廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
陽光電源(300274)
公司三季度單季收入高增長，歸母淨利潤降幅逐季改善
公司公佈三季報， 2019 年前三季度，公司實現營業收入 71.8 億元，同比增長 27.27%，實現歸母淨利潤 5.5 億元，同比下滑 8.69%。 受益於海外光伏發展和國內競價項目啟動，公司三季度單季實現收入 27.2 億元，同比增長 55.6%，實現歸母淨利潤為 2.2 億元，同比下滑 1.07%，業績降幅逐季改善（Q1 單季業績同比增速為-15.56， Q2 單季為-10.44%）。
海外光伏市場繼續高增長， 公司逆變器全球市佔率第二
受國內光伏政策調整影響，中國光伏裝機需求平穩，而受益於光伏產業鏈價格下跌，海外光伏平價區域逐步增加，海外光伏市場預計仍將快速發展，我們預測今年海外光伏規模 80~90GW，且未來增長可期。根據 GTMResearch 數據，公司全球光伏逆變器出貨量排名第二，國內市佔率約 30%。2016-2018 年逆變器全球出貨量分別為 11.1、 16.5 和 16.7GW，其中海外佔比分別為 11%、 20%和 28.7%。 隨著海外光伏市場發展，公司逆變器海外佔比未來有望繼續穩步提升，從而帶來公司逆變器業績發展。
國內光伏競價 7 月落地，公司預收款增長預示未來電站開發增長潛力
2019 年中國光伏電站競價政策落地較晚， 7 月 11 日能源局正式公佈2019 年競價補貼名單，標誌著國內光伏競價市場在三季度正式啟動。 公司三季度末預收賬款為 8.25 億元，相比去年同期增速為 55.6%，相比今年初增長 33.58%。預收款的高增長主要是公司本期電站收到的預付工程款增加所致，因此也預示著公司未來電站開發增長的潛力，隨著國內光伏競價市場的推進，公司電站開發未來有望貢獻利潤增長。
預計 2019-2021 年 EPS 分別為 0.63/0.76/0.91 元/股
受補貼政策調整影響，今年國內光伏競價市場 7 月份才落地，考慮對公司光伏電站開發業務的影響，下調公司 2019-2021 年的 EPS 至 0.63 元、0.76 元和 0.91 元。繼續看好公司從光伏逆變器向智慧能源綜合管理平臺型公司邁進，給予公司 2019 年 20 倍 PE 估值，對應合理價值 12.6 元/股。
風險提示
國內及海外的光伏市場低於預期； 公司逆變器超預期降價風險；公司電站開發及出售進程不確定。
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