一、行情回顾及展望
1.1大豆及豆油市场行情回顾
国产大豆报价整体稳中偏强，产区基层农村管控尚未完全解除，农户余粮有限，贸易商收购较困难，产区大豆外运量仍偏低。销区多在消耗库存，国产大豆贸易渠道尚未恢复正常，供需失衡令大豆价格整体较为坚挺。随着社会经济活动逐步恢复正常，产区卖粮主体增多，贸易渠道转好，销区供应偏紧状况有望陆续缓解，以及疫情的影响仍未消除，国产大豆价格上行空间相对受限。
1.2大豆及豆油市场多空分析
图表 1 大豆及豆油市场多空分析
二、大豆及豆油价格周度变化
图表 2大豆及油脂现货价格
图表 3大连商品交易所豆油周度成交数据
图表 4大连商品交易所豆粕周度成交数据
三、国内大豆及豆油市场分析
3.1 报价、库存
截至03月09日，全国进口大豆现货平均报价为3565.79元/吨，环比上涨20.0元/吨；截至03月09日，大豆港口库存634.4万吨，环比前一周下跌7720.0吨；全国一级豆油现货价格为5743.33元/吨，环比前一周下跌123.34元/吨。截至03月09日，全国豆油油厂库存134.42万吨，环比前一周持平。
图表 5大豆港口库存与价格走势
图表 6豆油油厂库存与价格走势
3.2 国内产销
图表 7大豆入榨量与开机率
截至03月09日，全国油厂开机率为59.7636%，环比前一周持个百分点；国内各地油厂大豆压榨总量约为192.72万吨， 环比前一周持平。
3.3 国内大豆及豆油市场分析——美湾大豆进口成本及利润
截至3月6日，3月-4月美湾大豆进口成本为3921元/吨、3866元/吨。3月-4月美豆连盘压榨利润为-809元/吨、-754元/吨。
图表 8美湾大豆进口成本
图表 9美湾进口大豆连盘压榨利润
3.4 国内大豆及豆油市场分析——巴西大豆、豆油进口成本及利润
截至3月6日，3-7月巴西大豆进口成本分别为3102元/吨、3032元/吨、3042元/吨、3073元/吨、3088元/吨。3-7月巴西大豆盘面利润分别为25元/吨、95元/吨、85元/吨、54元/吨、39元/吨。
截至3月6日，3月-7月巴西豆油进口成本为6442元/吨、6057元/吨、6057元/吨和5950元/吨、5951元/吨。巴西3月-7月豆油进口利润为-666元/吨、-281元/吨、-199元/吨和-92元/吨、-93元/吨。
图表 10巴西大豆进口成本
图表 11巴西进口大豆连盘压榨利润
图表 12巴西豆油进口成本
图表 13巴西豆油进口利润
四、美国大豆及豆油市场分析
美国农业部长Sonny Perdue周三表示，中国可能在春末和夏季进入美国大豆市场。今年1月15日中美两国在华盛顿签署第一阶段贸易协议。根据该协议，中国承诺在2017年240亿美元采购基础上，2020年至少多采购125亿美元的美国农产品，2021年至少多采购195亿美元。但是由于去年中国爆发严重的非洲猪瘟，导致大豆需求减少，最近爆发的新型冠状病毒疫情也严重威胁中国经济增长。Perdue称，每年这个时候中国都从巴西进口大豆。我们认为中国将在春末和夏季进入美国市场，履行采购承诺。中国上月表示将免除贸易战期间对包括大豆在内的美国产品征收的报复性关税。
本周有报道称，中国政府向几家大豆加工厂发放了进口美国大豆的关税豁免，有效期一年。和以往发布的配额不同的是，本周发放的豁免以一年为期，获批的厂家在未来一年里进口的大豆都可以豁免贸易战期间加征的关税。消息人士称，申请豁免没有什么难度。厂家需要向政府上报每月采购计划，以便掌握中国进口美国大豆的总体规模，判断中国是否能够实现第一阶段贸易协议的采购承诺。但是由于现在南美大豆正在收获上市，即使免除了美国大豆的报复性关税，中国买家仍然青睐价格更便宜的巴西大豆。市场人士猜测中国买家很可能会采购9月份之后船期的美国大豆，届时美国大豆将会收获。据消息人士称，仅在周二这一天，中国油厂就买入近100万吨或15船巴西大豆，其中6船为4月到6月份船期，一船为2020年第三季度装船，至少两船为2021年的新豆。
