领益智造(002600)：智造王者 云起龙骧
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2020-03-12
领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件(领益科技)、精密结构件(东方亮彩)、充电器(Salcomp)、磁性材料(江粉磁材)等；未来显示及触控模组(帝晶光电)、贸易及物流业务将逐步退出，产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019 年业绩快报，2019 年领益智造实现收入和归母净利润为238.15 和19.12 亿元；其中领益科技实现收入和净利润为145.38 和24.71 亿元，同比增长17.9%和24.6%。
精密功能结构器件行业：千亿市场，领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件，实现手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能；精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件，主要包括电池壳和中框等。我们预计2020 年全行业约2400 亿元市场空间，行业竞争格局分散，领益智造作为全球龙头企业，市占率约15%。
领益科技：全球精密功能器件龙头企业。领益科技从2006 年开始经营模切业务，并于2018 年借壳江粉磁材A 股上市。领益智造是苹果模切件、CNC 件、冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势，iPhone 6s、7、8、8Plus、X 应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05 和16.94 美元。公司在深度服务好苹果的基础上，优选了HOVM、ODM(闻泰华勤龙旗)等国内安卓系客户进行拓展。
五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。(1)模切业务：在手机大客户份额保持同时，单机价值量有望趋于提升。(2)CNC 业务：安卓系消费电子业务有望稳步增长，智能家居、5G 基站、新能源汽车打开广阔空间。(3)冲压业务：
5G 有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。(4)充电器业务：并购领先的充电器厂商Salcomp，未来盈利能力有望提升。(5)结构件业务：HOVM和ODM 客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。
盈利预测、估值与评级。我们预计公司2019-2021 年净利润为19.12、31.20和40.62 亿元，当前750 亿元市值对应20-21 年P/E 分别为24x 和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。
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普洛药业(000739)：原料药/CDMO/制剂“三位一体” 业绩增长确定性高
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：崔洁铭/樊翔宇 日期：2020-03-12
国内原料药龙头，乘全球API产能转移东风。过去十年，受人力成本及环保压力影响，全球API产能逐步从欧美向新兴市场转移，而其中拥有政策支持及大量DMF证书的中印两国成为主要承接者。中国凭借更为成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势，正在技术、产品质量体系和DMF认证等方面快速追赶印度。公司为国内原料药龙头公司，2018年原料药出口排名全国第二，有望分享行业价值回归的红利。
CDMO行业景气度高，公司提质换挡，布局高端兽药板块。因人力成本等因素，全球CMO/CDMO订单逐渐向新兴市场国家转移，其中，中国凭借(1)大量低成本的高素质人才；(2)较为完善的知识产权保护制度等因素抢占了更大的市场份额。2019年公司CDMO业务完成了从“起始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”模式的升级，具备更高的附加值。鉴于兽药生命周期长，高端兽药产品价格高的特点，公司CDMO业务未来将重点布局在高端兽药市场。
“做优制剂”，左乙拉西坦片中标集采，ANDA获批。近年来公司持续优化产品结构，剔除部分低毛利品种，毛利率大幅提升，提质效果明显。
2019年9月，子公司普洛康裕中标抗癫痫药物左乙拉西坦片带量采购，有望带来业绩增量。同时子公司巨泰药业向美国FDA申报的盐酸安非他酮缓释片的ANDA获得批准。
