华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
东方电缆(603606)
事项：
2020年4月1日晚，公司发布2019年年报，全年公司实现总营业收入36.90亿元，同比增长22.03%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长164%。同时，公司发布可转换债券预案，计划募集不超过8亿元资金用于高端海洋能源装备系统应用示范项目及补充流动资金。
评论：
海缆出货量再创新高，海洋领域收入占比增至44%。2019年，公司实现营业收入36.90亿元，同比增长22%，实现归上净利润4.52亿元，同比增长163.74%。公司海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大板块稳步增长，海洋领域业务占比已提升至44%。其中，海缆业务全年实现营收14.71亿元，同比增长37.23%；海洋工程收入1.34亿元，同比增长97%。陆缆系统业务也实现10.46%增长，收入增加至20.78亿元，公司“海陆并进”战略有力落地，Q3、Q4陆缆业务分别实现了22%、19%的同比增长。
管理费用计提激励奖金，经营性现金流继续转好、期间费用稳中有降。公司管理费用因计提2729万元奖励基金导致增速，剔除影响后增长28%与业务增速基本一致。公司经营性现金流净额6.72亿元，同比增长35%。同时，公司短期借款减少，财务费用同比减少29.3%。从费用率上看，销售费用率为3.57%保持稳定；财务费用率0.68%，下降0.49%；管理费用率，2.40%，剔除奖励基金影响后下降。公司海缆业务的高景气度，使得公司期间费用率稳中有降，盈利能力进一步提升。现金流量也随海缆收入的大幅增长而继续转好。
Q4业务同比环比进一步增长，20年海缆订单超预期。根据我们估计，第四季度公司海缆业务收入约为4.56亿元，同比、环比分别增长31%、11%；陆缆业务Q3、Q4同比均实现大幅增长，分别增长22%、19%。同时，公司陆缆业务毛利率大幅回升至11%，基本消除了2018年因海缆订单过对陆缆业务多造成的影响。2020年1~3月，公司已获得订单29.51亿元，超过2019年全年6亿元，大超市场预期，预计将有力支撑公司2021年业绩。
拟发行不超过8亿元可转债，继续加码海洋业务。根据公告，公司拟公开发行可转债不超过8亿元，其中5.6亿元将会投入高端海洋能源装备系统应用示范项目，该项目总投资额15.05亿元，前次募集资金拟投入6.3亿元。该项目将在宁波新征450亩土地，建成后可生产海洋新能源转备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km，预计可实现年收入45.2亿元。另有2.4亿元将补充流动资金。我们认为，进一步加码海洋业务，显示出了公司在海洋业务领域的战略定力，将有助于公司进一步在海洋领域增强竞争实力。
盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报，我们对盈利预测做出了微调，预计2020~2022年公司归母净利润可实现6.52、9.11、5.83亿元，对应当前股价PE分别为12.4、8.8、13.8倍。按照陆缆15倍、海洋业务20倍分块估值，我们给予公司2020年业绩19.23倍估值，维持目标价19.2元，维持“强推”评级。
风险提示：公司海上风电订单交付不及预期，公司扩产进度不及预期。
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