美国农业部周度出口销售报告显示，截至2020年2月27日的一周,美国2019/20年度大豆净销售量为345,000吨，比上周高出2%，但是比四周均值低了35%。本年度迄今为止，美国大豆出口销售总量已达3406.53万吨，比上年同期减少13.1%。
4.1 美国大豆及豆油市场分析——产销数据
图表 14美国大豆周出口全球及中国情况
图表 15美国大豆现货价格及理论压榨利润
4.2 美国大豆及豆油市场分析——期货市场行情
图表 16美豆CFTC商业投机基金持仓变化
五、巴西大豆及豆油市场分析
咨询机构AgRural称，截至2月27日，巴西大豆收割工作完成了40%，略高于五年平均进度，但是远远落后去年同期的52%。一周前的大豆收获进度为31%。本周经纪行福斯通公司（INTL FCStone）预计2019/20年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.242亿吨，比早先预测值高出20万吨。福斯通公司称，虽然南里奥格兰德州天气恶劣造成部分大豆作物歉收，但是该公司仍上调了巴西全国的产量预测数据。
南里奥格兰德州大豆产量数据下调到1714万吨，因为过去一个月的降雨非常不稳定，而该州北部地区的干旱可能还可能持续十天左右。
巴西政府数据显示，2020年2月份巴西出口大豆512万吨，相比之下，1月份为149万吨，上年同期为527万吨。
图表 17巴西大豆产量及期末库存变化情况
六、阿根廷大豆及豆油市场分析
1月份阿根廷大豆压榨量同比降低7%，因为资金匮乏的压榨巨头Vicentin公司暂停了旗下大豆加工厂的运营；有关出口税的不确定性也导致大豆压榨放慢。本周初，阿根廷政府正式宣布将大豆、豆粕和豆油出口关税从30%上调到最高33%。根据大豆产量规模的不同，阿根廷农户缴纳的大豆出口税从20%到33%分为五个等级，产量超过1000吨的缴纳33%的出口税，产量不足100吨的交纳20%的出口税。
阿根廷农业部的数据显示，全国约26%的农户将缴纳33%的出口税，而这些农户的大豆产量占到全国大豆产量的77%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计本年度阿根廷大豆产量将达到5450万吨。农户本月开始收割大豆。
近期阿根廷大豆产区降雨匮乏，气温高企，而且未来数天不会出现改善。所以交易所不会再上调阿根廷大豆产量。从下周一起，阿根廷四家最大的农业团体将会举行全国罢市，停止销售农产品，以抗议政府调高出口税。
图表 18阿根廷大豆产量及期末库存变化情况
七、大豆及豆油市场套利机会分析
7.1 跨期套利——豆油/豆粕跨月价差
1）豆油跨月价差
截至03月09日，01-09合约132元/吨, 05-01合约-266元/吨, 09-05合约134元/吨。
2）豆粕跨月价差
截至03月09日， 01-09合约53元/吨, 05-01合约-109元/吨, 09-05合约56元/吨。
图表 19豆油跨月价差走势
图表 20豆粕跨月价差走势
7.2 跨品种套利——豆油-菜籽油价差
图表 21豆菜跨品种套利走势
图表 22豆油菜油现货价差走势
1）盘面价差
截至03月09日，01合约价差5944元/吨, 05合约价差-1663元/吨, 09合约价差-1406元/吨。
2）广东现货价差
截至03月09日， 广东现货一级豆油与湖北四级菜油价差-2140元/吨。
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