近日，证监会披露了西上海汽车服务股份有限公司(下称“西上海汽车”)的招股书，公司拟在上交所上市。
西上海汽车主要从事汽车物流及汽车零部件制造、销售业务。报告期内，西上海股份对上汽集团子公司提供的汽车物流服务收入占同期汽车物流服务收入的比例为54.07%、50.98%和54.58%。
西上海汽车的下游行业是汽车制造业，并与下游行业的景气度高度相关，汽车制造业从2018年开始逐年下滑，汽车物流行业龙头公司在2019年业绩大幅下滑，估计西上海汽车最新的业绩也是“惨不忍睹”。另外西上海汽车主要通过外协运力参与汽车物流，第一大客户收入占比过高。西上海汽车的综合竞争实力也较弱，在行业存量博弈的背景下，公司的前景不容乐观。
传统汽车行业暮气沉沉，最新业绩恐“惨不忍睹”
汽车物流以汽车或相关产品为服务对象，是现代物流行业中相对独立的领域。在中国，上游汽车制造企业主要集中在北京（北汽集团）、上海（上汽集团）、湖北（东风集团）、广东（广汽集团）等少数省份，而下游消费市场却分布在全国各省，例如山东省对汽车的需求量很大，但是本地汽车产量少，该地区汽车的产销不均衡产生对大规模汽车物流的需求。
汽车物流依托汽车行业发展，汽车物流企业的收入增速波动情况与汽车生产量（销量）增速基本同步。汽车行业是个强周期行业，年销量波动很大，自2017年国内乘用车创下2474万辆销量顶峰后，国内乘用车销量在随后两年连续下滑。
受此影响，绝大部分国内汽车物流企业在2019年的业绩都大幅下滑，例如国内第三方汽车物流龙头长久物流2019年前三个季度营收同比下滑8.3%，2018年全年净利润还有4亿元，2019年的净利润预估只有0.83亿元到1.23亿元，同比下降69.46%至79.38%，去年业绩可谓是“惨不忍睹”。目前西上海汽车并未披露2019年的业绩，但行业龙头尚且如此，估计西上海汽车的业绩也好不到哪里去。
西上海汽车在招股书上说中国汽车行业仍有广阔的前景，给出的理由是我国每千人汽车保有量距离发达国家保有量水平还有比较大的差距，2018年我国的千人汽车保有量是170辆，美国是在800辆左右，欧洲、日本在500-600辆左右。但考虑到我国的人口基数，以及城市规划、交通与西方的差异，预计我国千人保有量很难达到欧美现有的水平，关于我国千人汽车保有量天花板到底是多少，目前市场专业人士意见不一，乐观的估计10年后达到280量左右，这意味年均增长只有4%。因此，招股书认为中国汽车行业具有广阔前景这一结论有失偏颇。
客户收入集中度过高，公司竞争力不足
汽车物流行业是一个“得客户者得天下”的行业，上游客户是汽车制造厂商，我国汽车制造行业是寡头垄断的。最大的几家汽车制造商都设有汽车物流子公司，例如上汽集团旗下的安吉物流是最大的汽车物流公司。与汽车制造业行业格局一致，汽车物流行业也为寡头垄断的市场格局，前四大物流公司的市占率高达52%。
招股书显示西上海汽车的前五大客户占汽车物流业务收入的比例为88.59%，客户集中度非常高，其中上汽集团子公司占比达54.58%。这里的上汽集团子公司包括安吉物流，安吉汽车物流是国内最大的汽车物流公司，可以推断西上海汽车主要作为外协运力参与汽车物流。若未来一旦失去安吉汽车物流的订单，西上海汽车的物流业务将急剧下跌。而招股书没有说明公司与安吉物流合作是否具备长期性和稳定性，以及在价格制定方面是否有折扣。西上海汽车有必要对此进行详细说明。
汽车物流公司在与汽车制造商的价格谈判中不占优势，而且大型汽车制造商通常会拖延付款，这使物流公司账上形成大量的应收账款，例如西上海汽车在报告期内的应收账款一直高于4亿元。2018年以来，汽车制造企业业绩持续下滑，对物流公司压价的力度加大，汽车物流行业面临订单量和订单价的双重下滑的压力，行业进入激烈的存量博弈阶段。
汽车物流行业具有显著的规模效应，订单量的增加能显著降低回程空驶率，而回程空驶率决定了成本的高低，作为行业龙头的长久物流具有明显的规模优势。2018年长久物流的毛利为7.34亿元，西上海汽车的运输业务的毛利仅为1.45亿元。
对于长距离、时效性低的车辆运输，水运比车运的成本低，毛利率要高。相比于车运，水运需要大量的配套设施，造船的成本大且周期长，有更高的资金壁垒。长久物流已经提前布局，例如出资2.04亿元（占比51%）与皖江物流一道建立了中江海物流有限公司，利用芜湖地区的港口区位优势辐射上下游。长久物流还可以利用自身强大的物流网络实现铁路、公路和水运的“多式联运”，进一步降低成本。而像西上海汽车这样的中小物流公司没有能力没有足够的规模和财力去支持“多式联运”。因此，在未来越来越激烈的行业存量博弈中，西上海汽车的竞争实力较弱，公司前景不容乐观。
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