大牛市纯属忽悠，结构性行情与慢牛依然是未来的主旨
文\\丁彦皓-可信财商
在不同的高度下，看股票市场的走势会呈现不同的特征，人的本能是关注当下，短期行情，尤其是即时的涨涨跌跌，忽视以全局的视角看问题，当下股价走势会对人的潜意识行为具有决定意义。但是，决定指数短期走势的因素太多，且权重一直在变化，很难准确预判。股市交易的门槛特别低，各种人群都有，但最终赚钱的必然是少数。事实是太多的人不但以业余挑战专业，而且将自身性格的特征在股市加倍放大。做投资最后慢慢就会脱离经济、金融，而进入哲学、宗教与社会学的领域，成为价值观与认知力折现的一个过程。不同的人对股市有不同的理解，这可能是股市最具魅力的地方。
在A股混迹多年，深知各类潜规则，也见证了睁眼说瞎话、蒙头发大财和见风就是雨等行为，死磕、固执、精英、屌丝，貌似什么人都有。如果结合当前A股所处的现实环境、国家的主导政策方向以及经济发展的阶段能够得出，结构性行情依然是未来的主旨。我多次强调，中国人在玩资本上与美国的差距是质的，而非量的。
美国的资本市场是由美国强大的国力、军力、高科技以及美国在全球的地位所决定的，中国还需很多年的努力才能够达到当前支撑美国资本市场发展的现实条件，但这也是美国最终国运衰落的原因之一。美国凭借强大的国力、军力、科技以及美元的国际地位将全球经常账户盈余与能源出口所赚取的美元吸纳至资本市场，通过操控游戏规则与国际舆论收割全球财富，然后再以收割的财富在全球采购所需的商品、技术与服务，但是，这一模式的最大缺点是实体经济中空，使经济失去可持续发展的潜力。一、A股未来绝对不会再出现股价的大起大落
随着A股加入MSCI等国际指数，中国对国际资本也开通了进出国内资本市场的通道，这就意味着监管机构必须不但需要防范国内资本对资产价格的影响，而且也还要时刻警惕国际资本对股价走势的冲击。从全球的经验能够得出，一个经济体在监管能力未达到国际水准前盲目开放资本市场的必然结局就是国际游资以规模化推动资产价格大起大落来收割所在国的财富，诸如1989年日本、1998年的东南亚与现在的越南。所以，
中国在向国际资本开设进出通道之前必然会对其导致资产价格大起大落的可能性保持高度警惕。资本市场的本能是资产的价值公允，任何资产的价值增长应该是一个持续且长久的过程，而非瞬间的大起大落。导致金融危机的终极原因无非是债务兑付困难与资产价格大起大落让财富被境外资本所收割。2015年A股的股灾对监管机构和社会最大的教训是必须杜绝大量资金瞬间涌入资本市场，短期拉高股价，致使资产价格大起大落，实现国民财富的再分配。但是，2015年国内资本市场尚未对国际市场开放，股价大起大落后的财富分配属于“肉烂到锅里”，所以，还在监管机构的容忍范围之内。但是，一旦国际资本大量涌入A股，监管机构必然会对A股的大起大落持谨慎态度，这毋庸置疑。所以，A股股价大起大落绝对是小概率事件。另外，2016年9月中央政治局明确规定，必须杜绝资产价格的大起大落，这就意味着股市不可能出现长期的非理性繁荣。
当前正值全球经济遭受新冠疫情肆劣之际，全球资本市场哀鸿一片，国际游资寻求避难场所。
事实到目前为止，新冠疫情对中国的经济冲击最严重，8万多人确诊，3000多人死亡，全国活动暂停一个月，湖北，尤其是武汉到目前为止依然在封城。而美国与日本仅仅是恐慌，尚未造成实质性的伤害。但A股却一片欣欣向荣、媒体一边倒的畅想未来与国内市场情绪亢奋，这就为国际资本此时大量涌入A股，顺势推高股价，然后高位变现退出，收割财富留足了空间。因此，监管机构应该对此可能存在的冲击有所防范，不可能给国际资本在A股市场的财富收割留有空间。春节过后，监管机构纵容机构资金护盘利弊参半，有惊无险，抑制住了市场恐慌，但是，也扰乱了正常的市场出清。如果未来不打压指数上涨的态势，逆转市场的亢奋情绪，很有可能为国际游资的规模化涌入提供机会。所以，大概率监管机构会逐步对市场降温，让国际游资无机可乘。虽然A股《新证券法》已推出注册制与加强制退市等制度，但是，该制度从退出到最终产生效果还需很长一段时间。事实当前组成A股的上市公司鱼龙混杂，更多是已被行业所淘汰的没落企业，盈利能力严重不足，且无未来，这类企业的最终命运大概率是退市。，过去十年中国高速增长的明星企业华为、京东、网易、阿里、腾讯、今日头条等此类公司都尚未在A股上市，也未构成A股的指数。所以，
