開源證券發佈投資研究報告，評級: 買入( Buy)。
陽光電源(300274)
逆變器龍頭迎來業績拐點， 後周期業務逐步發力， 首次覆蓋給予“買入”評級
公司是具有核心技術的清潔能源引領者，逆變器是其拳頭產品， 近年來逆變器出貨量始終保持全球 top2，同時公司深度佈局的電站系統集成和儲能業務， 都位居行業前列。 我們看好公司在未來的發展： 1、 國內光伏裝機有望在二季度迎來同比較高增長，公司將迎來業績拐點； 2、 儲能和電站運維都屬於光伏後周期的發展重點，公司的深度佈局將為其長期成長奠定基礎。 我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 8.9/12.1/15.6 億元， EPS 為 0.61/0.83/1.07 元，對應當前 PE 為17.1/12.6/9.8 倍，首次覆蓋， 給予“買入” 評級。
國內光伏有望在 2020 年二季度裝機節奏加速，公司迎來業績拐點
2020 年我國光伏政策節點提前，項目組織時間充足， 疫情使得裝機在二季度開始發力。 我們根據補貼力度測算 2020 年新增戶用裝機規模為 6-7GW， 新增競價項目為 12.3-17.4GW， 同時考慮 2019 年結轉項目和項目裝機率， 我們預計 2020年行業裝機規模在 35.8-48.9GW。 受疫情影響，退坡節點有望延後， 我們預計行業有望自二季度起裝機節奏加速。 陽光電源業績主要受國內裝機影響，有望在二季度迎來高增長，並帶來 2020 年全年業績的加速增長。
分佈式+光儲在“平價上網” 時代具有較大空間， 將推動公司長期成長
光伏天然適合分佈式應用場景， 全球光伏戶用和工商用市場尚處於藍海階段， 據IEA 預測，到 2024 年分佈式光伏將佔據全球光伏市場總量的近一半。公司以逆變器為核心，在國內和海外分佈式市場的佈局將在中短期逐步釋放潛力，並用運維服務深度綁定客戶。“儲能+”模式是清潔能源“平價上網” 時代的剛性需求，從 2021 年開始有望逐步發力。公司自 2006 年佈局儲能變流器，目前已發展成以鋰電池系統、儲能變流器、直流交換器等硬件+能量管理系統軟件為核心科技的第三方儲能系統集成商， 儲能業務短期受益海外訂單，長期將隨著國內儲能市場的逐步打開而貢獻可觀的業績增量。
風險提示： 競爭加劇或導致盈利能力下滑；裝機、儲能需求或不及預期。
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