近年来的数据显示越来越多的投资者转向了被动投资的怀抱，但这其实并没有改变大部分散户投资者短视的问题，大部分投资者依然是“动量驱动”的。
基金管理行业现在已经逐渐开始转变成被动投资行业。今年，大部分被动投资基金的业绩超过了大部分主动投资基金的业绩，被动投资基金占据了美国一半以上的股权投资基金。这些基金通过忽略选股策略降低整体成本，它们的目的是复制指数。更重要的是，它们还利用税收漏洞，在整个持有期间消除了对潜在已实现损益的税收，进一步提高了积极管理者保持竞争力的门槛。
大部分的主动管理基金可能处在一个时代的末期。摩根大通的研究表明，(https://www.ft.com/content/cdbdd01a-95b4-11e8-95f8-8640db9060a7) 尽管被动基金占行业的一半，但如今交易所高达90%的交易是由算法或被动基金再平衡完成的。这意味着，个股的股价表现在很大程度上已成为证券交易中一个微不足道的因素。对于新手投资者，我妈妈在最近的一次讨论中说，“这听起来像是电影《大空头》。”
市场流动性正在逐步萎缩，指数投资同时不断地增加证券类型的交易相关性，并降低个股波动性。不同资产间的相关性增加是由于投资者不再关注某些特定资产的基本面造成的。
为了在低收益率的世界里提高收益率，投资者正在买更多的保险。现在有更多的投资者正在购买与市场挂钩的保险合同，这种合同可以复制市场回报，而无需达到投资市场所需的资本。波动性降低和杠杆率上升一直在推动股市走高，而个人投资者继续从市场撤出资金，收益增长速度相对于指数增长非常缓慢。简言之，市场正在脱离基本面。
被动指数基金的诞生是以有效市场假说为基石的，该理论为投资的稳定性奠定了基础。理论认为市场完美地反映了资产价格中的所有信息，这意味着很少有人（如果有的话）能够预测出市场或表现出市场。
令人惊奇的是，尽管有很多相反的证据，有效市场假说仍然是大多数投资和投资理论建立的基础。
诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）在《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）上发表的一篇题为《噪音：如何克服不一致决策的高隐性成本》（Noise:How to to Corride the High，Hidden Cost of Consistent Decision Making）的文章中所说，卡尼曼对人类克服偏见的期望表示悲观。他的解决方案是建议人们更多地依赖算法。卡尼曼认为如果一个人在信号到达大脑之前过滤掉信号中的噪声，那么这个人就可以提高他的判断力。
虽然我们看到很多个人投资者开始转向了被动投资，从这一点上来说他们抛弃了过去频繁交易以及部分人性贪婪等问题，但是根据我们所搜集到的证据来看，这些投资人里面有相当一部分依然在“择时”投资，只是他们不再将钱投入到主动管理基金了。
晨星（Morning Star）多年来的数据研究表明，投资者在投资基金的时候会受到股市的趋势而驱动。2009-2010年间，大量的投资者从股票型基金里逃离出来，从而错过了之后大概至少好几年的反弹上涨的机会。
根据晨星最近发布的“Mind the Gap”(https://www.morningstar.com/articles/942396/mind-the-gap-2019)报告，普通投资者与股票型基金的业绩差距在10年滚动基础上已缩小至0.56%。
这里有两个解读：
- 这十年来的波动性减小了，对普通投资者的影响减小
- 原来那些散户投资者很多都将资金放入了被动投资
来自Schwab的一位令人担忧的2018 ETF投资者研究证实(https://www.aboutschwab.com/etf-investor-study-2018)，对那些有意投资ETF的投资者来说，其中83%的投资者有点同意或强烈赞同“ETFs能为我提供应对短期市场波动所需的灵活性”的说法，另外，其中60%的投资者承认在波动期间更频繁地买卖ETFs。
这说明，虽然大部分投资者都认可了被动投资的稳定性，但由于人性的冲动，他们不可避免地在市场高位买入ETFs基金，然后在市场下跌的时候卖出。
有人认为，这意味着投资者在被动基金中表现得更好，但鉴于过去10年被动投资空前增多，基础指数波动性较低，在市场下一次重大调整之前，我们无法确定这个说法是否成立。事实上有理由相信，鉴于许多投资者优先考虑日内流动性，许多择时的投资者可能已经转向ETFs。
对投资者有关个股的行为研究一直证实，投资者在选择个股时实际上是反向的。行为经济学家将这种行为称为“处置效应”，它描述了投资者出售表现好的股票并持有表现不佳股票的趋势。
令人担忧的是，83%的ETF投资者强调，他们之所以更愿意持有被动投资，是因为他们相信有能力择时选择基金。这意味着，当股市停止上涨时，多达40%的投资者可能仓促逃离。这不仅是“大空头”，而且还包括了与2010年闪电崩盘相同的驱动因素，当时宝洁（Procter&Gamble）和埃森哲（Accenture）等公司被机器已几分钱的价格进行交易，显然，机器人还没有学会拥有常识。
我们担心，当有一天恐惧传染开来的时候，可能会有接近一半的散户投资者蜂拥卖出他们手中的ETFs。他们买入的时候是认为这笔资产是一笔流通性极好的资产，但问题是，事实可能并非如此，而当这一幕发生的时候，我们可能会遇到一次前所未有的挑战。
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