“一周锐评”，是老虎证券投研团队与《锐问》联合出品的一档商业评论栏目。
每周，我们会就当下商业热点，给出一些自己的观点和思考。
本周锐评重点对象：#桥水、#腾讯、#B站、#蔚来。
1、#桥水
背景：
近期全球头号对冲基金桥水建立150亿美元的股票空头，做空多家欧洲知名企业。3月18日，桥水基金被传爆仓，引发热议。桥水基金创始人、联席首席投资官Ray Dalio也表示，桥水财务状况非常稳定。
问题：
老虎如何看桥水基金的爆仓传闻？桥水基金曾在2008年一战成名，老虎如何评价桥水这次的表现？这次美股下跌和2008年的下跌有什么不一样？
锐评：
桥水爆仓的误传周中就很快纠正了，旗舰基金最差的年初至今下跌了21%（截至3月18号），同期标普大概跌了26%，目前看还是跑赢指数的，因为有部分是空头头寸。
我们理解这次调整和08年的恐慌情绪是差不多的，都包含了最终对经济衰退、信贷收紧的担忧，风暴中心也都可以理解为债券市场，但是传导的模式不大一样 。
1）08年是以房地产市场为开端，传导到债券市场（MBS）和金融机构，本次以全球疫情为导火索，最终也蔓延到了债券市场。尤其是最近高收益债价格仍然在持续暴跌，美债作为最大单体市场，如果债券市场抗不住，企业债务违约的担忧对指数的杀伤力会比较大。
2）美联储两次救市背景也有一定的区别，美联储这次降息后接近零利率，资产负债表规模也达到历史新高，市场最初的理解是有点用力过猛，货币政策再宽松的想象空间不大了，可能后面不会像08年那样有多轮QE；另一个特殊性在于，这次货币政策在解决供应链的问题上收效甚微，这是需要海外国家联手应对才能有效解决的，这和目前各国对待疫情策略上的分歧也有关系，目前这部分是不确定的。
2、#腾讯
背景：
腾讯2019年Q4季度财报和全年财务报告发布。大体营收超预期，净利润略低于预期。此外，Q4金融科技及企业服务同比增长39%，占比提升至27%，增值服务（网络游戏和社交）首次占比低于50%，营收更加均衡。
问题：
有人质疑财报未完全达到预期，老虎如何看待这份财报？2019年是腾讯产业互联网战略发力之年，前景如何？如微信视频号、腾讯会议等腾讯新产品近期备受关注，怎么评估未来潜力？
锐评：
我们理解腾讯四季报来自游戏和金融科技的亮点要大于宏观压力下的不足，包括高递延收入，海外游戏市场收入翻倍，这也是我们更感兴趣的地方。考虑到王者荣耀的生命周期应该至少还会持续1年以上，2020年又有包括使命召唤手游和英雄联盟手游这样的热门游戏储备，加上疫情下云需求的扩大，这些可以给2020年业绩带来更多的支撑和确定性。
我们比较看好腾讯新品未来的货币化机会，从年初的微信公开课可以看出，腾讯2020年有意在强化微信商业化的探索，包括小程序对商家商业闭环的打造。视频号目前还是邀请机制，腾讯会议使用不限时长，这是和ZOOM（限时）等主要竞品相比具备的优势，我们认为这些都可以为未来的货币化提供增量空间。
3、#B站
背景：
B站发布2019年第四季度和全年财务报告。其中营收、月活等表现均可圈可点。收入从依赖游戏，到直播、广告、电商的比重不断上升，展现多元化潜力。游戏占比为43%，非游戏业务占比达到57%。
问题：
在第四季度，B战签约斗鱼头部主播冯提莫和跨年晚会的重金投入，有质疑称尚未体现在月活上，月活只是略超市场预期，B站的增长是否可持续？此外，亏损同比增长103%，达3.872亿元，怎么看B站在直播、电商、广告等领域的变现前景？
锐评：
对，这部分体现在了展望上，B站给了一季度不错的指引，说明公司对增长是比较乐观的。
中短期看，疫情带来的长假对B站短期内是较大的刺激，加上B站对自己的视频内容也非常有信心。另一个是B站的用户增长质量很高，这个可以从之前的日活用户增速会大于月活用户增速看出来。
广告变现和电商是目前货币化的重点， 从变现的角度来说，B站的广告单价相对于其他平台更低，这也一定程度上降低了B站变现效率。广告单价通过eCPM（每千次展示可以获得的广告收入）来展示，抖音的eCPM可以达到140元，最新公布的小游戏的eCPM甚至可以达到35美元，相比起来，B站的eCPM只有10元。尽管广告的变现能力不及短视频平台，但是B站一旦聚集了更多不同类型的用户之后，就需要在新老用户的不同诉求中不断平衡。未来差异化的策略在所难免。
4、#蔚来
背景：
蔚来汽车发布2019年第四季度及全年财报，其中全年亏损收窄，第4季度交付数量增长强劲。但Q4季度，NIO的汽车销售毛利率为-6%，而去年同期为3.7%。此外，截至2019年12月31日，公司的现金等价物，限制现金和短期投资为10.563亿元。2020年1-2月交付量为2305辆，低于目标。
问题：
由于疫情环境下产能受限，汽车交付数据并不乐观。蔚来暴跌近45%，特斯拉市值已经跌去二分之一。加上石油价格暴跌。怎么看对蔚来汽车的影响？
锐评：
疫情对整个汽车业销量的冲击应该是可以预见的，过去两个月也持续在影响，加上蔚来汽车主要营销城市也是疫情管控较严格的城市，我们认为消费端复苏到疫情前的水平最快也需要等到二、三季度，观察时间可能会比较长。
另一个是疫情影响下，蔚来的现金流压力，4季报蔚来亏损4.1亿元，今年又发了4.35亿美元可转债融资，交付压力下，市场对现金流的担忧情绪也比较大。
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