准备写这篇文章之初，我已经作好了冒天下之大不韪的准备：一名价值投资者去批判中国价值投资的标杆，就如同一名虔诚的基督徒去抨击圣经一般，大逆不道。而在这时候写一篇文章看空一个涨了20年数百倍的股票，无疑也是不明智的举动。
然而，好公司不等于好股票，中国石油常年世界500强前列，股价屡创新低。过去的好股票不等于将来也能一路上涨，去看看东阿阿胶。当然，我绝不是简单的去把茅台等同于中石油或者拿东阿阿胶作类比，这篇文章中，我认为茅台将会走下神坛的逻辑，与这两家公司完全不同，且听我慢慢道来。
首先，需要说明的是，我认为将走下神坛的，是贵州茅台（600519）这个上市公司的股票，而非茅台集团或者茅台酒这个品牌。飞天茅台在中国白酒文化中的地位无可争议，依然是消费升级大时代中的稀缺品，请各位爱喝酒的朋友不要误会成这是一篇评酒的文章。
众所周知，贵州茅台的股价自2014年开始一路上扬，到2019年11月创下1241元的中国股市历史记录，上涨超过10倍。支撑股价上涨的核心逻辑是业绩的持续增长和估值的不断提升，是典型的“戴维斯双击”。( 以下数据来源：Wind )
公司利润由14年的153亿元增长至19年的约420亿元，PE由14年初的不到10倍提升到了现在的30多倍。
这一切都与2015年进入茅台集团的李保芳有着密切的联系，李保芳在任期间，茅台经历了产品结构调整、渠道结构调整、经销商结构优化等一系列重大事件，成为了国内首家年销售破千亿的酒企，营收翻了3倍，提前完成了“十三五”规划目标，就算不说是出类拔萃，那也是功勋卓著。
按理说李保芳的工作正进行地如火如荼当中，然而3月3日晚间一纸公告，李保芳卸任，高卫东上任。此次换帅十分突然，要知道李保芳虽然在2015年进入茅台，但是担任董事长真正全面执掌茅台也不过两年时间。而李保芳的新去向是什么呢？贵州人大环境与资源保护委副主任委员。至于这两个岗位的差异，我就不作评论了，明眼人都能看出区别。
那么为什么会有此次颇为意外的换帅呢，我不方便揣测上层意图，但是我们来看看去年12月的一个公告：
从茅台集团划转4%的上市公司股份至贵州省国有资本运营有限责任公司，为什么做这个划转？我认为是贵州国资委减持茅台的需要，毕竟划转后，国有资本运营公司并非控股股东，加上4%的比例，减持是无需任何公告的。既然准备减持，那么贵州国资委应该认为茅台股价已经处于相对高位了，我在这里斗胆猜测贵州国资委并不认为茅台股价还能开始下一个上涨数倍的增长周期（观点一） 。
茅台之所以被奉为中国价值投资的标杆和经典，就是茅台的利润十年来持续增长，从而使得公司的内在价值不断提升，给股东的回报也是稳定且丰厚。那么茅台利润的增长是从哪里来的呢？答案是量价齐升。高端白酒销量的不断增长是国富民强后消费升级所产生的红利，而飞天茅台出厂价的提升，是2017年的819元/瓶提至969元/瓶，在此之前已有整整5年没有提过价格。在宣布提价后，贵州茅台的股价开启了一整年的上涨周期，从300元直接涨到了700元。
很多持有茅台的投资者觉得李保芳时期茅台提价的幅度和次数依然太小太少，对他颇有微辞，而李保芳走时说“好和坏留给后人去讲”，意味深长，或许以后大家会怀念他呢？
此次换帅的公告出来后，茅台的股价连续大涨4天，外界的解读是新官上任将会进一步放开飞天茅台的出厂价，缩小出厂价与市场价之间的差异，从而提高上市公司的利润，也就是说市场对茅台提价的预期更为强烈了。
我认为这只是茅台股东们的一厢情愿，茅台的出厂价或许并不会因为此次换人而进一步提价，终端价和出厂价之间的这部分利润将继续被保留在上市公司体外
。因为这部分利润留给上市公司的话，利好的是茅台股东，而留在上市公司体外的话，利好的是除了茅台股东以外的全体中国人民。尤其因为此次新冠疫情的影响，国家更需要资金来支持经济的复苏和重建，而让之前赚的盆满钵满的茅台股东们为国家做一点贡献，又有什么好抱怨的呢？再说量的方面，根据茅台的规划，2020年茅台将实现茅台酒、系列酒产能两个5.6万吨的阶段性高位，未来茅台的产能将受制于环境、资源等因素难以继续扩张。
所以，贵州茅台很可能在今后的日子里将面临量和价的双重压制，利润增速会逐渐放缓，甚至接近停滞（观点二）。
过去的六年里，贵州茅台的内在价值逐步被发掘，k线图呈现出一幅美妙的上升斜率逐渐增大的曲线。但是此次换帅，犹如在一个完美的趋势中突然加入了一个变量，结果就是增加了这个趋势的不确定性。一台正在高速狂奔的赛车，要想保持优势，最好不要突然换司机。
顶部加入变量，导致的结果，往往不是延续趋势，而是预示着拐点的到来（观点三） 。
当然，我说了这么多，不代表我预测茅台马上就要跌。如同我看好一个公司一般，我希望投资的周期是三五年甚至更长，而茅台走下神坛也必然是一个缓慢而逐渐被验证的过程。
今天贵州茅台的市值是1.4万亿，我觉得茅台可能还是值这个价的。但是现在茅台的股东们，没有一个觉得茅台只值1.4万亿的，都是觉得茅台值两万亿或更多，才会去买入或继续持有茅台。
而当大家觉得茅台只值1.4万亿的时候，茅台就不值1.4万亿了。资本市场的定价，永远都是奇怪而又美妙的。听着有点拗口，打个比方，你觉得一个股票明天10元、后天10元一年后还是10元的时候，你还会在今天10元的价格买入它持有它吗？
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