銀行資產配置觀察 第1期
商業銀行資產負債表範疇內，主要的資產種類包括信貸、標準化債券、非標及其他，銀行表內資產配置的目標是在兼顧流動性和安全性的前提下實現收益的最大化。
在目前的監管環境下，信貸無疑是資產端主要的資產運作方向，但在部門（企業還是零售）、期限等維度上差異仍大。利率快速變化，票據借款等調劑資產優劣也出現了反差；債券投資是兼具流動性和收益的另一重要品類，低利率環境顯著增加配置難度，但近期高波動反而提供了機會；非標投資收益雖高，規模有限，增厚收益僅是餘興。
我們嘗試建立更為實用、全面的資產配置分析框架，圍繞上述各類資產，綜合規模、價格、風險等維度，詳細分析並得出有針對性的策略建議。
1.信貸
首先看規模，根據央行披露的數據，2月份鮮明特徵是企業多增，零售銳減。期限上，企業短期多，中長期少；零售上銳減的主要體現在短期。
從量的把握上來看，3月份沿著復工的線索抓進度，理想狀態主要兩個點：第一抓短期消費信貸的恢復；第二抓中長期項目類貸款的投放。但在實際操作中，仍可能是企業中短期過渡性融資需求偏主導。
靜態比價上，零售品種依然有突出的優勢；2月零售信貸規模挖坑，未來有修復性增長的空間；企業端則面臨價格快速下降的擔憂。國有大行在防疫金融支持的宣傳通報中提到50BP乃至90BP的下行讓利幅度。如我們之前報告所言，上述低收益信貸如果有量上的呼應，累計效果將遠大於LPR的表觀讀數變化。
票據、非銀
調劑工具方面，2月規模上領先的是借款（1786）而不是票據（634），這有其合理性。借款在票面收益率上完勝各期限票據和NCD，不跨年也不存在資本佔用問題，作為短期的資產擺佈當然更有優勢。
2.債券投資
債券方面，我們細分為利率債、信用債、NCD、ABS、金融債、銀行資本工具等類型。大類上來看，利率債1月大舉買入，2月進行調倉；而在信用債、NCD上則持續買入。
利率債–國債 政金債 地方債
利率債方面，1、2月供給大頭來自地方債，政金債次之，國債量最小。期限上，國債、政金長短皆有，相對均衡；而地方債的供給突出在10Y-30Y的長期限部分。
價格方面，考慮稅收、資本等因素，國債、地方債相對更優；從歷史分位來看，都在歷史底部，難言任何配置價值；而從持有人結構和近期波動特點來看，國債、地方債機會相對更好，國債是外資青睞品種，尤其中長債更甚，流動性救急的拋盤往往會在這些期限上出現。地方債持有人基本都是銀行，總盤子大週轉於地下，二級反應慢半拍，也有可挖掘的機會。
NCD、信用債
廣義的信用品方面，過去兩月供給大頭是NCD和短融、超短融。我們按照時間線，對比不同品種的收益表現。
1Y以內品種，目前短融勝過目前收益處於歷史谷底的AAA NCD，只有低評級長期限有配置價值（1Y AA+ 達到3.7%），但必須指出的是可得性不高，近兩週來看，每週5000億的發行總量，上述品種也只有100-200億的量。
3Y期限品種，產業債收益率和城投債比較接近，但都顯著優於銀行金融債；銀行金融債只有唯一的風險佔用低的優勢。
5Y期限品種，不考慮突破限額，彼此都是100%風險佔用，銀行資本工具則相較產業、城投更勝一籌。
此外，我們蒐羅了比較小眾的非銀金融債，不難看出，有較大可得性的非銀短融目前價格相較同期限NCD有一定優勢；而中長期限考慮到有限的規模，有限的溢價，性價比相對一般。
3.非標
非標的體量相對要小得多；
非標的價格在表內各類資產中仍然有突出的優勢，但未來或快速下行。
4.其他資產
其他資產，我們主要關注基金及同業類資產。
貨基的突出優勢仍然在於稅收，但面對近期市場的高波動，需要提防流動性風險。季末的申贖要早做安排，準備預案。
兩融快速增長，券商收益憑證也是增強收益的一個方向。目前大券商各期限在3%左右，以1Y為例，高出同期限NCD近60BP，可作為同業資產當中增厚收益的備選項。
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