空間還是增速來看都是處在非常快速發展階段、想象空間十足，只要新產品能順利進入市場放量，將會給水晶光電帶來巨大的新驅動力。
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