雲鋒導讀

過去的一週註定要載入史冊，原油市場的黑天鵝令油價大幅受挫，11年長牛的美股遭遇重創，一週內更是兩度觸發熔斷機制，更是有五十多個國家上演現實版的“熊出沒”，多國政府出手救市，限制賣空，各國央媽更是緊急提供流動性。

全球風險資產風聲鶴唳。全球股市急跌，美國國債則價格繼續攀升，收益率下探歷史新低。

此刻，投資者需要更加靈活的策略，並瞭解相應的策略工具。資本市場上，門檻較低的多空工具當屬ETF，散戶亦可通過股票賬戶操作。

2月14日，據伯克希爾哈撒韋向美國SEC提交的13F持倉表披露，在2019年第4季度，股神巴菲特首次買入了ETF。巴老多年提倡零售投資者購買指數基金ETF，並在自己的遺囑*中忠告不擅投資的妻子在自己死後買ETF，但股神自己買入ETF卻是史無前例。股神為什麼會破天荒地購入美股指數ETF呢？股神帶貨，咱們要不要了解下貨品詳情？

雲鋒金融為您奉上ETF實操指南。

什麼是ETF

ETF英文全稱是：Exchange Traded Fund，中文譯作“交易所交易型基金”。

顧名思義，ETF本質上是可以像股票一樣在二級市場上進行交易的指數基金。如果買入一股追蹤恆生指數的ETF，比如南方恆生ETF（上市代碼：513600.SH），相當於同時持有恆生指數50家成分公司的股票。此外，投資者不僅可以像股票一樣在二級市場自由買賣ETF，還可以在一級市場上申購和贖回ETF。

ETF的類型極其豐富。按照其追蹤的底層資產劃分，除了主流的股票型ETF，還有債券型ETF、商品型ETF和貨幣型ETF等。按照槓桿和方向劃分，在美國和香港市場還有槓桿型和反向型產品。

以我們最常接觸的股票型ETF為例，還可以按照行業、投資主題、投資風格等進一步劃分。基金公司選擇不同行業和主題的股票池，推出行業類ETF（比如廣發醫藥ETF，上市代碼159938.SZ）、主題類ETF（比如央企改革ETF，上市代碼512950.SZ）等。

ETF家族

目前全球ETF市場規模為 4.7萬億美元、有超過6000只ETF產品，其中美國市場為全球最大和最成熟的市場。截至2018年底，美國的ETF規模高達3.4萬億美元，佔全球ETF市場規模的71％，是全球ETF市場發展最繁榮，流動性最高之地。

可以說，ETF是被動投資的一種渠道。

為什麼要買ETF？

在歐美，ETF已經越來越廣為人知和普遍配置。以SPY（美國第一支上市的ETF，其追蹤標普500指數，尋求完全複製標普500指數的收益）為例，其近十年的收益率高達235%。而美股的存量中，ETF所佔比例不斷上升，成為重要的股票配置方式。

ETF主要有五大優點：

1）交易便捷：ETF的交易方式類似於股票，投資人只要開通證券帳戶，即可在交易時段內買賣ETF。

2）分散風險：

3）成本低廉：相對於其他類型的基金產品，ETF的管理費率是最低的，甚至低於傳統的被動指數基金，僅為普通股票型基金的30%。

數據範圍：滬深兩市上市ETF

4）驅劣擇優：絕大多數ETF追蹤指數，從而享受到指數維護過程驅劣擇優的性質。例如，指數編制規則通常包括市值等關鍵性指標，其中有的也包含財務指標和競爭力指標等。經評估後，剔除不符合標準的公司，換入更加優秀和更具前景的公司。例如，根據S&P Dow Jones Indicies公司，美國標普500指數是根據公司市值篩選出美國本土市值最大的前500名公司，並且根據市值決定成分股權重，定期淘汰不符合標準的公司，輸入“新鮮血液”。所以，指數本身的吐故納新，也令ETF投資者受益於這種簡單的篩選機制。

