成立 28 年，致力于构建血制品、疫苗、单抗为核心的大生物产业格局

华兰生物成立于 1992 年，1998 年首家通过血液制品行业 GMP 认证。2005 年成立疫苗子公司，2013 年与股东共同成立华兰基因工程，正式进军基因重组与单克隆抗体领域。2018 年 6 月，疫苗子公司取得四价流感病毒裂解疫苗生产文号、新药证书及 GMP 证书，成为我国首家获准上市该疫苗的企业，目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。公司逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。

深厚基础奠定血制品领先地位，疫苗业务为业绩大添异彩

公司近几年业绩稳步增长，2018 年营收 32 亿元，同比增加 35.8%，2014-2018 年 CAGR为 26.8%。其中血制品收入 24.1 亿元，同比增长 16%，疫苗业务收入 8.0 亿元，同比增长 184%。2019 年 Q1-Q3，公司营收 26.4 亿元，同比增加 16.8%，归母净利润 9.6 亿元，同比增加 27%。公司发布预告 2019 年归母净利润中值 13.1 亿元，同比增长中值 15%，其中疫苗子公司收入 10.5 亿元（+31%），净利润 3.8 亿元（+42%），归母净利润约为 2.85 亿元，实现了快速增长；血制品净利润约为中值 10.25 亿元，同比增速中值+11%，符合血浆量的增速，实现稳健增长。

公司血制品品种齐全，流感疫苗市占率名列前茅

公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业，能从血浆中分离提取人血白蛋白等 11 个品种、34 个规格的产品，生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列，是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。2019 年公司三、四价流感疫苗合计批签发 1293 万件，市占率分别达到公司 47%、46%，合计占比 46%，处于流感疫苗绝对龙头地位。按照三、四价流感疫苗近两年中标价均价分别为 43 元、 108 元来计算，2019 年货值合计近 11 亿元。

单抗研发管线稳步推进，有望为公司带来新的业绩增量

随着全球单抗品种的专利期逐渐临近，国内单抗药物发展空间广阔，未来 10 年将是我国单抗药物发展的黄金时期。华兰生物子公司华兰基因工程在 2013 年成立，开始布局基因重组与单克隆抗体领域。2018 年，子公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗 3 个单抗的临床批件，目前共有 7 个单抗品种获得临床批件，2019 年 2 月申请了贝伐单抗的临床批件申请。阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗正在开展 III 期临床研究。未来随着单抗产品陆续上市，有望为公司贡献新的业绩增量。

看好公司未来发展，给予“买入”评级

公司为血制品龙头企业，在行业景气度提升的大环境下批签发逐渐向龙头集中，流感疫苗市场广阔，公司具有先发优势，预计流感疫苗可以继续保持两年快速增长。预计 2019-2021 年净利润分别为 13.08、15.87、18.61 亿元，对应 PE 分别为 35、29、24 倍，看好公司未来发展，首次覆盖，公司 2020 年目标价 41.5 元，给予“买入”评级。