作者/李妍 公眾號/imeigu2012
鬥魚2019年連續四個季度運營效率不斷提升，Q4運營效率已經追平虎牙，第四季度調整後淨利潤規模達1.86億元人民幣，淨利率9%，印證了公司的“強化運營”戰略執行效果顯著。在證明了鬥魚具備提升效率的能力之後，市場關注點，將轉向公司的持續增長能力上。
作為遊戲產業鏈上的一環，遊戲直播行業的增長邏輯，是通過轉化遊戲玩家實現，而近年來國內在線娛樂市場的增量主要來自短視頻、信息流相關領域，加上游戲行業監管加強等外部因素影響，遊戲及遊戲直播行業已經過了高速增長階段，整體進入存量競爭狀態，是否能持續突破增長天花板，是需要引起投資者重視的。
短期來看，參照虎牙，鬥魚的變現能力還有進一步提升空間，是現階段收入增長的主要動力之一；長期來看，遊戲直播市場的空間，有望在雲遊戲和泛娛樂市場的推動下進一步被打開。作為遊戲直播行業的頭部參與者，鬥魚將長期受益於此。
一，內生增長動力：變現效率仍有提升空間
1）鬥魚運營效率追平虎牙
鬥魚2019年連續取得四個季度毛利率和淨利率的增長，如圖，鬥魚毛利率由上年同期時的3%，增長到2019Q4時的18%，同期虎牙為19%；淨利率於Q4取得9%的成績，虎牙為10%。至此，鬥魚與虎牙在運營效率上的差距進一步被縮小，Q4鬥魚實現1.86億元人民幣的調整後淨利潤，同期虎牙該項利潤規模為2.4億元人民幣。
鬥魚的運營效率提升，首先來自對運營的重視，公司於2018年開始加強對公會的重視，通過直播行業成熟的公會體系，實現了對主播和粉絲的運營效率的提升。
其次是，公司主動進行內容成本結構方面的優化。整體策略上，一方面降低對頭部主播非理性競爭投入，並通過公會加大對中腰部主播的扶持，在充分認識到內容產業無法實現單一平臺壟斷市場的前提下，遊戲直播行業對頭部主播的非理性挖角跳槽現象將逐漸減少，鬥魚管理層認為未來主播簽約金會繼續回落到合理水平；另一方面加大對優質內容的投入，尤其是對電競產業的佈局。
2019年第四季度，鬥魚轉播大型電競賽事超過100場，包括2019英雄聯盟全球總決賽、2019英雄聯盟德瑪西亞杯、PGC絕地求生全球總決賽等行業頂級賽事等，成功吸引了上億核心遊戲用戶觀看。平臺還通過打造50餘個自有賽事品牌，組織了超過50個電競精品節目和活動，來豐富內容供應、提升互動體驗。此外，鬥魚全資組建了電競戰隊DYG，重金簽下了KPL“三冠王”久誠、笑煮等明星選手，併入股了王者榮耀聯賽冠軍eStar，簽約了絕地求生PGC世界冠軍Gen.G等頂級戰隊，深度合作優質內容。上述對電競行業優質內容和優質資產的投入，將起到鞏固鬥魚在遊戲直播市場的長期地位、以及提升品牌影響力的作用。
2）參照虎牙，鬥魚ARPU仍有提升空間
遊戲直播平臺目前主要通過聚集優質內容及強化運營的手段，激發用戶付費意願來變現，鬥魚2019年整體付費率保持在4%，虎牙在3-4%之間波動；
由於在內容方面的投入出色，MAU絕對值上鬥魚長期佔優勢，付費用戶絕對值也因此長期高於虎牙，Q4鬥魚付費用戶數730萬，相對上季度增加約30萬，同期虎牙付費用戶數510萬，相對上個季度減少約20萬。
ARPPU值代表平臺對上述百萬級用戶的變現效率，Q4鬥魚的ARPPU值為259元，虎牙為460元，虎牙脫胎於YY秀場，在變現及運營經驗上有優勢，鬥魚更專注於遊戲相關內容建設，尤其是電競佔據了大量精力，導致兩家公司在變現效率上的差距。由於兩家公司的運營模式沒有本質區別，這意味著，參考變現體系更為成熟的虎牙，鬥魚的變現效率還有很大提升空間，這將是短期內鬥魚收入增長的一大動力。
從網站整體流量上來看，鬥魚目前MAU 1.66億，高於虎牙的1.5億，移動端鬥魚MAU 5440萬，同比提升30%，虎牙為6160萬同比增長21.5%，總體上，兩家公司已過了高速增長階段。僅僅通過用戶增長延續性和變現效率提升，是不夠的，找到遊戲直播市場用戶下一輪增長點至關重要。