5）高透明度：普通股票型基金一般每季度才公佈一次持倉，而ETF的所有持倉，一般都會在每個交易日結束後對投資者披露，投資者可以更及時地瞭解投資組合的特性並作出合理的預期。

綜上所述，無論是專業投資人還是普通投資者，ETF都可以作為其投資組合的重要組成部分。

如何挑選合適的ETF？

隨著ETF市場愈發趨於成熟，指數公司和基金公司對於ETF的佈局也進一步細化。除了如SPY這樣追蹤整個市場的廣譜指數，也有如投資主題型ETF，Smart Beta ETF（採用相關策略，對原指數進行增強和優化，獲取超額收益）等。

主題性ETF是什麼？怎麼用? 我們以時下較熱的科技主題為例。

比如，一名普通投資者看好全球雲計算市場的長遠發展，但又很難評估在雲計算行業中，都有哪些相關股票標的，以及哪隻股票標的會成為未來的白馬股。在時間、精力和認知水平受限的情況下，一個選擇是買入追蹤一攬子云計算產業股的指數，以求組合能伴隨雲計算行業的發展而持續受益，此時雲計算主題ETF就是一個很好的選擇。但是考慮到雲計算主題ETF也不止一隻，所以投資者還需要根據雲計算主題ETF的規模與流動性，發行方的綜合實力等指標來選取適合自身的雲計算主題ETF。

我們可以看看這個主題下的兩隻ETF。

一是網絡工程主題ETF（代碼：FDN，全稱，First Trust Dow Jones Internet Index Fund，中文譯作“第一信託道瓊斯互聯網指數基金”，以下簡稱為FDN）。

二雲計算技術主題ETF（代碼：SKYY，全稱，First Trust ISE Cloud Computing Index Fund，中文譯作“第一信託ISE雲計算指數基金”，以下簡稱為SKYY）。

構建主題型ETF的第一步，是要有主題型指數，而主題型指數是由指數公司推出的；第二步，才是由ETF發行公司，根據其追蹤的主題型指數，直接複製主題型指數的成分股和對應的權重，從而構建成主題型ETF。

上述兩隻ETF都是由ETF發行商First Trust發行的，其成分股構成和對應的權重，都是複製對應的指數，分別是道瓊斯互聯網指數和ISE雲計算指數。

先再來看下網絡工程主題ETF(代碼：FDN)。

在新的一輪科技浪潮的推動下，雲計算、人工智能、物聯網、大數據等行業蓬勃發展，投資者針對此類公司的投資興趣高漲。

那麼FDN這支網絡工程主題ETF是如何構建的呢？

首先，需滿足如下條件，才能被標普指數公司納入網絡工程主題ETF(代碼：FDN)的成分股中：

• 營收標準：半數以上源於互聯網業務；
• 流動性標準：擁有最少三個月的交易歷史，且平均流動市值超過1億美元；
• 權重排名：篩選出來的合格的成分股首先按三個月的平均流通量調整後市值排序，然後再按三個月的平均股票數量排序。最終的排名是根據市值和交易量排名的均等加權平均值計算得出的；
• 公司篩選：40家公司，其中15個公司歸類為互聯網商務，25個為互聯網服務；

此外，成分股會在每個季度根據如上條件進行再更新。

經過篩選，此只ETF所追蹤的投資標的正是科技股中的龍頭企業。這些公司代表了美國規模最大，股票交易量最活躍的40家互聯網科技公司，其中包含Facebook臉書，Amazon亞馬遜，Netflix奈飛，Google谷歌，這4家巨頭公司在此基金中的權重就超過1/3。除了FANGs，剩餘持倉也均為美國知名互聯網巨頭公司，例如eBay，Twitter，Salesforce，Expedia等。

