3月20日晚間北新建材（000786.SZ）正式披露了2019年報，年報顯示公司2019年度營收同比增長6.03%，歸母淨利潤同比下降82.11%，ROE同比下降15.46個百分點，公司淨利潤大幅下滑且盈利能力下滑。
解讀2019：淨利潤降幅超八成
年報顯示，北新建材2019年實現營收133.23億元，同比增長6.03%；歸母淨利潤4.41億元，同比下降82.11%，增速為2015年以來最低；扣非歸母淨利潤23.72億元，同比下降6.96%；ROE由18.61%下降至3.15%，毛利率由35.32%下降至31.86%。公司2019年扣非歸母淨利潤規模及增速要好於歸母淨利潤規模及增速，主要是公司包含發生的美國石膏板事項和解費、律師費等各項費用合計達到19.36億元，公司當年扣除非流動資產處置損益、計入當期損益的政府補助等後發生的其他營業外收入和支出為-20.81億元，因而扣除後公司當年扣非歸母淨利潤為23.72億元。
資料來源：Wind股票，阿爾法經濟研究
期間費用方面，北新建材2019年期間費用率11.12%，同比提升0.22個百分點，主要是公司管理費用率8.09%，同比提升0.5個百分點；銷售費用率和財務費用率分別為2.83%和0.20%，同比下降0.2和0.09個百分點，2015-2019年期間費用率分別為12.79%、12.70%、10.86%、10.90%和11.12%，總體呈下降趨勢。研發費用方面北新建材2019年研發投入3.66億元，研發費用佔比2.91%，逐年增加：
資料來源：Wind股票，阿爾法經濟研究
單季度來看北新建材第四季度實現營收35.06億元，同比增長14.85%，環比降低7.22%；實現歸母淨利潤4.52億元，同比增長6.87%，環比下降33.63%。
營收結構來看，2019年北新建材石膏板和龍骨營收分別為110.06億元和15.52億元，同比增長0.66%和37.24%，營收佔比82.61%和11.65%，營收佔比分別較2018年提升-4.4和2.65個百分點，兩大業務營收佔比超過94%，其他收入來自防水瀝青卷材、高分子防水材料和防水塗料等。地區來看北新建材2019年國內銷售金額達到132.23億元，營收佔比99.25%，國外營收僅有1億元。公司在北方地區、南方地區和西部地區的銷售收入分別為56.32億元、48.80億元和27.11億元，同比增長2.25%、6.35%和14.74%，營收佔比分別為42.27%、36.63%和18.81%，相比2018年度公司在北方地區和西部地區收入佔比互相漲跌，南方地區收入佔比平穩：
資料來源：Wind股票，阿爾法經濟研究
新建產能方面，截止2019年底北新建材在建工程餘額高達27.66億元，在建項目多達101個（或許數量有出入，因為筆者數的眼花了）。
產能過剩陰雲密佈，如何突破天花板？
北新建材是中國建材集團下屬新型建材產業平臺，公司主要生產"龍牌"石膏板，1997年公司在深交所上市，是國內最早上市的新型建材企業之一。上市之後北新建材歷經7年探索期，經過一系列戰略調整後，在2004年明確以石膏板為主業，之後在中國城鎮化不斷推進、房地產快速發展過程中公司迎來高速發展期，2004-2019年公司營收從14.62億元增長至133.23億元，歸母淨利潤從2004年的0.87億元增長至2018年的24.81億元，2012年公司規模躍居世界第一，公司成為建材龍頭。
2017年北新建材石膏板產能21.82億平方米，石膏板產量18.21億平方米，產能利用率83.5%；2018年公司石膏板產能24.7億平方米，當年石膏板銷量18.83億平方米，產能利用率76.2%。2019年報顯示截止2019年底，中國石膏板行業產能約46億平方米，全國石膏板產銷量約為33.2億平方米，產能利用率72.2%；公司石膏板產能27.52億平方米，產量19.94億平方米，產能和產銷量分別佔全國的59.8%和60.1%，2017-2019年北新建材產能從21.82億平方米提升至27.52億平方米，產能利用率則從83.5%下降至72.2%，降幅超一成。作為行業老大，在市佔率已經超六成的情況下，行業又面臨產能過剩，北新建材如何突破天花板？
下游應用領域中國石膏板主要以寫字樓、商場和辦公樓等公用建築裝修為主，佔比達到70%，其餘用於住宅裝修，相比而言美國用於住宅裝修的比例高達80%。但在從需求端來看，受房地產調控政策以及經濟下行壓力等影響，國內商業用房竣工面積、辦公樓竣工面積和住宅竣工面積均出現明顯下滑，2018年國內商業用房竣工面積、辦公樓竣工面積和住宅竣工面積分別同比下降11.1%、3.1%和8.1%，2019年1-11月全國商業用房、辦公樓和住宅的竣工面積分別為7481萬平方米、2357萬平方米和45274萬平方米，同比下降10.2%、9.7%和4.0%，需求端遭遇寒冬。
如何突破天花板？日本石膏板市場高度壟斷，吉野石膏和千代田UTE的市佔率分別為80%和20%；美國石膏板市場由USG、國家石膏、佐治亞太平洋、瑟登帝、美洲石膏、大陸建築產品和PABCO七家公司瓜分；國內北新建材已經成為行業龍頭，未來在市佔率很難更大幅度提升下，開拓新業務、提升佔有率將是突破發展桎梏的可行之道。
2019年報顯示北新建材龍骨實現營收15.52億元，同比增長37.24%，龍骨營收增速遠高於石膏板增速，此外防水瀝青卷材、高分子防水材料、防水塗料和防水工程合計貢獻2.05億元的收入，營收佔比合計達到1.54%。2019年北新建材龍骨市佔率約為5%-6%，還有較大提升空間，2019年大量收購來的防水材料有望成為第二業績增長點，海外市場的順利佈局有望帶來第三業績增長點。
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