記者 | 梁昌均
東北製藥（000597.SZ）混改易主後依舊未能讓這家東北老牌藥企煥發新生，淨利潤增長背後“摻水分”，未來增長存隱憂。
4月2日晚東北製藥披露的2018年年報顯示，去年實現營收近74.67億元，同比增長近32%；淨利潤1.95億元，同比增長達64%。這是方威掌舵的方大系通過遼寧方大集團實業有限公司在去年8月入主東北製藥後披露的首份年報。
但東北製藥依舊堅持“鐵公雞”的本色，不給股東派發現金紅利，也不送紅股，而該公司自1996年上市以來僅有3次分紅，目前已連續9年未分紅。但方威把給旗下公司員工發放現金紅包的傳統也帶到了東北製藥，今年1月份該公司近8000萬元現金紅包牆曾引發市場關注。
需要指出的是，東北製藥在2017年同比增長達400%的基礎上延續增長很大程度上並不是自身業務的功勞，1.53億元的非經常性損益項目收益是主要貢獻，扣非後淨利潤僅有0.42億元，同比下降近63%，顯示公司主營業務盈利並未出現增長。
非經常性損益項目收益主要來自近1.37億元的營業外收入和支出以及0.51億元的政府補助。年報顯示，去年東北製藥營業外收入為1.45億元，主要是1.32億元的拆遷補償款，系政府對公司控股子公司搬遷和公司廠區土地回收的補償款。
從業務上來看，東北製藥包括醫藥製造及醫藥商業兩大板塊，醫藥製造涵蓋原料藥、製劑、試劑等業務，維生素C（VC）是原料藥的核心產品。作為全球VC的主流供應商之一，東北製藥去年年報首次將VC及系列產品單獨列示，但是營收規模和盈利能力均出現下滑。如下圖顯示，該板塊實現營收約8億元，同比下降超3%；營業利潤同比下降近27%，毛利率也下降近12百分點至36.55%。
這背後是此前推動東北製藥業績翻倍增長的“救星”產品VC價格紅利的消逝。2016年底因環保政策趨嚴，VC市場供需格局好轉，底部沉寂多年的VC價格開始上漲，國產包衣VC價格從當初的30元/kg持續上漲到2017年底的72.5元/kg的高價，但進入2018年後VC價格開始回落，最新報價已迴歸到此番上漲前的水平。
但是東北製藥依舊在不斷加碼VC項目建設。2017年4月東北製藥啟動VC項目（包括生產線搬遷和智能化升級）後，公司為其募資8.26億元；今年3月4日，公司又計劃定增募資20億，計劃對該項目再投入4.7億，但其投產時間卻延期整整一年至今年的12月。在行業產能過剩格局未變的情況下，未來若無突發狀況，VC價格仍將繼續低位運行，東北製藥若想繼續依靠VC實現大幅增長恐難實現。
同時，東北製藥依然飽受成本之困。去年公司營業總成本達到74.38億元，僅有0.29億元的利潤空間，其中營業成本佔據大頭，期內達到43.77億元，同比增長近28%；銷售費用更是大幅增長超70%，達到19.18億元，嚴重吞噬盈利。此外，去年公司研發投入亦增長近65%至2.04億元，其中費用化支出近1.45億元，同比增長近151%，而進一步增長至45%的資本化率在一定程度上也規避了東北製藥扣非後淨利潤虧損的情況。
另外，東北製藥去年計提了近0.60億元的資產減值，包括應收款壞賬準備、存貨跌價和商譽減值，而未來最大的隱患來自壞賬風險。去年12月公司稱，公司及下屬子公司存在漢飛生化、東漢發展、智多星實業的應收款項合計約1.99億元（2017年已計提壞賬近71萬元），因對方經營情況較差，債權收回難度較大，公司打算全額計提剩餘壞賬準備近1.99億元，但此次公司計提的應收款壞賬準備僅有0.16億元，顯示壞賬風險未完全釋放。
截至去年底，東北製藥應收賬款和票據共計23.62億元，同比增長近28%，佔公司淨資產的比重接近66%，而東北製藥應收賬款賬齡在3年以上的壞賬計提比例為100%，涉及的應收賬款近2.28億元，且公司明確指出多家公司的應收賬款預計不可收回或無法全部收回，未來壞賬風險恐將成為淨利潤增長的一大威脅。
這份表面看起來不錯，實則並不理想的成績單，意味著方大系入主東北製藥後仍未能使這家公司煥發新生，未來面臨的挑戰依舊不小。或是出於對預期的擔憂，東北製藥兩大股東持續減持。
去年作為東北製藥的第三大股東中國華融資產管理股份有限公司累計減持近792萬股，套現1.02億元。今年2月底，持股比例已降至5.29%的該股東仍打算繼續減持不超過1%的股份（約607萬股）。
東北製藥原控股股東、現持股17.37%的第二大股東東北製藥集團有限責任公司也在去年11月稱計劃減持不超過約176萬股股份，截至去年底已累計減持100萬股，套現1094萬元。該減持計劃截至今年5月到期，後續該股東仍有減持空間。
閱讀更多 界面新聞 的文章
