中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国神华(601088)
公司坚持“煤电运”一体化的战略，产业链下游的有效扩张帮助公司平滑煤价周期，降低业绩波动性。公司自由现金流水平充沛，ROE可保持在10%以上，具备长期高分红的能力。目前公司P/B估值已达到历史最低点，长期投资价值凸显。
“煤电运”全产业链龙头，各板块仍有扩张空间。公司煤炭储量丰富，资源优质，适合智能化开采，合计产能3.4亿吨，近两年产量维持在2.8～2.9亿吨。远期而言公司新街矿区仍待开发，投产后预计将带来20%的新增产能。尽管部分电厂已重组至国电电力子公司，但未来随着新增火电项目规划的实施，公司仍可维持“煤电联营”运营模式。公司所属的朔黄线是全国第二大运煤专线，盈利稳定；黄大铁路和浩吉铁路满载后，中长期还有望为铁路板块贡献新的业绩增长点。
“煤电联营”及煤价长协机制有效减缓业绩波动，业绩对煤价变动弹性为0.62。公司电厂集中分布在坑口、铁路沿线及“海进江”航线辐射区，能有效发挥自身的开采和运输优势，降低原煤成本。同时，煤炭长协定价机制也使公司均价波动显著低于市场价格。我们测算，若只考虑煤价变动影响，市场煤价每下跌1%，公司业绩仅下滑0.62%，而板块平均业绩下滑2.8%。
优质“现金牛”，ROE波动小，长期高股息可持续。公司目前资本开支规模稳定，负债率仅30%左右，现金流充裕，具备增加分红的能力。未来新增的煤矿、煤化工项目投资或导致年均资本开支上升至约400亿元以上，但自由现金流预计最低也可维持300亿元的规模，资本扩张完成后，长期年均自由现金流可望回升至700亿左右。此外，预计公司ROE可稳定在10%以上，这些都将为持续高分红提供支撑。
风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松，产能进一步宽松压制煤价。
投资建议：结合行业煤价预期及公司各业务扩张情况，我们给予公司2019~2021年EPS预测2.18/2.14/2.22元，当前股价14.78元，对应2019~2021年PE7x，对应P/B0.78x，创历史最低点。我们给予公司长期目标价26元，对应2020年PE12x左右，给予“买入”评级。
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