如果按行業劃分，臉書，網飛歸屬於通信服務，而亞馬遜則歸屬於非必需消費品行業。所以主題型ETF其中一個重要作用就是可以實現跨行業組合投資，從而捕捉到該投資主題。

另一隻雲計算技術主題ETF（代碼：SKYY）。在整個雲計算的行業中，其中不僅包含雲儲存技術，雲計算技術還包括計算能力，數據庫，應用程序和其他IT資源等，雲計算各產業鏈公司也被市場所熱捧。

此只ETF的持倉涵蓋60支股票，根據雲計算產業鏈將其持倉公司可劃分為3類：

1）IaaS—提供雲計算為基礎設施的公司；

2）PaaS—以雲計算為平臺提供以虛擬化，中間件或操作系統的公司；

3）SaaS—在網絡上為其他公司提供在線軟件服務的公司。其中包括阿里巴巴，亞馬遜，微軟，甲骨文，IBM等巨頭。

據數據顯示，2018年全球以云為服務的收入已達1824億美元，到2022年預計收入規模將達到3312億美元。面對著持續擴張的雲計算市場，雲計算技術ETF（SKYY）也將持續受益。SKYY在過去5年的收益率也高達124%，年均複合增速為17.5%。

由此可見，ETF領域越來越豐富，除了被動複製市場收益外，也可以成為策略工具。

需要提示的是，ETF除了所跟蹤的指數固有的資產類別風險之外，也有其他風險。風險之一是難以複製指數。例如很多信用債ETF，表現往往落後指數，重要原因是債券市場上很多新發債被納入指數，但ETF並不一定能否買到。這種情況下，主動型基金仍然非常有價值。此外，上述主題型ETF除了一般的股票市場風險外，也有其獨特的行業風險。以網絡工程主題ETF(代碼：FDN)為例，主要包括：（1）屬於互聯網行業的風險，比如科技快速變化、產品生命週期較短、行業內競爭激烈、喪失專利、版權和商標的風險等；（2）成分股的股價下跌風險；（3）集中投資互聯網企業的風險等。

動盪市場下的策略

市場動盪也意味更多的交易型機會。ETF 類型極其豐富，交易效率較共同基金高，同時也無需選個股，是執行宏觀策略的靈活工具。

按照其追蹤的底層資產劃分，除了主流的股票型ETF，還有債券型ETF、商品型ETF和貨幣型ETF等。我們根據當前市場環境，介紹四個策略類型。

1. 原油和黃金

原油和黃金均屬於商品類ETF，個人投資者常見的方式是通過美股賬戶交易。

商品類ETF可分為實物支持ETF與非實物支持ETF兩大類。實物支持ETF直接持有實物資產或相關倉單，如全球最大的SPDR黃金ETF、SLV白銀ETF。

非實物支持ETF則投資於與大宗商品相關的衍生品，間接複製商品的價格走勢與變動，以最小化跟蹤誤差為目標，成立於2006年的USO是第一支跟蹤原油的商品ETF，也是美國規模最大的原油商品ETF，標的為WTI，儘可能複製原油現貨價格走勢。

如果有短線強烈看空原油的，亦可以通過原油反向ETF來實現。反向ETF（Inverse ETF），又稱做空ETF或看空ETF（Short ETF或Bear ETF），是通過運用期貨、互換合約等槓桿投資工具，實現每日追蹤目標指數收益的反向一定倍數（如-1倍、-2倍、-3倍甚至-4倍）；當目標指數收益變化1%時，基金淨值變化達到合同約定的-1%、-2%、-3%和-4%。

值得注意的是，反向ETF因為合約實現方式（期貨合約或者掉期合約），仍然可能有跟蹤誤差，與指數ETF可能不是一比一的關係。例如在上週（3月1日-3月5日），標普500上漲了0.61%，而兩倍做空標普500的反向ETF ---SDS則下跌了2.75%。因為槓桿和反向型ETF是按照每日複利原則（daily compounding）運行，所以更適合短期交易，而非長期持有。

