準備寫這篇文章之初，我已經作好了冒天下之大不韙的準備：一名價值投資者去批判中國價值投資的標杆，就如同一名虔誠的基督徒去抨擊聖經一般，大逆不道。而在這時候寫一篇文章看空一個漲了20年數百倍的股票，無疑也是不明智的舉動。
然而，好公司不等於好股票，中國石油常年世界500強前列，股價屢創新低。過去的好股票不等於將來也能一路上漲，去看看東阿阿膠。當然，我絕不是簡單的去把茅臺等同於中石油或者拿東阿阿膠作類比，這篇文章中，我認為茅臺將會走下神壇的邏輯，與這兩家公司完全不同，且聽我慢慢道來。
首先，需要說明的是，我認為將走下神壇的，是貴州茅臺（600519）這個上市公司的股票，而非茅臺集團或者茅臺酒這個品牌。飛天茅臺在中國白酒文化中的地位無可爭議，依然是消費升級大時代中的稀缺品，請各位愛喝酒的朋友不要誤會成這是一篇評酒的文章。
眾所周知，貴州茅臺的股價自2014年開始一路上揚，到2019年11月創下1241元的中國股市歷史記錄，上漲超過10倍。支撐股價上漲的核心邏輯是業績的持續增長和估值的不斷提升，是典型的“戴維斯雙擊”。( 以下數據來源：Wind )
公司利潤由14年的153億元增長至19年的約420億元，PE由14年初的不到10倍提升到了現在的30多倍。
這一切都與2015年進入茅臺集團的李保芳有著密切的聯繫，李保芳在任期間，茅臺經歷了產品結構調整、渠道結構調整、經銷商結構優化等一系列重大事件，成為了國內首家年銷售破千億的酒企，營收翻了3倍，提前完成了“十三五”規劃目標，就算不說是出類拔萃，那也是功勳卓著。
按理說李保芳的工作正進行地如火如荼當中，然而3月3日晚間一紙公告，李保芳卸任，高衛東上任。此次換帥十分突然，要知道李保芳雖然在2015年進入茅臺，但是擔任董事長真正全面執掌茅臺也不過兩年時間。而李保芳的新去向是什麼呢？貴州人大環境與資源保護委副主任委員。至於這兩個崗位的差異，我就不作評論了，明眼人都能看出區別。
那麼為什麼會有此次頗為意外的換帥呢，我不方便揣測上層意圖，但是我們來看看去年12月的一個公告：
從茅臺集團劃轉4%的上市公司股份至貴州省國有資本運營有限責任公司，為什麼做這個劃轉？我認為是貴州國資委減持茅臺的需要，畢竟劃轉後，國有資本運營公司並非控股股東，加上4%的比例，減持是無需任何公告的。既然準備減持，那麼貴州國資委應該認為茅臺股價已經處於相對高位了，我在這裡斗膽猜測貴州國資委並不認為茅臺股價還能開始下一個上漲數倍的增長週期（觀點一） 。
茅臺之所以被奉為中國價值投資的標杆和經典，就是茅臺的利潤十年來持續增長，從而使得公司的內在價值不斷提升，給股東的回報也是穩定且豐厚。那麼茅臺利潤的增長是從哪裡來的呢？答案是量價齊升。高端白酒銷量的不斷增長是國富民強後消費升級所產生的紅利，而飛天茅臺出廠價的提升，是2017年的819元/瓶提至969元/瓶，在此之前已有整整5年沒有提過價格。在宣佈提價後，貴州茅臺的股價開啟了一整年的上漲週期，從300元直接漲到了700元。
很多持有茅臺的投資者覺得李保芳時期茅臺提價的幅度和次數依然太小太少，對他頗有微辭，而李保芳走時說“好和壞留給後人去講”，意味深長，或許以後大家會懷念他呢？
此次換帥的公告出來後，茅臺的股價連續大漲4天，外界的解讀是新官上任將會進一步放開飛天茅臺的出廠價，縮小出廠價與市場價之間的差異，從而提高上市公司的利潤，也就是說市場對茅臺提價的預期更為強烈了。
我認為這只是茅臺股東們的一廂情願，茅臺的出廠價或許並不會因為此次換人而進一步提價，終端價和出廠價之間的這部分利潤將繼續被保留在上市公司體外
。因為這部分利潤留給上市公司的話，利好的是茅臺股東，而留在上市公司體外的話，利好的是除了茅臺股東以外的全體中國人民。尤其因為此次新冠疫情的影響，國家更需要資金來支持經濟的復甦和重建，而讓之前賺的盆滿缽滿的茅臺股東們為國家做一點貢獻，又有什麼好抱怨的呢？再說量的方面，根據茅臺的規劃，2020年茅臺將實現茅臺酒、系列酒產能兩個5.6萬噸的階段性高位，未來茅臺的產能將受制於環境、資源等因素難以繼續擴張。
所以，貴州茅臺很可能在今後的日子裡將面臨量和價的雙重壓制，利潤增速會逐漸放緩，甚至接近停滯（觀點二）。
過去的六年裡，貴州茅臺的內在價值逐步被髮掘，k線圖呈現出一幅美妙的上升斜率逐漸增大的曲線。但是此次換帥，猶如在一個完美的趨勢中突然加入了一個變量，結果就是增加了這個趨勢的不確定性。一臺正在高速狂奔的賽車，要想保持優勢，最好不要突然換司機。
頂部加入變量，導致的結果，往往不是延續趨勢，而是預示著拐點的到來（觀點三） 。
當然，我說了這麼多，不代表我預測茅臺馬上就要跌。如同我看好一個公司一般，我希望投資的週期是三五年甚至更長，而茅臺走下神壇也必然是一個緩慢而逐漸被驗證的過程。
今天貴州茅臺的市值是1.4萬億，我覺得茅臺可能還是值這個價的。但是現在茅臺的股東們，沒有一個覺得茅臺只值1.4萬億的，都是覺得茅臺值兩萬億或更多，才會去買入或繼續持有茅臺。
而當大家覺得茅臺只值1.4萬億的時候，茅臺就不值1.4萬億了。資本市場的定價，永遠都是奇怪而又美妙的。聽著有點拗口，打個比方，你覺得一個股票明天10元、後天10元一年後還是10元的時候，你還會在今天10元的價格買入它持有它嗎？
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