濟川藥業於3月12日晚間披露了2019年年報。數據顯示，公司2019年實現營業收入69.40億元、歸母淨利潤16.23億元、扣非後歸母淨利潤15.66億元，同比分別下降3.72%、3.84%及1.70%。這是濟川藥業2013年借殼上市以來首次錄得營收、利潤負增長。
財報還披露，濟川藥業計劃向全體股東每10股派發現金紅利12.3元（含稅），預計累計派發現金10.02億元，年度現金分紅比例為61.76%。
大額派息的同時，濟川藥業擬定增募資不超過14.05億元，用於“年產7.2億袋小兒豉翹清熱顆粒項目”等5個項目。
營收依賴三大單品 利潤同比負增長
作為一家年銷售額接近70億元的藥企，濟川藥業的營收很大程度上依賴於三大單品。數據顯示，蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒三個產品的合計銷售收入佔其2019年主營業務收入的74.2%。
2015-2018年，濟川藥業每年的營收增速均超過20%，金額由2015年的37.68億元上升至2018年的72.08億元；期間每年的歸母淨利潤增速均超過30%，金額由6.87億元上升至16.88億元。
但到了2019年，濟川藥業錄得2013年借殼上市以來的首次營收、利潤負增長。
仔細研究發現，濟川藥業2019年業績負增長的主要原因是蒲地藍消炎口服液銷售收入出現下滑。年報顯示，公司清熱解毒類產品（主要為蒲地藍消炎口服液）在2019年實現營業收入23.48億元，同比下滑14.27%，毛利率同比減少2.58個百分點。
圖1：濟川藥業2015-2019年營收、歸母淨利潤及其增速
核心產品面臨退出省級醫保目錄風險 研發費用佔比較低
目前，濟川藥業的核心產品蒲地藍消炎口服液還面臨著另一個風險。
國家醫保局、人社部於2019年8月印發的《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》顯示，蒲地藍消炎口服液未被列入。該文件同時要求：各地應嚴格執行該藥品目錄，不得自行制定目錄或用變通的方法增加目錄內藥品，也不得自行調整目錄內藥品的限定支付範圍。對於原省級藥品目錄內按規定調增的乙類藥品，應在3年內逐步消化。
由於蒲地藍消炎口服液已納入部分省級醫保目錄，若3年內仍然無法納入國家醫保目錄，則面臨退出省級醫保目錄的風險。
另一方面，在藥品集中採購、仿製藥大幅降價的行業背景下，濟川藥業相對較低的研發費用佔比也是一個隱憂。年報數據顯示，濟川藥業2019年研發費用約2.1億元，佔同期營業收入的3.03%。
新華財經和麵包財經翻查A股其他240多家藥企（剔除部分未產生營收的創新藥企業及數據缺失企業）在2018年的研發費用佔比，發現這些企業的平均研發費用佔營業收入的比例超5%，明顯高於濟川藥業同期的2.73%。
可轉債轉股價格下修 控股股東一致行動人早已離場
在業績不及預期的影響下，濟川藥業近幾年的股價表現不佳。其股價在2018年全年下跌12.11%，2019年全年下跌27.89%，截至2020年3月13日收盤，年內累計下跌超過7%。
股價下跌的連鎖反應是，濟川藥業於2020年3月4日下調了可轉債轉股價格。
根據濟川藥業《可轉債募集說明書》中的規定，如果公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交股東大會表決。
由於滿足上述下修條件，濟川債轉的轉股價格向下修正為25.5元/股。
另外值得注意的是，濟川藥業控股股東的一致行動人泰興市恆川投資管理中心在2019年初便完成了對所持濟川藥業股份的清倉減持，合計減持股份佔濟川藥業總股本的1.5%。
擬定增募資不超過14.05億元用於產能擴張
3月12日晚間，濟川藥業還披露了2020年定增方案，擬向不超過35名的特定對象非公開發行募資不超過14.05億元，用於“年產7.2億袋小兒豉翹清熱顆粒項目”等5個項目，產品對應的是小兒豉翹清熱顆粒、蛋白琥珀酸鐵口服溶液、三拗片等。
圖2：濟川藥業2020年擬定增募投項目
此次定增，濟川藥業擬投資總額最大的是小兒豉翹清熱顆粒擴產項目。數據顯示，小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫院2018年兒科感冒用中成藥的市場佔有率為54.22%，位列首位。
年報顯示，濟川藥業兒科類產品（主要為小兒豉翹清熱顆粒）2019年實現營業收入15.25億元，同比增長22.42%。
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