上週，歐美疫情持續快速蔓延，全球股市大幅下挫、原油、商品期貨等等也沒能避免，甚至有少數品種短短几個交易日下跌超過50%，自3月9日以來，美股已發生4次熔斷，而此前美股歷史上也僅有1次熔斷，可見本輪市場下跌之劇烈。
據美國約翰斯·霍普金斯大學發佈的實時統計數據顯示，截至北京時間21日6時43分，全球新冠肺炎確診病例累計超過27萬例，死亡病例也超過1.1萬例。美國多州頒佈“居家令”，全球美國簽證業務也已暫停辦理。
（疫情以來全球主要指數走勢圖，來源：choice金融終端）
為對抗疫情，3月以來共有39個國家或地區66次推出重磅政策，而在本週3月15日以來就有31個國家41次推出政策救市，佔比總數高達62.12%。其中美國、新西蘭、韓國、越南、巴林、阿聯酋、卡塔爾、斯里蘭卡、智利等多國央行集體降息。此外還有多國央行通過其他操作緊急注入流動性。
（疫情以來全球主要指數跌幅，來源：choice金融終端）
面對當前全球系統性風險，需求側受到嚴重衝擊，任何一個國家都不可能獨善其身，各個國家都推出了各類救市政策，這也代表全球已共同開啟需求側改革模式。
我們在過去的文章中分析過，國家的經濟政策，通常可以劃分為需求側和供給側兩派：簡單粗暴，直接干預，放水撒錢的就是需求側改革，如羅斯福新政、QE量化寬鬆、四萬億；而推陳出新，自由市場，提高效率的就是供給側改革，如工業革命、改革開放。
因此，這也意味著，中國自2015年以來開啟的供給側改革，已暫時告一段落，至少近期的政策，需求側改革將佔主導地位。
那麼也就意味著，之前一切以供給側改革為主導的投資邏輯，短期都將失效，在市場重啟供給側改革之前，需求側改革的邏輯將深刻影響市場的投資風格。
那麼需求側改革下，資本市場是如何表現的呢？其實很簡單，和供給側改革的邏輯相反就對了。供給側改革代表市場經濟，強者恆強，效率優先，價值股、績優股會跑贏市場，走出慢牛；而需求側改革時則正好相反，在政府救市、放水撒錢的情況下，首先受益的是弱者，是那些瀕臨破產、業績反轉的企業，是那些連續下跌、估值見底的公司。
最近典型例子，就是我們2008年開啟的“四萬億”，四萬億開啟後1年，漲幅前10的板塊如下：
同時，需求側改革開啟時，往往是全球經濟、局勢動盪之時，這意味著資本市場面臨著大幅波動、暴漲暴跌，此時的市場往往難以把握，對投資者來說，更需要
堅定信心、保持耐心、相信規律、嚴守紀律。山重水複疑無路，柳暗花明又一村。我們相信，寒冬終將過去，沒有一個春天不會到來，待市場重回正軌，我們的供給側改革仍會重啟，我們的全球化不會止步，我們的崛起之路只會愈加清晰，因此當前我們要做的，是保存實力，等待春暖花開。
楊銘一
執業證書編號：S0980617010003
- 國海證券總部財富管理部投資顧問
- 香港浸會大學金融學碩士
- 深交所“踐行中國夢”、“走進大學”活動特邀嘉賓
12年港股、A股投研經驗，曾就職於香港康宏證券，獨創宏觀研究框架“大國週期論”、“股債輪動估值法”，對經濟與股市週期有精準的把握，善於將複雜的經濟理論化繁為簡，以全球視野，挖掘行業價值，尋找估值窪地。
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