文 | 劉楊
在美聯儲週一打出“零利率”和“7000億美元的量化寬鬆計劃”的“王炸”之後，市場給出的反應是——不買賬。
週一，美股大幅低開，觸發本月第三次熔斷（歷史上第四次）。恐慌的殺跌情緒仍在繼續。截至當日收盤，道瓊斯指數下跌12.93%，標普500指數下跌11.98%，納斯達克指數下跌12.32%。道瓊斯指數下跌2997點也創下了史上最大單日點數跌幅。
中信證券在一份研報中指出，1970年以來美股十次熊市的誘因可歸類為外部衝擊、貨幣緊縮、基本面惡化、高估值泡沫破裂四個因素。此次美股大跌主要受全球疫情快速擴散的影響，本質上與1998年亞洲金融危機、2011年歐債危機等外部衝擊致使美股大跌的情況一致，但與2008年次貸危機引發美國經濟基本面快速惡化所引起的大跌有本質差異。
美股的持續下跌始於今年2月下旬，2月20日-3月12日，道瓊斯指數、納斯達克指數、標普500指數分別下跌27.76%、26.64%、26.74%——美股已經進入技術性熊市，長達11年的牛市就此終結。
全球金融市場也被拖下水。最近兩週，包括加拿大、巴西、韓國在內的全球多國股市均觸發熔斷。歐洲股市上週創下2008年金融危機以來的最大跌幅。截至上週五，德國DAX指數週跌20.01%，法國CAC40指數週跌19.86%，英國富時100指數週跌16.97%，跌幅均達到了兩位數百分比。
恐慌情緒仍將繼續
疫情在全球範圍內的擴大，是此次金融市場流動性危機的直接導火索。
中泰證券首席經濟學家李迅雷發文稱，對全球經濟來說，需求端和供給端都受到了疫情的衝擊，其中需求端受到的衝擊更大。疫情爆發影響了人們的正常活動，出行、購物、文娛、餐飲等需求大幅下降。從供給端來看，此前發生的危機，都不會對供給端造成影響，但這次疫情導致全球產業鏈和供應鏈受阻，全球貿易萎縮，企業訂單下降，進而影響到就業。
美聯儲採取的緊急救市舉措，顯然對疫情控制並無實質性幫助，由此進一步引發市場擔憂。
美國前財長薩默斯在3月17日舉行的“財新國際圓桌”電話會上也表示，在疫情得到基本控制之前，恐慌情緒仍將繼續，市場會保持波動。他同樣認為，貨幣政策很難起到效果，需要的是“一攬子”財政舉措。
再次發生金融危機？概率不大
疫情之外，此次美股暴跌也受到了其他一些歷史因素的影響。
恆大研究院在一份報告中指出，美股能保持長達11年的牛市，與上市公司不斷進行股票回購有很大關係。“除了擁有大量現金的公司外，部分公司出於市值管理或投機套利的目的，通過發債的方式籌集資金回購股票，做大每股收益、推高股價”。當股價下跌時，則會導致發債企業面臨巨大虧損和流動性短缺。隨著企業財務狀況的惡化，企業債務違約風險上升，股價會被進一步壓低。
美股市場行為的同質化是另一把雙刃劍。美國長期的低利率壓低了養老基金、保險公司等機構投資者的資產收益率，這些機構的錢就流入了股市。“量化交易、指數基金等被動投資逐漸盛行，增大了市場交易的同質性”。
過去一段時間裡，市場對蘋果、亞馬遜、谷歌等大型科技股的追逐，導致這些股票的漲跌對指數有著顯著的影響。牛市時，同質化交易可以快速推高股價；到了熊市，大規模恐慌性拋售出現，導致市場失去流動性，股價不斷下行。
上面提到的企業債務違約，也是海外投資者擔心的未來風險之一。投資者尤其擔心受疫情影響比較大的石油、航空等行業。一旦這些行業出現大規模違約，債券基金就會被進一步拋售。
不過，中信證券海外策略首席分析師楊靈 修指出，在美聯儲提供巨量流動性的背景下，目前風險尚可控。光大證券的一份報告也認為，如果疫情在美國一個季度左右得到控制，雖然短期內這次疫情對美國經濟會造成較大影響，但可能不是系統性衝擊。“經濟金融市場短期動盪難免，但再次發生金融危機的概率不大。”
華爾街束手無策，大行繼續看跌美股
然而，在短期內，金融市場的繼續下滑似乎已不可避免。
高盛首席美國股票策略師科斯汀在3月15日發佈的報告中預測，標普500指數未來三個月最多可能下跌至2000點。之後，股市會出現較大反彈，呈現“V型復甦”，預計標普500指數會在2020年底回到3200點，即從最低點實現60%的反彈。
資產管理公司Research Affiliates的創始人阿諾茨（Rob Arnott）表示，股市較當前水平下跌1/3或1/4後，估值才相對合理。他認為標普500指數將下降到約2058點或以下。
針對疫情給美國經濟帶來的衝擊，市場也給出了悲觀預期。
美國銀行表示，儘管美國二季度經濟將出現負增長已在預料之中，但經濟活動收縮可能比預期更嚴重，持續時間也可能更長。
高盛經濟學家在一份最新報告中預計，受消費者和企業削減開支影響，美國經濟將在3月底和4月大幅收縮。報告寫道：“今年第一季度增長歸零後，第二季度這個全球最大經濟體將萎縮5%。”高盛將美國全年增長預期從1.2%下調至0.4%。
據彭博社3月17日的一篇報道，高盛曾在2月底時預計美國企業的利潤將“零增長”。但在上週，他們調整了預期，表示未來兩個季度美國企業盈利將至少下降12％。
彭博還在上述報道中援引Canaccord Genuity LLC的首席市場策略師Tony Dwyer表示，他已完全放棄了對標普指數年底點位的預測,直言“給出預測已經變成不可能的任務”。
聰明的投資者關注長期
疫情擴散下，很多公司從今年一季度開始，盈利將受到衝擊。更有分析人士指出，現階段的關鍵問題不是全球經濟在3月到6月的樣子，而是在9月的樣子。
中信證券整理出“標普500公司2019年第四季度預警未來盈利將會受到疫情影響的公司”共54家，發現受影響數量最多的為消費企業，共有34家；其次是信息技術，共有9家。具體到二級行業，受影響最為明顯是耐用消費品與服裝（10家）、消費者服務（10家）、食品飲料與菸草（6家）。
此外，報告稱，由於疫情影響了中國地區工廠的生產，如半導體、技術硬件與設備、軟件與服務等信息技術類企業，也受到了不小的影響。整體來看，美股公司預計疫情的衝擊影響在今年二季度將大於一季度。
Capital Group的投資團隊認為，美股往往會回報長期投資者。雖然美股在短期內起伏不定，但它們往往會在較長時期內給投資者帶來回報。
該團隊舉例稱，即便包括經濟衰退時期在內，從1937年到2019年，標普500指數每10年平均年回報率為10.47%。“那些專注於長期目標的投資者，更有可能在美股市場中制定出明智的投資策略。”
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