中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國神華(601088)
公司堅持“煤電運”一體化的戰略，產業鏈下游的有效擴張幫助公司平滑煤價週期，降低業績波動性。公司自由現金流水平充沛，ROE可保持在10%以上，具備長期高分紅的能力。目前公司P/B估值已達到歷史最低點，長期投資價值凸顯。
“煤電運”全產業鏈龍頭，各板塊仍有擴張空間。公司煤炭儲量豐富，資源優質，適合智能化開採，合計產能3.4億噸，近兩年產量維持在2.8～2.9億噸。遠期而言公司新街礦區仍待開發，投產後預計將帶來20%的新增產能。儘管部分電廠已重組至國電電力子公司，但未來隨著新增火電項目規劃的實施，公司仍可維持“煤電聯營”運營模式。公司所屬的朔黃線是全國第二大運煤專線，盈利穩定；黃大鐵路和浩吉鐵路滿載後，中長期還有望為鐵路板塊貢獻新的業績增長點。
“煤電聯營”及煤價長協機制有效減緩業績波動，業績對煤價變動彈性為0.62。公司電廠集中分佈在坑口、鐵路沿線及“海進江”航線輻射區，能有效發揮自身的開採和運輸優勢，降低原煤成本。同時，煤炭長協定價機制也使公司均價波動顯著低於市場價格。我們測算，若只考慮煤價變動影響，市場煤價每下跌1%，公司業績僅下滑0.62%，而板塊平均業績下滑2.8%。
優質“現金牛”，ROE波動小，長期高股息可持續。公司目前資本開支規模穩定，負債率僅30%左右，現金流充裕，具備增加分紅的能力。未來新增的煤礦、煤化工項目投資或導致年均資本開支上升至約400億元以上，但自由現金流預計最低也可維持300億元的規模，資本擴張完成後，長期年均自由現金流可望回升至700億左右。此外，預計公司ROE可穩定在10%以上，這些都將為持續高分紅提供支撐。
風險因素：宏觀經濟增速放緩，影響煤炭需求；進口、環保、安監等政策放鬆，產能進一步寬鬆壓制煤價。
投資建議：結合行業煤價預期及公司各業務擴張情況，我們給予公司2019~2021年EPS預測2.18/2.14/2.22元，當前股價14.78元，對應2019~2021年PE7x，對應P/B0.78x，創歷史最低點。我們給予公司長期目標價26元，對應2020年PE12x左右，給予“買入”評級。
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