出财报后，拼多多股价“下沉”。全年营收301亿，广告补贴就花掉272亿，拼多多很“拼”地烧钱，烧出了个窟窿。
美股就是猜财报的游戏。拼多多也不例外，在财报发出后报收盘价35.06美元|股，下跌6.98%。但不发财报，拼多多的股价也难起来。
3月11日晚，拼多多发布2019Q4及全年财报。财报显示，拼多多Q4营收109亿元，不及预期；净亏损17.5亿元；年活跃买家数环比增加4890万人。
本次财报主要有两大看点，增速和亏损。
2019年，拼多多新增1.7亿活跃买家，四季度GMV正式跨过万亿大关。增量扩张上，这得益于拼多多推出的“百亿补贴”，即联合品牌方共同补贴100亿现金，针对全网热度最高的一些商品给予最低价，满足了用户淘好物的需求，又兼顾了求实惠的心理。此举刷出好评，网友纷纷路转粉。月活买家数量频创新高，从三四线的下沉市场打进了五环以内的用户圈层。
二季度开始，补贴一季更比一季高，Q4高达93亿，2019全年营销费用高达272亿元人民币。亮眼数据的背后是现金流的苦苦支撑，亏损也主要源于这部分线上促销和广告获客费用的增长。2019年底，拼多多单个新增活跃用户费用，已经上升至平均184元。
△图源：据财报整理
广告语强调“3亿人都在用的拼多多”，可见实为关心用户数。截止2019年底，拼多多增速稳定在9%，年活跃用户是5.85亿，位居阿里7.11亿和京东3.62亿之间。
△图源：据资料整理
GMV方面，拼多多2019Q4首次达到10066亿元，同比增速为113%。但较2018年第一季度的GMV同比增速851%明显放缓。
△图源：据财报整理
晋级万亿GMV俱乐部，成为中国电商第三极后，拼多多的变现率如何呢?
截止2019年底，拼多多年度活跃买家支出为1720.1元，阿里在2019年Q1人均GMV为8757元，京东2018年Q4人均GMV为5492元。
△图源：据财报整理
营收结构上，拼多多收入大部分来自广告和佣金。广告包括页面广告、竞价排名等，佣金涵盖交易手续费和支付处理费。过去对商家免流，现在开始收费了。
广告占总营收比例从2018年Q1的80%上升至现今的90%。佣金占比则同步降至10%。可见变现率单季GMV破万，但整体变现率只有1%。
△图源：据财报整理
在存量挖潜方面，拼多多力推的“天天领现金”，更是一场玩弄人性的游戏。红包助力的金额越来越小，邀请1人只能增加1分钱，不想大量转发也找不到新用户时，只能选择放弃。并且也有用户达到“提现门槛”，到手居然是优惠券，能买的商品非常有限，存在虚假传播。
△图源：黑猫投诉
如果说“百亿补贴”实力刷好评，“百元现金”则实锤败好感。拼多多奸商本质尽显无疑，百亿补贴薅来的剁手党，全被百元现金的羊毛反薅回去，算盘打到用户身上，企业诚信着实堪忧。
同时，研发费用也有所增加。为了丰富业务结构，拼多多开始上线各种功能，如多多直播，多多视频，快团团。2019年，拼多多在研发上投入39亿元，从一季度开始就维持在10%，远高于互联网行业平均水平。
疫情期间，拼多多推出“拼小圈”的站内社交功能，希望能进一步提升用户粘性和社交链挖掘。然而持续弹屏引导、私自发送好友申请，让用户隐私泄露的问题防不胜防。一切非用户自发“促进”的社交，很容易引发反感。
△图源：拼多多APP
此外，立志于走“进城”路线的拼多多，从来也没有打好“基层”。成立之初，就是假烂货山寨聚集地，词条一搜都是各种理赔投诉。即便成功上市，名声渐起，依然没有剔除这种根深于品牌的基因。
△图源：网络
争议中还提及一条订单未发货，这源于拼多多供应链的缺乏。对比另两大电商巨头的财报，其中一大亮点就是自家物流配送赚得口碑，还连连创收。原来，拼多多的商品流通全链路成本就高于阿里京东10%左右，并且在特殊时期连运输都存在问题。不发货拼再多有什么用呢？如果说电商的下一个机会，关系到平台供应链的掌握，拼多多如何去竞争呢？
或许，股价“下沉”正是资本市场的提醒。依然在用百亿补贴和广告营销等费用换取业绩增长，到底是老用户的复购率还是拉新效果显著？供应链的短缺，产品线的单一，求量不抓质的格局，相比于玩“社交梗”更值得公司关心。用钱烧出的窟窿，拿什么能补上？
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