兴证国际证券3月11日发布对维达国际的研报，摘要如下：
公司获选为恒生综合指数及恒生沪深港通大湾区综合指数成份股。维达国际(03331.HK)公布，公司获选为恒生综合指数及恒生沪深港通大湾区综合指数成份股，自2020年3月9日起生效。内地投资者可透过沪港通直接买卖公司证券。
FY19表现亮眼，低成本+产品升级+财务费用降低促使毛利率/经营利润率/净利率同比+2.9pct/+2.9pct/+2.7pct，净利同比升75.3%。公司FY19年收入按年+8%（+11.6%若不考虑汇兑影响）至160.7亿，其中中国内地有机增长率达12.5%。作为生活用纸主要的原材料，纸浆价格期内下跌约3成，加上公司期内专注于维达立体美及得宝等高端产品线，公司整体毛利率按年+2.9pct至31%。此外，受益于公司期内偿还部分借贷，其财务成本金额按年下降23百万港元，净利润同比增长75.3%至11.4亿港元，表现亮眼。此外，公司期内周转优化，应收/存货周转天小幅下降，应付周转天数上升，议价能力增强。电商渠道优势进一步凸显，内地个护业务开始爬坡。从渠道看，公司期内线上渠道继续发力，收入同比增25%（自然增长达3成），占公司总营收29%，引领行业持续线上化的趋势。按业务看，公司纸巾业务期内收入达132.5亿港元，同比增9.4%（+13.3%若不考虑汇兑因素）。尽管期内纸浆成本价格下降明显，我国生活用纸业竞争有所加剧，但受益于公司高端产品的发力，该部分盈利能力提升，毛利率/分部利润率分别按年+3.8pct/3.5pct。个护方面，公司期内于内地市场重新推出Libresse，并实现本地化生产，渠道更加通畅，现有经销商亦反馈良好。内地失禁护理业务亦获增长而推动。公司期内个护业务收入同比增1.9%至28.2亿港元（同比+4.4%若不考虑汇兑因素）。我们的观点：公司FY19表现亮眼。短期看，我们看好公司产品结构的升级及线上渠道领先的布局。今年以来，居民卫生意识加强，对卫生纸等生活必需品需求提升，线上消费占比亦大幅提升，预计得宝有望进一步摄取市场份额。成本方面，预计2020年浆价将维持低位震荡，有望保障公司纸巾业务盈利能力。中期看，我们看好公司内地及海外业务的互补。公司已通过其内地运营经验在马来西亚等国家推广维达立体美，表现可观；公司亦于19年重新进军内地卫生巾市场，有望结合Essity海外产品R&D、维达内地线上渠道以及东南亚成熟的个护营销经验而重拾增长。此外，我国纸品商用市场仍广阔，公司已领先布局该业务板块。公司与北京大兴机场及新加坡樟宜机场的合作亦有望进一步提升多康品牌力。长期看，该业务的发展有望进一步提振公司盈利能力，保障其盈利稳定性。公司于2月28日正式取得生产和销售一次性医用口罩的资质，其“维达一号”口罩生产线正式投入生产，市场关注度提升。公司近期进入港股通有望进一步提升其交易量及流动性，建议投资者关注。风险提示：原材料价格剧烈波动，竞争加剧，新产品表现不及预期。
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