鬥魚目前主要通過投資電競產業，沉澱優質內容資產的方式，培育平臺長期價值，這方面投入轉化為用戶商業價值需要很長時間，虎牙主要通過海外市場擴張實現用戶擴張的目標，海外市場相對國內，有著粘性差、變現效率低等問題。相比之下，國內遊戲及遊戲直播領域的潛在增量市場價值，或許更值得關注。
二，遊戲市場用戶增量：雲遊戲
雲遊戲概念是近期遊戲市場的風口。雲遊戲模式下，遊戲進程儲存在雲端，不用下載、不用安裝、不佔設備空間，無論在電腦還是移動端，打開界面就能玩，並能實現多個設備無縫切換。很明顯，相對於傳統遊戲，雲遊戲門檻更低，這一方面意味著更大的遊戲用戶增量市場，另一方面也有助於提升原有遊戲用戶使用頻率和時長，這對遊戲產業鏈上的重要參與者鬥魚來說，無疑將是新機遇。
雲遊戲將降低玩家對硬件的要求，同時對雲計算基礎設施普及度，和網絡傳輸技術有較高的要求。海外市場，谷歌、亞馬遜等雲服務廠商已率先進入雲遊戲市場，例如，通過谷歌的Stadia平臺，玩家可以在任何裝有Chrome的設備上玩遊戲，騰訊也於近期推出了雲遊戲平臺Start，並面向廣東上海等地用戶開放公測。隨著5G技術的普及，雲到端傳輸速率大幅提升，雲遊戲將成為新趨勢，但何時才能全方位爆發，需配合基礎設施成熟進程。
鬥魚管理層在電話會議中表示，雲遊戲產業將對國內遊戲發行和廣告市場格局帶來變化，這是鬥魚的機遇。在雲遊戲土壤成熟之前，鬥魚已經開始主動探索雲遊戲與遊戲直播市場相結合的機會。 鬥魚在雲遊戲市場的重點探索方向是：
產品上，將雲遊戲與直播場景結合，提升互動效果和趣味性，從而實現直播產品用戶規模和付費用戶數的二次增長。
變現上，以雲遊戲為契機，結合直播，探索遊戲分發、廣告和玩家付費模式的創新。鬥魚的端遊產品在春節前上線，手遊產品去年11月開始公測，雖然還在測試階段，但藉助頁面曝光及主播引導，已有大量玩家參與試玩，據鬥魚雲遊戲業務負責人Golden介紹稱，“目前服務器每天基本處於飽和的狀態，暗黑破壞神、DOTA2、英雄聯盟、雲頂之弈等熱門遊戲，每天試玩的用戶多且人均時長，一般在2小時以上”，體現了鬥魚平臺在雲遊戲分發上的潛力。
三，遊戲直播用戶增量：快手、B站入局，共同培育遊戲直播內容消費習慣
鬥魚虎牙長期霸佔遊戲直播領域雙寡頭地位已久，過去相互挖主播的現象時有發生，背後體現了增量市場瓶頸，存量競爭的難題。雖然二者MAU仍有所增長，但是二者核心用戶群體是硬核玩家，深度和廣度往往是衝突的，平臺內容定位越是垂直和專業化，對普通休閒類玩家的吸引力越有限，從而制約了平臺的擴張前景。而快手、B站切入遊戲直播市場，很有可能從廣度上，打破遊戲直播市場用戶群體的邊界，培養更廣闊的遊戲直播內容消費者群體。
舉快手的例子來說，快手官方數據稱，快手遊戲直播DAU已達3500萬，遊戲短視頻DAU也有5600萬（去年7月）。此外，抖音快手等短視頻信息流APP，對休閒遊戲的倒流能力非常強，遊戲是重要的廣告主。遊戲內容與短視頻平臺的用戶需求高度契合，在培養遊戲玩家及遊戲直播用戶方面潛力巨大，同時，快手對社區內容更為平等化的分發機制（降低人工干預，尤其是減少對頭部作者的扶持），更有利於培養草根化的遊戲主播，從而吸引更廣泛的輕度玩家或休閒玩家。這與鬥魚虎牙的硬核級用戶有明顯區別，短視頻平臺的進入，對鬥魚深度用戶的需求無法產生替代作用。
快手、B站的進入，一方面將整個遊戲直播市場盤子做大，另一方面，增量市場當中一定會培育出重度用戶，而這部分用戶很可能同時成為鬥魚虎牙的用戶，從而滿足與更多專業級玩家和遊戲群體互動與交流的需求。從結果上來說，泛娛樂平臺競爭的加入，打破了之前遊戲直播領域存量競爭的局面，作為垂直領域頭部平臺的鬥魚，享受市場增量帶來的好處，將大過於來自競爭的煩惱。
小結，2019年，鬥魚通過“強化運營”戰略，實現了運營效率上的大幅改善，接近追平虎牙，由於盈利能力上與虎牙的差距不斷縮小，鬥魚剛上市不久時市值上與對手成倍的差距也被抹平。在向市場證明了盈利能力後，鬥魚需要不斷挖掘增長潛力，通過繼續提升用戶變現效率和電競產業佈局，有望延續內生增長勢頭，而如何更好的抓住外部市場環境變化的機會同樣重要，鬥魚正在為遊戲和遊戲直播產業增量市場著手做準備。
閱讀更多 華爾街毒舌 的文章
