熊市最後階段會出現優質公司和強勢股的補跌？

7月份市場並沒有如多數人的預期那樣，出現五窮六絕七翻身的情況，在大家的美好願望下全月的走勢還是收出了一根陽十字星，滬深300指數全月微漲0.19%，但是8月份前三個交易日便大幅下跌了5.75%，呈現加速下跌的態勢。為何投資者信心與情緒會頻臨崩潰？應該說市場短期的發展要弱於我們之前的預期，主要是影響近期市場的關鍵因素，內部去槓桿與外部貿易摩擦的發展態勢仍然沒有出現確信的拐點信號。

中美貿易摩擦的形勢發展更加複雜困難，重挫市場信心！

近期一方面中美關於貿易摩擦暫時未重啟談判，另一方面，繼日歐初步達成自由貿易區意向之後。7月25日，特朗普與歐盟委員會主席容克在華盛頓宣佈，歐美之間就建立零關稅的自由貿易區達成協議。同期，美國國會批准了對受到影響的美國農業提供高達140億美元補貼。市場擔心美國政府穩定內部矛盾，並且與歐洲、日本形成同盟後對中國會更加強硬。8月2日外媒援引消息人士透露，特朗普政府計劃對2000億美元來自中國的進口商品加徵25%關稅。8月3日中國宣佈擬對原產於美國大約600億美元商品加徵25%、20%、10%、5%不等關稅。

從目前的態勢看，貿易摩擦仍然在升級階段，還未見到解決的曙光。市場擔憂情緒愈發嚴重，人民幣匯率近期連續貶值，7月份以來人民幣貶值幅度達到4.22%。這也是近期對A股市場造成持續壓力的主要原因之一。

去槓桿不是請客吃飯！政策拐點確認沒？

7月23日是週一，國務院常務會議一改週三召開的慣例，這次會議提出積極的財政政策要更積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，會議未提及去槓桿事宜。市場人士分析政府面對可能出現的經濟下滑，加大基建投資與擴內需來穩經濟。股市隨後幾天做出了相對積極的反應。7月31日政治局召會議再提“堅定做好去槓桿工作”，但同時提到把握好力度與節奏。8月1日A股破位下跌與對“堅定去槓桿”的擔憂不無關係。

從銀保監會對主要銀行的窗口指導動作以及國常會與政治局會議傳遞的信息來看，有喜有憂，喜的是融資領域存在的困難以及經濟下行風險開始受到重視了，憂的是各方面對“去槓桿”殺傷威力認知可能還不夠充分。筆者最近正在進行畢業論文《2018中國債務問題與2008美國債務危機的比較分析》的調研，其中調研一些微觀主體的投融資情況，對這方面有一些更多的理解與感受，適當時會跟朋友們分享這篇論文。這裡先借用毛澤東在《湖南農民運動的考察報告》的一段話來類比：“革命不是請客吃飯，不是做文章，不是繪畫繡花，不能那樣雅緻，那樣從容不迫，文質彬彬……”。去槓桿絕不是請客吃飯！要對去槓桿可能引發的連鎖反應要有更充分的認識。

我們需要緊盯去槓桿的發展與政策變化。7月31日的政治局會議提出六個穩定（穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作），目前來看，政策意圖已經開始流露，但有力的政策拐點還需要等待進一步的明確。

為何熊市後期最後階段會出現優質公司和強勢股的補跌？

近期市場一些前期強勢的公司和優質公司開始出現補跌現象。經歷過熊市的朋友都有類似的記憶，熊市後期的強勢股補跌！為何會出現這樣現象？我們思考下來主要是以下幾方面因素：一是比價效應，經過漫長熊市後，相比於那些腰斬甚至跌去80-90%的難兄難弟而言，優質公司也許市盈率估值不貴，但是圖形上看高高在上有點扎眼，在信心情緒匱乏時持有這些股票中的不堅定者有落袋避險的動力；二是提款效應，一些機構投資者在這種階段往往面臨著贖回壓力，在情緒低迷時期多數股票往往缺乏流動性，機構因此優先會考慮減持這些流動性較好的優質公司；三是被動賣出，熊市後期很多絕對收益型的基金往往到了清盤線或內部的風控線，而此時還有倉位的絕對收益基金往往屬於基本面選股型的風格，敢於持有的往往是基本面優良的好公司，這時候迫於清盤止損壓力，不論公司好壞都必須被動賣出。而市場信心低迷時期沒有對手盤，導致很小的拋壓股價就大跌。這些都是導致在下跌的最後階段強勢股和優質股補跌的原因。這種現象，與牛市到了後期，市場情緒最瘋狂的階段，有題材的垃圾股補漲幅度最大，這背後的邏輯是類似的。因此，熊市的最後一個坑往往是機構被動砸出來的，在這個階段因為股價下跌而恐慌賣出的行為，事後看大概率都是錯誤的，因為極度恐慌過後，情緒與股價的修復不會等待太久的。

近期策略

影響近期市場的走勢的兩個重要因素，中美與去槓桿，低於我們之前的預期，引發了投資者的擔憂。導致市場情緒愈發悲觀，投資人拋售股票避險願望加強，加劇了市場下跌與悲觀預期的自我實現。從盤面看，一些前期表現強勢的公司開始出現加速補跌的特徵，這也比較符合熊市最後一跌中強勢股補跌的特徵。在這種恐慌情緒主導短期市場，泥沙俱下的環境下，短期內基本面對公司股價的影響小於情緒恐慌的因素。此情此景，很有必要重溫巴菲特的那句名言：“市場恐慌的時候我們應該貪婪，市場貪婪的時候我們恐懼”。這句話的道理如此簡單，卻極少人能夠堅持做到。在大家都極度悲觀的眼下，是時候堅持了。

對於市場在底部區間持續的時間與複雜性，我們是做了比較充分的思想和投研準備，對於近期市場與淨值波動，對於有十一年豐富戰鬥經驗經歷過大風大雨的團隊來說，我們對市場情緒平靜下來後，很快修復並創新高是充滿信心的。此刻我也想用掛在我們公司牆上的一句話與各位朋友共勉：“投資是種莊稼，而不是種天氣”，短期惡劣的天氣、悲觀的情緒正是優質公司便宜播種的好階段。