盈利预测及评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.45/10.33/14.18亿元，对应当前股价PE分别为28/20/15 X。首次覆盖，给予“买入评级”。
风险提示：原料药价格下跌的风险，药品调出医保目录的风险，汇率下跌的风险等。
中公教育(002607)年报点评：主赛道+新领域多引擎驱动高增 效率提升凸显龙头规模效应
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2020-03-12
业绩简述：①2019 全年，中公教育实现营收91.76 亿元/+47.12%，归母净利18.05 亿元/+56.52%，归母扣非净利17.00 亿元/+52.79%，以公司总股本61.67 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 2.30元(含税)。实现经营性现金流净额24.74 亿元/+75.72%，基本EPS 为0.29 元/股/+31.82%，非经常项主要来自投资收益1.84 亿元及其他负项。②2019Q4 单季实现营收30.17 亿元/+46.02%，归母净利8.46 亿元/+38.27%，归母扣非净利8.12 亿元/+34.74%。
收入保持高速增长，预收储备充足。1)2019 全年，中公教育实现营收91.76 亿元/+47.12%，主要受事业单位、教师和综合序列的拉动。
其中公务员序列营收41.71 亿元/+30.15%；事业单位序列营收14.01 亿元/+58.4%，量价齐升推动大幅增长；教师序列营收19.33 亿元/+60.9%，行业政策利好，推动量价齐升；综合序列营收16.14 亿元，占比17.6%其中考研+IT 规模初具验证赛道扩张逻辑。此外公司线上业务增长亮眼，线上培训收入10.36 亿元/+133.5%，占比11.3%。2)从预收角度来看，2019 年末预收款项26.34 亿元，与2019 年年初相比提升37.19%。
2019 年预收账款占同期收入比例28.71%，较2018 年预收款项占收入比例30.79%有所下降，主要系公司新业务高速成长、季节性差异缓解。
盈利能力保持平稳，销售、管理费率收窄。公司19 年毛利率同比下降0.63pct 至58.5%，毛利率较高的公务员项目收入占比大幅下降但总毛利率水平仅微降，意味着成本效率大幅提升。管理费用率下降2.0pct至12.0%，公司运营效率大幅提升，在快速扩张下沉过程中人均成本降低，同时收入高速增长固定部分费率下降1.12pct；研发费用率扩大0.3pct 至7.6%，主因研发人员数量大幅增加51.9%；销售费用率下降1.5pct 至16.2%，主因销售人员工资增幅较低。
疫情短期或影响收入确认，长期催化行业集中度提升，中公依托“研发能力+布点先发优势”核心壁垒拓展职教大市场。①2020 年国考招录人数大幅增长，省考招录人数有望进一步扩容，公司公考主赛道有望加速增长；②非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张；③国务院提出拟扩大研究生招生，增加基层教育、医疗等岗位招募规模，有望利好公司考研业务及基层医疗等岗位招募培训业务。
投资建议：主赛道+新领域多引擎驱动高增，效率提升凸显龙头规模效应。预计2020-2022 年营收分别为128.8/175.2/231.8 亿元，对应增速40.3%/36.1%/32.3%，净利润分别为25.2/34.3/45.5 亿元，对应增速分别为39.7%/35.9%/32.9%。公司为职教行业稀缺龙头标的，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.55 元，对应2020 年65xPE。
风险提示：疫情导致线下业务无法开展；重大教学事故风险；新业务拓展不及预期，公职岗位招聘人数大幅下滑等。
华正新材(603186)：年报业绩符合预期 5G高频高速覆铜板打开成长新空间
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏庐生/彭虎 日期：2020-03-12
事件：3 月11 日，公司披露2019 年年报。2019 年实现营业收入20.26 亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长47.16%；扣非后归母净利润为8877 万元，同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37 亿元，同比增长11.44%，实现归母净利润2394 万元，同比增长53.94%。业绩符合预期。