未来几年的指数增长幅度必然无法真正体现推动经济增长的引擎，而构成指数的上市公司已步入行业稳态期，盈利增长的空间有限，所以，指数的增长也就回归稳态，不可能大幅扩张。二、慢牛可期
一个理性资本市场的价格走势必然是围绕价值而波动，而非肆意的大起大落。所以，春节过后，在经济承受新冠疫情的肆劣与致命伤害之后，A股依然走出一波持续攀升的小牛市，这绝对属于非正常人为扰乱市场的行为，必然最终会遭受报复性的回调，只是时间问题。当前欧、美、日、韩等国正在承受新冠疫情的肆劣，在国内经济已经国际一体化的大背景下，中国经济依然间接在受新冠疫情的冲击，另外，当前中国也未完全复工，市场未回归正常的运行态势等现实困境已经严重的冲击了经济的基本面。但是瞬间涌入大量资金能够即时拉高股价，然而这种股价的大起大落必然不可持续，也毫无意义，只是扰乱市场的价值公允属性，少数群体获利的不公平行为，所以，在经济受损最严重之际，且依然 再承受境外疫情冲击之时，可以断定不但节后这波行情无法持续，而且还会对前期偏离真实价值的波动回归。另外，全球资本市场都对新冠疫情的冲击价值回归，唯独受疫情冲击最严重的A股市场却是一枝独秀，这是违背基本常识的行为，必然不可持续。
中国当前具有庞大的内需、完整的产业链、丰富的工程师红利、健全的法制法规、稳定的社会以及全国上下一体的执行力，这种条件优势是发展实体产业的最佳土壤。另外，中国在实体经济领域的优势远胜于美国，所以，中国重回世界之巅的支点在实体经济与高科技行业，而非资本市场和军事。从中央的系列政策能够反推出，中央依然倾向于实体产业与高科技领域。兩个月內中央5次点名“新基建”已经很清晰的对外界表明未来几年的经济发展方向依然是实体经济与高科技行业，资本市场仅仅是企业价值公允与变现的一个过程。房地产对实体经济的挤出效应让中国经济的可持续发展付出了极大的代价，所以，最近十年中国社会理性的选择是集中大量资源、资金与人才大力发展实体经济，产业升级与高科技创新，杜绝资本市场的非理性繁荣对实体经济的挤出效应。
唯独未来新兴行业的公司会持续涌入，成为市场主旨，但是，新旧更替必然是一个持续且漫长的过程，尤其在更替的初期盈利能力落后的公司依然占据市场的主导地位。然而A股市场已日趋理性，价值公允的特征日益明显，所以，未来不同公司的股价走势更多基于盈利能力的价值折现，而非资金推动型的大起大落，但是随着新兴行业的龙头公司进入A股时，慢牛行情自然可期。
三、结论
股市的价值体现是一个长期，且永久的过程，需要时间的沉淀，在这一过程中必然要持续面临回调与波动，而非直线式的上升，理性的股市必然是认知力的变现，而非随意进入都能够获利。可以肯定的是中国经济将会在未来很长一段时间内依然保持高速增长，这就意味着必然会有新型的行业与高附加值的企业的涌现，慢牛可期，大牛市纯属忽悠以及结构性行情依然是未来的主旨，节后这轮小行情仅仅是监管机构为了防范疫情过度冲击的资金推动型行情，断然不可持续。而未来的盈利能力还是寻找朝阳行业低价龙头股为佳，其他的都不可持续。
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丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。
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