申万宏源证券发布投资研究报告，。
东方电缆(603606)
事件：2020年3月9日，公司发布公告称中标源西沙扒三、四、五期海上风电海缆及敷设总包项目，中标产品包括220kV海缆及敷设、5kV海缆及敷设，合计金额约17.16亿元，预计于2020年-2021年间分批完成产品交付及安装敷设工作。
投资要点：
中标17.16亿元海缆项目，在手订单充裕支撑未来业绩高成长。本次公司中标阳西沙扒三、四、五期项目，中标产品包括220kV海缆及敷设、5kV海缆及敷设，合计金额达到17.16亿元，占2019年全年海缆项目订单比例达到72.1%。受益于海上风电启动以及公司极强的技术实力，2017年以来公司海缆产品中标金额和订单保有量大幅提高，2017-2019年、2020年至今公司海缆中标金额分别为13.3亿元、18.6亿元、23.8亿元和27.9亿元。目前公司在手订单充裕，将保证未来两年业绩高速增长。
海缆业务占比大幅提升，公司盈利能力持续走高。随着海缆订单交付兑现收入，公司海缆业务收入占比迅速提高，由2017年的6.14%提升至2018年的35.47%，2019年上半年达到40.86%。相比普通电缆，海缆需要更全面的保护，外被层、钢丝铠装、填充、阻水层等，有一定的技术门槛，故海缆产品毛利率更高。2018年公司海缆产品和陆缆产品毛利率分别为29.8%和7.75%。公司海缆业务占持续提升，盈利能力有望进一步增强。
海上风电进入爆发期，预计未来三年海缆市场空间约265亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场，近年来随着海上风电发展加速，海缆迎来更为广阔的市场需求。2017年以来我国海上风电迎来突破性进展，2018年实现新增装机165万千瓦，同比增长42.7%，累计装机达到444万千瓦。预计2019-2021年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW，对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265亿人民币规模。
维持盈利预测，维持“增持”评级：随着海上风电的技术成熟和造价下降，海上风电投资诉求出现明显提升，行业发展进入加速期。我们维持盈利预测，预计公司19-21年实现归母净利润4.09、5.97、7.81亿元，对应的EPS分别为0.62、0.91、1.19元/股，当前股价对应19-21年的PE分别为21倍、14倍和11倍。维持“增持”评级。
风险提示：海上风电项目投产不达预期；海缆产能释放不达预期。
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