青山湖产能释放推动营收增长，产品结构调整带动毛利率显著提升：2019 年主营业务覆铜板实现营业收入14.07 亿元(占总收入比重69%)，同比增长27.28%；实现销量1417 万张，同比增加44.42%。
营收增速低于销量增速，主要系产品均价下降所致。根据我们测算，2018 年和2019 年公司覆铜板均价分别为112.65 元/张和99.28 元/张。产品单价走低的背后是2019 年上半年覆铜板行业承压，而从下半年开始，覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降，但是毛利率提升显著，2019 年为17.50%，较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升，另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放，毛利率更高且营收占比增加。
定增项目稳步推进，产能扩张助力业绩再上新台阶：2019 年4 月27 日，公司公布非公开发行股票预案，预计募集资金金额不超过6.5亿元，主要投资于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2 年，达产后年均营业收入可达13.68 亿元，净利润约为1.4 亿元。2019 年上半年，公司落实项目用地，完成项目环境影响评价和立项等工作，2019 年12 月，公司定增项目获得证监会发审会审核通过。
高频高速覆铜板稀缺标的，5G 时代成长可期：5G 传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL 需求扩大。同时5G 应用成熟带动流量增长，数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级，高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告，高频高速多个细分产品认证取得进展，同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商，具备扎实的技术积累，有望抓住5G 重要机遇期实现业绩高成长。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为24.33 亿元(+20.1%)、32.19 亿元(+32.3%)、39.98 亿元(+24.2%)，归属上市公司股东的净利润分别为1.77 亿元(+73.31%)、2.39 亿元(+35.12%)、3.14 亿元(+31.45%)，对应EPS 分别为1.38 元、1.86元、2.45 元，对应PE 分别为42 倍、31 倍、24 倍。维持“买入-A”
投资评级。
风险提示：高频高速新产品认证不及预期；传统覆铜板价格波动；定增项目不确定性
健盛集团(603558)19年年报点评：业绩符合预期 分红超预期验证ROE提升逻辑
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健 日期：2020-03-12
事件：公司发布19 年年报，营收17.8 亿元(+12.9%)，归母净利润2.73 亿元(+32.4%)，扣非归母净利润2.3 亿(+27.3%)，营收符合我们预期，利润略超我们预期；分红率超预期，现金分红1.41 亿元，分红率51.41%(+12.78pct)。
投资要点
内衣和越南产能驱动，业绩符合预期
19 年营收17.8 亿元(+12.86%)，归母净利润2.73 亿元(+32.29%)。单Q4 营收4.68 亿元(+8.2%)，归母净利润0.46 亿元(+39.6%)，Q4 营收环比略放缓预计有Q3 抢出口因素，全年平滑。分品类看：1)棉袜总收入11.04 亿元(+8.7%)，预计越南占比40%以上，国内占比不到60%。总销量2.91 亿双(+5.7%)，其中越南销量1.46 亿双(+30%以上)、国内销量1.45 亿双(基本持平)。随越南清化工厂于20 年初投产，我们预计20-22 年越南棉袜产量将达1.9/2.4/3.2 亿双，国内保持1.5 亿双左右。2)无缝内衣收入6.4 亿 (+16.8%)，销量2190 万件(+17.1%)。随越南兴安工厂20 年初投产，预计20-22 年越南无缝内衣产量将达250 万/1200 万/1800 万件左右，国内保持2300 万件左右；预计国内/越南棉袜19 年净利润0.7 亿(+11.7%)/1 亿(+34%)左右。俏尔婷婷净利润1.13 亿元(+8%)，扣非归母净利1.09 亿元，超额完成业绩承诺(9500 万)。国内棉袜产能明显转移，越南健盛和俏尔婷婷贡献大部分业绩。
收入结构、成本及汇率，三重因素共同提振毛利率2019 年毛利率为29.2%(+1.2pct)，分季度看Q4 毛利率为28.7%(+1.6pct)，我们认为主要原因为：1)高毛利率的无缝内衣和运动类业务占比持续提升。
