原油价格大的周期是一轮的高点比前一轮高点低，一轮的低点比前一轮的低点要更低。核心影响因素是：1）自 07 年以来，全球经济增长步入到了逐步下台阶的周期，主要是由于作为全球经济增长的火车头“中国”近 13年增长中枢在缓慢下移；2）当然，也与这 13 年期间原油技术勘探的进步，新能源、清洁能源（光伏、电网、核电）的发展，全球居民生产生活方式发生大的变化等因素休戚相关。
考虑到 2020 年全球经济增长下行压力依然较大，且 OPEC 和俄罗斯短期内难以就“共同减产”达成协议，我们预计原油价格还有进一步下跌的空间，下跌的幅度或在 15%-30%，不排除本轮原油下跌至接近 30 美元/桶的位置。
对中国（原油进口国）影响：利大于弊，将较大程度的缓解通胀压力，留出政策可腾挪的空间，预计 2020 年中国将多次降息降准。对中国油企有一定的负面影响。
油价下跌导致成本端下降，主要受益行业包括航空运输、航运、物流、下游化工产业链中如涂料、塑料、轮胎以及消费端的汽车等，另外火电也将受益替代能源煤炭价格的下调；
当前情景是在供给端大幅扩能（大炼化集中全面投产约 5000万吨，PX 投产约 1000万吨及 PTA在过去 4 个月投产接近 500 万吨），叠加需求断崖下跌（中美贸易摩擦以及新冠肺炎导致国内需求近乎中断，产销处于历史最低，库存大幅增加），以及油价暴跌等极端罕见悲观情景同时发生的状况下，大炼化产业链价差“死扛”不降，且保持了超过 4 个月的时间并逆势有所回升，说明产业链价差“铁底”区间充分经受了考验。
从 2020 年初以来原油暴跌过程中，布油价格从 66.34 美元跌至 45.50 美元，跌幅达到 31.4%。而聚酯 POY150D 价格从 7100 元下跌至 6600 元，仅下跌 7.1%，从而拉动长丝-原油整体利润上行。下图中，我们加总原油-PX-PTAPOY 长丝三个环节的利润，与油价进行对比，发现油价虽然不断下跌，但是聚酯产业链整体利润反而向好。
考虑到之后的行业供应端增速大幅下滑，而疫情后周期需求逐步回暖（代表 70%需求的中国正在快速恢复，而代表 30%需求的海外即使出现问题，也不会超过之前 70%中国需求突然断崖式中断的影响），炼化行业长周期价差底部验证，后续量价齐升，长周期盈利持续向上可期。
炼油行业地板价将现：国内发改委对于成品油定价存在“天花板价”与“地板价”。当布伦特油价高于 130 美元/桶或者低于 40 美元/桶，成品油价格不再进行调整。直至回归区
间，成品油调价窗口打开。目前此地板价成品油调价窗口关闭仅仅在 2016 年发生过一次。目前，如果油价继续下跌，地板价政策会大幅抬升国内炼油企业利润。
库存损失：我们认为阶段性库存损失不可避免，也是 1 季度炼化企业短期业绩的核心拖累因素，但是时间轴拉长来看，随着油价企稳反弹，库存损失与库存收益终将互为冲抵，年化利润影响微弱。从历史来看，大炼化的长丝-原油定性价差与油价波动基本无关。
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