對比各國目前政策空間，不僅有利於我們判斷全球經濟的抗壓能力以及各國受影響的差異程度，也是判斷投資風向的重要依據。相較而言，歐、日政策空間受限，依靠自身調節可能無法完全對沖需求下滑；美國的貨幣和財政政策都有一定空間，實體經濟穩健性較強，但需要警惕金融系統的潛在脆弱性；中國政策空間和彈性相對充足，但是要把握好逆週期調控的力度和節奏。基於此，在此全球風險加大的情況下，中國資產難以獨善其身，但具備一定的避險屬性，波動更可控，相對錶現可能更佳。
日本：財政貨幣雙雙受限，“直升機撒錢”需謹慎日本央行行長黑田東彥是安倍晉三最核心的副手官員之一，其在貨幣政策操作上基本與安倍政府的政策基調保持一致，所以日本的財政和貨幣政策協調不存在較大的問題。但是日本的不利處境在於實行多年的類“債務貨幣化”使得日本政府的債務水平和日本央行的資產規模均達到世界之最，雖然負利率政策下的償債負擔較輕使得短期的小幅刺激尚能接受，但日本政府和日本央行不存在大幅擴張財政政策和大幅寬鬆貨幣政策的空間。如果大規模的經濟衰退發生，“直升機撒錢”可能是日本政府與央行手中的最後一隻箭。但日本央行在選擇和運用時必將慎之又慎。
歐元區：財政政策無法協調，貨幣政策仍有餘地歐央行的處境和日本央行類似，均採取了較長期的負利率政策和量化寬鬆政策，但非常規貨幣政策在歐元區的運行效果好於日本，使得歐央行仍存在一定的貨幣寬鬆空間，降息、擴大QE規模以及針對疫情衝擊企業的TLTRO均是可以考慮的政策工具。從財政政策空間上看，主要受制於歐盟《馬約》。而且，歐元區的貨幣政策和各成員國的財政政策存在分割，這樣的二元機制使得財政政策與貨幣政策的協調面臨較大的制度阻力，歐元區的財政政策很難與貨幣政策形成較好的配合。
美國：財政政策時間匹配較困難，貨幣政策空間相對充足美國的貨幣政策和財政政策空間均是全球三大發達經濟體中最大的，當前情況下，降息+財政擴張會成為最優的政策組合，債務貨幣化的可能性較低。同時，為了配合擴張性的財政政策，有機擴表的持續時間將會進一步延長。如果疫情進一步擴散導致經濟面臨衰退危機，美聯儲在降息空間使用耗盡之後大概率會重回QE。財政政策方面，美國政策應對的主要問題在於其分裂的國會，財政政策的時間不一致性降低了刺激效果，也使得貨幣和財政政策協調形同虛設。
中國：財政與貨幣空間相對較大，協同機制較為完備我國的政策空間相對較大，政府債務率和財政赤字水平處於全球中等水平，進一步擴張財政政策的空間相對較為充足，貨幣政策仍處於正常狀態，進一步降息降准以及進行總量型刺激的空間也更大。我國的決策機制決定了我國在財政政策和貨幣政策協調方面具備天然的優勢，在政策的及時性上也優於發達經濟體。但是這也使得中國可能存在過度刺激的問題，我國在進行財政和貨幣刺激時需要警惕重回“大水漫灌”的老路，避免前期穩槓桿防風險政策的成果被當前的刺激侵蝕。
富國大通認為，從全球來看，當前我國資產反而具備了一定的避險屬性：
第一，中國所處的疫情階段有利，且中國表現出強大的行政動員能力，疫情防控的背後是行政管理範式的比拼，但大政府與小政府選擇的路徑不同。
第二，在疫情衝擊供給鏈的過程中，產業鏈越完整的國家，相對而言調動資源和抗衝擊的能力越強。
第三，相比歐日零利率且財政捉襟見肘，中國政策空間最大，逆週期調節能力最強，有更大的潛力可以挖掘。
閱讀更多 富國大通 的文章
