作者：國泰君安銀行團隊 袁梓芳/郭昶皓
來源：具體請見2020年3月11日報告《信貸不弱，政策發力——2月金融數據點評》。PDF版報告全文請聯繫對口銷售或團隊成員獲取。
核心觀點
2月信貸和社融數據符合市場預期，主要歸因於政策發力和企業短期流動性需求增加。銀行後續存在加速投放、彌補2月缺口訴求，對3月金融數據保持樂觀
摘要
數據概況：2020年2月社融新增8554億元，同比少增1111億元；社融存量同比+10.7%（增速環比持平）；1-2月份累計，社融新增5.9萬億元，同比多增2772億元。2月新增信貸9057億元，同比多增199億元；1-2月份累計，信貸新增4.2萬億元，同比多增1299億元。
1. 信貸同比多增，疫情短暫影響貸款結構。2月份人民幣貸款同比多增，但2019年春節假期在2月，因此，從量上來看，疫情約等於僅影響了一週的信貸投放節奏。從結構上看，疫情對短期貸款結構影響較大，部分企業出現短暫流動性需求，使企業短貸同比多增5069億元；而疫情使居民線下消費減弱，導致居民短貸同比少增3355億元。同時，疫情導致現場核查等工作受阻，企業長貸連續六個月同比多增的趨勢暫緩，同比少增970億元。綜合1-2月數據，信貸仍同比多增，1月的大量信貸投放抵消了疫情對投放量的負面影響，但結構影響仍存。企業短貸多增、居民信貸少增的情況，與我們近期各家銀行交流情況相符，即疫情對居民信貸需求的衝擊大過對公信貸需求。
2.社融同比多增，歸因於政策發力。為消除地方專項債錯位發行的影響，綜合1-2月份數據來看，社融同比多增，主要受益於：①地方專項債同比多增3391億元；②企業債券融資同比多增2021億元。企業債多增或由於疫情期間利率處於低位，且政策鼓勵疫情相關企業發債融資——截至2020年3月10日，在市場各方共同努力下，已累計發行支持疫情防控債券236只、2095億元。
3. 對3月金融數據持樂觀態度。主要由於：①銀行3月存在加速投放、彌補2月缺口的訴求；②企業復工潮開啟，居民線下消費場景同步恢復，使二者信貸需求逐步回升。
投資建議：疫情衝擊已充分定價，板塊進入春耕配置期。短期視角，流動性寬鬆背景下，推薦中期業績具備彈性空間的興業銀行和江蘇銀行。長期視角，選股仍維持“穩操勝券”策略，長期重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯、撥備安全墊更厚實的零售型銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）和常熟銀行。同時推薦估值已現長期配置價值的農業銀行、工商銀行。
風險提示：經濟下行致信用風險爆發；LPR超預期下行擠壓淨息差。
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