中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
金禾实业(002597)
公司近况
金禾实业公告，2020年1月13~14日公司接受了美国食品药品监督管理局（FDA）的CGMP现场检查，检查主要涉及甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖，以及香料产品甲、乙基麦芽酚和MCP，近日公司收到通过美国FDA现场检查的通知。
评论
通过FDA现场检查，有助于公司进一步开拓美国市场。金禾实业是全球产能最大的安赛蜜和麦芽酚生产企业，目前拥有安赛蜜产能1.2万吨，麦芽酚产能5000吨，同时公司是全球第二大三氯蔗糖生产企业，拥有三氯蔗糖产能3,000吨，实际产能接近4,000吨。2019年公司境外营业收入占比25%，公司本次通过美国FDA现场检查，标志着公司甜味剂和香料产品的生产质量及食品安全管理已达到较高水平，我们预计有助于公司进一步开拓美国市场，进一步提升公司境外收入占比。
继续扩增三氯蔗糖、麦芽酚产能，巩固行业龙头地位。公司预计5000吨三氯蔗糖新增产能有望于3Q20投产，由于公司生产成本远低于竞争对手，我们预计新增产能将助力公司市场份额继续提升；同时随着中间体氯化亚砜投产、公司持续研发提升收率以及规模效应增强等，我们预计公司三氯蔗糖成本仍有下降空间。公司将继续建设5,000吨麦芽酚产能，建设周期12个月，公司预计项目达产后年均实现营收5.68亿元。目前三氯蔗糖价格20~22万元/吨，乙基麦芽酚价格8.5~9万元/吨，均处于历史低位，继续下跌空间有限，我们预计新产能建设将助力公司盈利继续增厚。
导入新产品，拓展新盈利增长点。根据公告，公司将围绕糠醛、双乙烯酮等延伸产业链，拟投资3.6亿元建设年产4,500吨佳乐麝香溶液、5,000吨2-甲基呋喃、3,000吨2-甲基四氢呋喃、1,000吨呋喃铵盐等项目。公司预计项目整体建设周期12个月，项目完全达产后，可实现年均销售收入10.88亿元，我们预计新产品的导入将驱动公司继续成长。
估值建议
我们维持2020/21年盈利预测8.5/10.8亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率13.4/10.6x。我们维持目标价26元，对应27%的上涨空间和2020/21年17.1/13.5x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
安赛蜜价格大幅下滑，建设项目进展低于预期。
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