无缝内衣毛利率高达32.8%(+0.8pct)，占比提升至36%(+1.2pct)。此外主业中运动业务毛利率较高，占比提升至73.6%(+2.7pct)。运动/休闲棉袜毛利率为28 %(+1.1pct)/26 %(+2.3pct)；运动/休闲内衣毛利率为33%(+0.9pct)/32%(+2.3pct)；2)原材料成本下降。19 年4-10 月棉价持续下行，原材料成本降低。3)人民币贬值。公司87.8%的营收来自海外，人民币持续贬值利好公司毛利率。
激励费用带动期间费用率微升，越南产能释放带动净利率提升销售/管理/研发/财务费用率为3.12%(-0.92pct)/11.34%(+1.58pct)/2.83%(+0.26pct)/0.16%(-0.12pct)，整体微升，其中管理费用增长主要系包含奖励俏尔婷婷超额完成业绩承诺约1842 万元；2019 年净利率为15.3%(+2.21pct)，分季度看Q4 净利率为9.71%(+2.15pct)，主要系高净利率的越南产量占比提升至50%(+10-15pct)，带动整体净利率上升。
经营质量提高，ROE 持续提升
19 公司经营活动现金净流量为3.51 亿元(+36.2%)，高于净利润增速。2019 存货周转天数为126.4 天(+5.7 天)，应收账款周转天数为60.7 天(-1.6 天)，经营质量继续提高。ROE 提升至8.96%(+1.8pct)，持续提升验证我们此前逻辑。
盈利预测及估值：维持盈利预测，维持“买入”评级预计公司2020/21/22 年归母净利润为3.29/3.89/4.78 亿元，同增20.49%/18.09%/22.79%。对标申洲国际，公司为 A 股稀缺运动服饰制造工厂，ROE 有望超预期提升，维持“买入”评级。
催化剂：对越南工厂和俏尔婷婷员工进行激励
风险提示：疫情全球扩散影响海外订单、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、国内外生产基地投产不达预期
安琪酵母(600298)深度报告：周期向上 全球化开启新一轮成长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-03-11
国内酵母龙头，积极布局全产业链：公司是国内酵母行业唯一的上市公司，酵母类产品发酵总产能达到28.9 万吨，产能位居亚洲第一、全球第三，国内市占率达到55%，掌握定价权。公司以酵母为核心产品，向上游制糖、包装，下游YE、营养保健品和调味品等领域进军，覆盖酵母全产业链。公司实际控制人是宜昌市国资委、核心管理层通过日升科技合计持股5.66%，共享公司发展红利，19 年新董事长履新，期待将公司带入成长新阶段。
酵母享下游 行业增长红利，YE 等衍生品市场可期：酵母下游烘焙行业进入黄金发展期，而面食酵母的增长机会主要来自老面替代，两者合计需求酵母超过30 万吨；其他如酿酒、制药等均为刚需，酵母行业享下游成长红利。
YE 作为鲜味添加剂可用于食品工业添加和家庭消费，目前国内产能远低于市场需求，安琪作为国内布局最早、体量最大的YE 生产商将是行业增长的率先受益者。同时公司保健品凭借优质的酵母蛋白粉等差异化产品、动物营养受猪瘟刺激推动，均在成长的快车道上，预计年化增速将超过20%。
原材料蜜糖价格预期下行，毛利率预计将持续优化：糖蜜价格有较为明显的周期性使得糖蜜价格波动对公司业绩影响较大。糖蜜供给端甘蔗和甜菜单产提升且耕种面积变化不大；需求端酒精糖蜜需求的减少使得酵母糖蜜成为第一大需求，需求端宽松。我们预期未来2-3 年糖蜜价格影响端口由供给主导转变至需求主导，酵母作为第一大需求，预计酵母糖蜜价格仍有下降空间。
公司国内原材料价格压力缓解，叠加国外成本优势以及产品结构升级，预计毛利率2021 年将回升至36.2%，持续优化。
海外产能稳步扩张，业务拓展潜力巨大：公司充分利用地缘优势开展海外业务，目前在埃及和俄罗斯合计拥有5.5 万吨酵母及其提取物产能，未来两年内将在俄罗斯新增1.2 万吨的产能，海外也将是公司产能扩张的主要基地。
公司随着产能扩张将逐步实现全球化，全球产能市占率“坐三望二”，提升销售规模和品牌影响力，开启新一轮成长。
投资建议
我们预计公司2019-2021 年实现营业收入76.9/87.9/101.4 亿元，同比+15.0%/14.3%/15.4% ； 实现归母净利润9.3/10.8/12.7 亿元， 同比+8.5%/16.4%/17.1%；对应EPS 分别为1.13/1.31/1.54 元，当前股价对应PE 分别为28/24/21 倍。公司业绩稳健性强，给予2020 年30 倍估值，目标价40 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、汇率波动、环保政策趋严、食品安全。
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