中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
陽光電源(300274)
公司發佈2019年三季報，業績同比略有下滑符合預期。公司逆變器龍頭地位穩固，後續國內需求高峰有望推動業績釋放；維持增持評級。
支撐評級的要點
三季報業績同比下降8.7%：公司發佈2019年三季報，1-9月實現營業收入71.84億元，同比增長27.27%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.54億元，同比下降8.69%，扣非後盈利同比下降12.22%。其中第三季度實現收入27.22億元，同比增長55.59%，環比增長21.31%；盈利2.22億元，同比下降1.07%，環比增長37.42%。公司此前預告前三季度盈利同比下降3%-13%，三季報業績符合預期。
Q3毛利率承壓，費用控制表現良好：公司前三季度毛利率為25.83%，同比降低4.17個百分點，相比半年度亦降低2.13個百分點；其中第三季度毛利率22.32%，同比降低9.14個百分點，環比降低6.96個百分點，盈利能力有所承壓。費用控制方面，前三季度公司期間費用率15.97%，同比下降1.50個百分點，相比半年度下降0.15個百分點，費用控制情況良好。
國內需求高峰有望推動業績釋放：三季度各競價項目基本處於處理前期工作的階段，實際裝機未有效釋放，戶用及工商業分佈式是2019Q3裝機主力。後續隨著競價項目陸續實質性開工，我們預計有超過10GW競價項目將於2019年四季度併網，部分或將延至2020年一季度併網。疊加部分第一批平價示範項目、第三批技術領跑基地項目以及部分可再生能源示範基地項目等，我們預計國內將有超過15GW光伏項目於2019年四季度併網，2020年一季度有望淡季不淡，國內需求高峰來臨在即，公司逆變器及EPC業績有望得到釋放。
估值
結合公司三季報與行業需求情況，我們將公司2019-2021年預測每股收益調整為0.59/0.77/0.87元（原預測數據為0.72/0.88/1.01元），對應市盈率17.0/13.0/11.4倍，估值水平較低，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
光伏行業需求不達預期；電站項目資源不達預期；新業務發展不達預期。
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