當前市場環境中，衰退風險上升伴隨央行寬鬆，我們一直推薦關注的黃金ETF（投資黃金的正確姿勢）仍然值得繼續關注。

當然，原油價格劇烈波動，亦有反彈的可能。那麼做多原油的ETF也不妨納入工具箱。

為應對全球原油價格進一步暴跌，投資者可以買入槓桿做空原油ETF。

2. 做空股票指數

有人認為，原油市場可能引爆美股進一步下跌，從而想做空美股。那麼可以考慮ETF的方式。

同樣，反向ETF追蹤指數亦是每日複利，對應當日價格變動，而一段期間內的價格變動可能並非與底層資產的價格完全對應。

為應對全球股市進一步的暴跌，我們整理了做空美股、新興市場股票、A股和港股的ETF。

具體而言，美股方面，投資者可以選擇選擇買入1倍、2倍甚至3倍做空標普500、標普100、道瓊斯工業指數、標普能源業、道瓊斯美國石油和天然氣行業的ETF。新興市場和A股方面，市場上有1倍、2倍甚至3倍做空MSCI新興市場指數、富時中國50指數、滬深300指數的ETF。

3. 債券類——只求穩一點

避險情緒上升、美國國債作為傳統的避險工具，價格大漲。普通投資者投資單隻債券的門檻高，債券類ETF的優勢就顯現出來了。

債券ETF是一個債券的打包投資工具。債券ETF跟蹤債券指數，並試圖複製其收益率，在股票交易所交易。

不同於以上介紹的反向ETF，債券類ETF是可以相對長期持有的。

風險提示：目前美國國債收益率創了歷史低位，國債價格也存在下跌風險。

4. 波動率類——恐慌指數不恐慌

在市場大幅波動之時，波動率指數躺贏。

根據CBOE波動指數(VIX)持有或做空期貨，波動性ETF與波動性期貨掛鉤（鏈接）。VIX指數反映了標準普爾500指數未來30天期權價格的波動情況。

做多VIX目前多種ETF選擇。但需要注意的是：波動率VIX指數本身是均值迴歸的，但波動率ETF卻不是。我們以VIXY為例，長期看來是有下行趨勢的，這是由於底層期貨換倉帶來的。

因此，VIXY的持有可以看成保險，並不是無成本的。而且，目前VIX指數已經非常高，此時如果購買VIX掛鉤的ETF，建議採用短期交易的策略，而不是長期持有。

結語

回到巴老本次出手，他買的是兩隻非常成熟的ETF： SPY和VOO，均是尋求完全複製標普500指數表現的交易型指數基金。SPY是全球第一隻ETF， VOO是規模最大的ETF，管理金額超過3000億美元。

至於伯克希爾哈撒韋公司為什麼開始買ETF，有人說，儘管克希爾哈撒韋公司長期跑贏標普指數，但如果看2010年9月VOO成立以來，則前者多數時間跑輸VOO。也有人揣測，這是巴菲特繼任者的決定。

注：在港美股上市的常見ETF都可以在有魚股票平臺交易

不管怎樣，ETF已經成為越來越多投資者配置的渠道。巴菲特同款，你心動了嗎？

註釋：*巴菲特在2013年的致股東信中談到：“必須補充一點，我以我宣揚的投資方式管理自己的資金：我在這裡所講的，基本上就是我在我的遺囑裡的一些指示。 我有一筆遺產是將一些現金交給受託人管理，而受益人是我太太。 （這筆遺產必須是現金，因為我持有的全部波克夏股票，將在我的遺產結算後十年間全數捐給一些慈善組織。 ）我對受託人的指示再簡單不過了：拿10%現金購買短期政府公債，另外90%投資在費用非常低的標準普爾500指數基金上（我建議投資在先鋒公司的基金上）。 我相信這個信託基金的長期投資績效，將優於支付高費用、請經理人管理資產的多數投資人，無論他們是退休基金、法人還是散戶”。

**具體來源於《BlackRock Global ETP Landscape》。

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